以量补价,公司1H25业绩稳中有进,看好辽宁优创产能爬坡

以量补价，公司1H25业绩稳中有进，看好辽宁优创产能爬坡 买入（维持评级） 事件：2025年8月21日，扬农化工发布2025年半年报，公司2025年上半年收入为62.34亿元，同比上升9.38%；归母净利润为8.06亿元，同比上升5.60%；扣非归母净利润为7.96亿元，同比上升7.86%。对应公司2Q25营业收入为29.93亿元，环比下降7.64%；归母净利润为3.71亿元，环比下降14.72%。 点评：以量补价，公司业绩逆势增长彰显韧性。1H25公司原药/贸易/制剂收入分别为36.55/12.87/11.71亿元，YoY分别为9.98%/18.58%/-2.77%；毛利率分别28.21%/8.17%/26.69%，同比变化分别为-1.22/1.12/0.97pcts。公司营收增长的主要原因为产销量提升以及辽宁优创产能爬坡逐步贡献收益。 作者 产销量方面，1H25公司原药/制剂产量分别为5.78/2.55万吨；YoY分别为17.08%/6.04%；销量分别为5.67/2.81万吨，YoY分别为13.43%/0.12%。 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 产品价格方面，1H25公司原药/制剂平均销售价格分别为6.45/4.16万元/吨，YoY分别为-3.04%/-2.89%。公司主要产品菊酯系列方面，根据中农立华原药公众号数据显示，截至2025年6月底，功夫菊酯/联苯菊酯/氯氰菊酯原药价格分别为10.7/13/7.5万元/吨，较年初变化分别为-2.72%/0%/15.38%。 分析师林 森执业证书编号：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 费用方面，公司1H25销售费用同比下降6.05%，销售费用率为1.60%，同比下降0.26pcts；财务费用同比下降41.95%，财务费用率为-0.60%，同比下降0.14pcts；管理费用同比下降6.95%，管理费用率为3.55%，同比下降0.62pcts； 研 发费用同 比下降0.64%， 研发 费用率为2.68%， 同 比下降0.27pcts。 1、《公司2024年业绩同比承压，农化行业景气度有望触底回升》2025-04-142、《全球农化行业景气度仍处于底部，公司业绩同比承压》2024-11-053、《植保行业短期处于周期底部，看好公司葫芦岛项目建设》2024-09-25 公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25经营性活动产生的现金流净额为17.27亿元，同比下降34.34%；投资活动产生的现金流净额为-3.14亿元，同比上升78.64%；筹资活动产生的现金流净额为-3.07亿元，同比下降192.34%。期末现金及等价物余额为17.83亿元，同比上升12.04%。应收账款同比上升14.28%，应收账款周转率有所上升，从2024年同期的2.46次上升到2.47次；存货同比下降10.17%，存货周转率有所上升，从2024年同期的3.16次上升到4.77次。 农药整体市场呈现分化，大品种涨价有望带动行业整体景气度提升。整体来看，目前农药市场产品价格仍处于相对底部。根据中农立华原药公众号数据显示，截至2025年8月24日，中农立华原药价格指数报74.98点，同比上年上涨0.17%，环比上月下跌0.49%。跟踪的上百个产品中，同比上年68%产品下跌；环比上月63%产品持平，5%产品上涨。分市场来看，除草剂、杀虫剂产品价格率先上行，杀菌剂整体表现较为低迷。根据中农立华原药公众号数据显示，截至2025年8月24日，中农立华除草剂原药价格指数报85.91点，同比上年上涨2.7%，环比上月上涨0.06%；中农立华杀虫剂原药价格指数报65.46点，同比上年上涨2.57%，环比上月下跌1.72%；中农立华杀菌剂原药价格指数报69.25点，同比上年下跌6.15%，环比上月下跌0.43%。我们认为目前部分供需格局较好的农药品种价格已出现反弹，其中草甘膦作为除草剂中最大的品种，其价格自今年三季度以来明显上行，大品种产品价格的上行有望推动整体板块景气度的回升。 辽宁优创项目稳步推进，产能释放有望增厚利润。根据公司2025年“提质增效重回报”半年度评估报告透露，辽宁优创一期一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达到设计产能，上半年全面实现投产即盈利。1H25辽宁优创子公司实现营业收入5.52亿元，净利润38.92万元。根据环评公示信息显示，辽宁优创一期项目将形成年产1500吨咪草烟，200吨甲氧咪草烟，100吨甲基咪草烟，5000吨烯草酮，250吨烯禾啶，500吨莎稗磷，100吨啶菌噁唑，500吨吡氟酰草胺，500吨多效唑，3000吨功夫菊酯，2500吨氟唑菌酰羟胺，1500吨双酰胺类杀虫剂，2000吨一氯吡啶，2000吨环己二酮，3000吨三氮唑等生产能力。我们看好辽宁优创产能逐步达产，为公司打开利润成长空间。 投 资 建 议 ：我 们 预 计扬 农 化 工2025-2027年 收 入 分 别 为118.32/134.29/143.97亿元，同比增长13.4%/13.5%/7.2%，归母净利润分别为14.19/16.65/19.15亿元，同比增长18.1%/17.3%/15.0%，对应EPS分别为3.49/4.09/4.71元。结合公司8月29日收盘价，对应PE分别为21/18/16倍。我们基于以下两个方面：1）我们认为目前部分供需格局较好的农药品种价格已出现反弹，其中草甘膦作为除草剂中最大的品种，其价格自今年三季度以来明显上行，大品种产品价格的上行有望推动整体板块景气度的回升；2）我们看好辽宁优创产能逐步达产，为公司打开利润成长空间，给予“买入”评级。 风险提示：气候异常风险；汇率风险；市场风险；安全和环保风险；地缘政治风险 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com