省外逐步减亏，新业态顺利推进

证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：家家悦2023H1实现营收90.91亿元(同比-3.07%)，归母净利润1.84亿元(同比+6.13%)，扣非后归母净利润1.72亿元（同比+10.65%）。2023Q2公司营收41.83亿元(同比-2.07%)，归母净利润0.46亿元(同比+8.91%)，扣非后归母净利润0.38亿元（同比+22.21%）。 ❖收入端：生鲜品类有所承压，省外增速优于省内。分业态看，2023H1综超营收46.42亿元（同比-3.51%），社区生鲜超市营收22.47亿元（同比-8.69%），乡村超市营收9.70亿元（同比-5.76%），百货店营收0.07亿元（同比-9.99%），其他业态营收0.71亿元（同比-11.03%）。分品类看，生鲜营收36.96亿元（同比-4.51%），食品化洗营收42.87亿元（同比-2.39%），百货营收3.13亿元（同比-3.79%）。分地区看，山东省内营收69.19亿元（同比-4.30%），省外营收13.77亿元（同比+1.38%）。 ❖利润端：省外减亏带动公司盈利能力上行。2023H1公司毛利率为24.09%（同比+0.35pct）。分品类看，生鲜上半年毛利率为16.64%（同比-0.79pct），食品化洗毛利率19.42%（同比+0.53pct），百货毛利率36.67%（同比+1.51pct）。分地区看，山东省内上半年毛利率为18.91%（同比-0.28pct），省外毛利率为18.45%（同比+1.42pct），逐步接近省内水平。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率为17.59%/1.95%/0.08%/1.41%，同比分别+0.01/+0.06/+0.08/-0.12pct，费用率变动较小。2023上半年省外地区减亏明显，其中内蒙维乐惠超市（公司持股比例70%）2023H1净利润533万元（去年同期-2667万元），实现扭亏为盈；安徽家家悦真棒超市（公司持股比例75%）实现净利润-1132万元（去年同期-3247万元）。在省外减亏的带动下，2023H1公司归母净利润增速好于收入增速，净利率同比提升0.32pct至2.00%。 分析师于健SAC证书编号：S0160522060001yujian@ctsec.com 分析师李跃博SAC证书编号：S0160521120003liyb@ctsec.com 相关报告 1.《发布股权激励计划，彰显发展信心》2023-06-08 渠道方面：新店扩张与旧店调整并行。上半年公司新开/关闭门店数为14家/12家，截止6月门店数为995家。分业态看，上半年公司新开综合超市3家、社区生鲜食品超市5家、零食店5家、其他业态1家，截止报告期末拥有综合超市254家、社区生鲜食品超市400家、乡村超市229家、百货店14家、便利店等其他业态门店64家，加盟店34家。分地区看，上半年公司新开的14家门店中，省内共11家，省外共3家。同时公司继续完善直播、社区拼团等线上线下融合的模式，2023H1公司线上订单同比增长约40%，线上销售占超市销售比例同比提升1.3pct至5.44%。 2.《省外培育效果显现，积极探索新业态》2023-04-30 3.《22年业绩扭亏为盈，看好盈利能力持续提升》2023-01-31 新业态开放加盟，有望加快扩张步伐。为发挥供应链、规模及区域内品牌优势，公司上半年推出零食连锁品牌“悦记零食”，定位一站式极致性价比的零食集合店，2023年4月首家直营门店开业，截止6月公司在烟台、威海核心市场已开设了5家门店。目前零食业态的业务模式基本跑通，且已开放加盟合作，未来扩张步伐有望加快，为公司带来业绩的第二增长曲线。 投资建议：公司是区域规模经济佼佼者，在核心市场烟威地区已建立起较强的渠道、供应链壁垒。中长期来看，山东省内对标烟威地区市占率仍有较大提升空间，省外门店亏损情况得到改善，异地扩张能力逐步凸显，中长期成长路径清晰。今年公司切入量贩零食高景气赛道，有望打开进一步增长空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.9/3.6/4.1亿元，对应PE26.4/21.4/18.6X，维持“增持”评级。 ❖风险提示：宏观经济恢复不及预期，省外扩张不及预期，市场竞争加剧，新业态开店不及预期的风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。