家家悦(603708) /一般零售 /公司点评 /2024.04.24 请阅读最后一页的重要声明！ 超市同店增速表现较好，新业态逐步扩张 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-24 收盘价(元) 10.38 流通股本(亿股) 5.99 每股净资产(元) 3.97 总股本(亿股) 6.38 最近12月市场表现 分析师 于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 联系人 王瑾瑜 wangjy03@ctsec.com 相关报告 1. 《回购彰显发展信心，关注2024年利润弹性》 2024-02-06 2. 《切入折扣店高景气赛道，新业态加速布局》 2023-11-23 3. 《收入逐步回暖，单Q3净开店加快》 2023-10-27 ❖ 事件：公司2023年营收177.63亿元，同比-2.31%，归母净利润1.36亿元，同比+127.04%，扣非归母净利润9871万元，同比+275.56%，2023年分红比例88%。2024Q1公司营收51.89亿元，同比+5.73%，归母净利润1.47亿元，同比+7.10%，扣非后归母净利润1.36亿元，同比+1.05%。 ❖ 新业态开店进展顺利，超市同店增长表现较好。截止2024Q1公司门店总数1065家，其中超市897家，零食店67家，好惠星折扣店8家，便利店等其他业态93家。2024Q1新增超市2家，零食店14家（其中加盟10家），折扣店1家，新业态逐步扩张，有望给公司业绩带来新的增长点。在新业态带动下，2024Q1直营门店其他业态收入同比增长46.66%。2024Q1超市业态新开门店数有限，但综超、社区超市、乡村超市营收增速分别10.96%、5.16%、4.16%，预计主要是同店增长的贡献，公司2023年加强线上线下融合、优化品类结构、提升陈列和服务等基础管理，目前效果已经显现。 ❖ 费用率变化较为平稳，省外地区减亏明显。2023年公司期间费用率为22.40%，同比+0.15pct，2024Q1期间费用率为20.08%，同比-0.44pct，费用控制较为平稳。2023年省外地区毛利率同比+1.24pct至19.24%，接近省内（19.57%）水平。2023年河北、安徽市场大幅减亏，内蒙地区实现扭亏为盈，营业利润2715万元（2022年-6516万元）。 ❖ 投资建议：公司是区域规模经济佼佼者，在核心市场烟威地区已建立起较强的渠道、供应链壁垒。短期看好CPI温和回升对于超市同店的提振，中长期来看，山东省内对标烟威地区市占率仍有较大提升空间，省外门店亏损情况得到大幅改善，异地扩张能力逐步凸显，中长期成长路径清晰。公司切入量贩零食、折扣店高景气赛道，有望打开进一步增长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.15/3.78/4.23亿元，对应PE21.0/17.6/15.7X，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：宏观经济恢复不及预期，省外扩张不及预期，市场竞争加剧，新业态开店不及预期的风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18184 17763 18879 20075 21098 收入增长率(%) 4.31 -2.31 6.28 6.33 5.10 归母净利润(百万元) 60 136 315 378 423 净利润增长率(%) 120.48 127.04 131.28 19.83 11.98 EPS(元/股) 0.10 0.22 0.49 0.59 0.66 PE 125.90 59.41 21.04 17.56 15.68 ROE(%) 2.91 5.37 12.54 14.76 16.21 PB 3.71 3.33 2.64 2.59 2.54 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月24日收盘价计算） -21%-11%-1%9%19%29%家家悦沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18183.82 17762.97 18879.25 20074.67 21097.91 成长性 减:营业成本 13955.71 13521.83 14344.63 15274.36 16086.84 营业收入增长率 4.3% -2.3% 6.3% 6.3% 5.1% 营业税费 76.96 77.22 79.29 84.31 88.61 营业利润增长率 149.5% 71.5% 92.7% 20.7% 10.6% 销售费用 3392.37 3348.40 3539.86 3743.93 3903.11 净利润增长率 120.5% 127.0% 131.3% 19.8% 12.0% 管理费用 371.14 375.72 396.46 401.49 411.41 EBITDA增长率 16.6% 1.7% 3.2% 3.9% 2.7% 研发费用 0.00 12.90 11.33 12.04 12.66 EBIT增长率 44.0% 10.5% 23.1% 9.5% 6.2% 财务费用 283.77 242.42 107.18 92.57 75.07 NOPLAT增长率 -70.7% 157.9% 43.7% 9.5% 6.2% 资产减值损失 -29.37 -0.93 -1.50 -1.12 -1.18 投资资本增长率 -8.3% -1.8% -2.4% 0.6% 0.7% 加:公允价值变动收益 0.01 0.17 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -8.6% 23.0% -0.9% 1.9% 2.0% 投资和汇兑收益 -0.31 -10.73 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 132.41 227.02 437.54 528.01 584.24 毛利率 23.3% 23.9% 24.0% 23.9% 23.8% 加:营业外净收支 -35.22 -15.52 -15.24 -21.99 -17.59 营业利润率 0.7% 1.3% 2.3% 2.6% 2.8% 利润总额 97.19 211.50 422.29 506.02 566.65 净利润率 0.1% 0.8% 1.7% 1.9% 2.0% 减:所得税 70.44 75.64 105.57 126.50 141.66 EBITDA/营业收入 7.9% 8.2% 8.0% 7.8% 7.6% 净利润 60.07 136.39 315.45 377.99 423.29 EBIT/营业收入 2.3% 2.6% 3.0% 3.1% 3.1% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1711.88 2519.31 3092.78 3967.66 4840.86 固定资产周转天数 63 62 56 49 43 交易性金融资产 10.01 110.18 220.43 220.43 220.43 流动营业资本周转天数 -77 -89 -84 -79 -76 应收帐款 121.81 98.10 98.75 101.71 108.97 流动资产周转天数 104 112 117 127 137 应收票据 50.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 2 2 2 2 2 预付帐款 381.14 438.46 387.31 397.13 402.17 存货周转天数 64 61 51 49 47 存货 2574.24 2019.58 2043.23 2069.74 2128.41 总资产周转天数 288 291 271 255 245 其他流动资产 220.26 102.22 94.67 94.67 94.67 投资资本周转天数 152 152 140 133 127 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 2.9% 5.4% 12.5% 14.8% 16.2% 长期股权投资 191.93 181.28 178.71 178.71 178.71 ROA 0.4% 1.0% 2.2% 2.6% 2.9% 投资性房地产 164.68 155.07 145.07 135.07 125.07 ROIC 1.5% 4.0% 5.8% 6.3% 6.7% 固定资产 3150.98 3031.98 2872.44 2686.77 2467.22 费用率 在建工程 80.26 215.59 194.03 174.62 157.16 销售费用率 18.7% 18.9% 18.8% 18.7% 18.5% 无形资产 454.37 458.65 468.43 473.55 479.07 管理费用率 2.0% 2.1% 2.1% 2.0% 2.0% 其他非流动资产 264.38 228.48 228.48 228.48 228.48 财务费用率 1.6% 1.4% 0.6% 0.5% 0.4% 资产总额 14392.32 14286.06 14144.51 14273.24 14400.31 三费/营业收入 22.3% 22.3% 21.4% 21.1% 20.8% 短期债务 525.59 258.22 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 2536.64 2344.12 2357.73 2394.29 2342.39 资产负债率 85.6% 82.2% 82.2% 82.0% 81.8% 应付票据 840.24 1045.52 1026.48 1052.53 1092.38 负债权益比 594.9% 460.8% 460.3% 455.1% 448.8% 其他流动负债 226.10 234.78 252.21 252.21 252.21 流动比率 0.66 0.72 0.83 0.95 1.06 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.26 0.38 0.49 0.60 0.71 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 1.54 1.99 3.57 3.99 4.24 负债总额 12321.14 11738.74 11620.04 11701.89 11776.46 分红指标 少数股东权益 8.56 7.53 8.80 10.32 12.02 DPS(元) 0.10 0.19 0.43 0.52 0.58 股本 608.40 647.34 638.34 638.34 638.34 分红比率 留存收益 590.72 663.28 701.13 746.49 797.28 股息收益率 0.8% 1.5% 4.2% 5.0% 5.6% 股东权益 2071.18 2547.33 2524.47 2571.35 2623.84 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.10 0.22 0.49 0.59 0.66 净利润 60.07 136.39 315.45 377.99 423.29 BVPS(元) 3.39 3.92 3.94 4.01 4.09 加:折旧和摊销 10