同店仍呈下滑趋势，期待门店扩张及新业态并购

请阅读最后一页信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 消费 ＃investSuggestion＃ 未评级 ＃investSuggestionChange＃ ＃mark etData＃ 市场数据 报告日期 2017.3.22 收盘价（港元） 3.16 总股本（百万股） 1,092 流通股本（百万股） 1,092 总市值（百万港元） 3,460 流通市值（百万港元） 3,460 净资产（百万元） 3,619 总资产（百万元） 4,416 每股净资产（元） 3.31 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 味千(0538.HK)_2015年业绩点评_20160322 味千(0538.HK)_1H16业绩点评_20160322 ＃emailAuthor＃ 海外消费研究 高级分析师：王佳卉 wangjiahui@xy zq.com.cn SFC：BAD529 SAC：S0190516030002 ＃assAuthor＃ ＃dy Stockcode＃ 0538 .HK ＃dy Comp any＃ 味千 ＃title＃ 同店仍呈下滑趋势,期待门店扩张及新业态并购 ＃createTime1＃ 2017年03月22日 主要财务指标 ＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄ 会计年度 2013A 2014A 2015A 2016A 营业收入(百万元) 2,636 2,702 2,545 2,379 同比增长(%) 6.50% 2.50% -5.80% -6.50% 净利润(百万元) 221 224 185 665 同比增长(%) 76.20% 1.40% -17.70% 260.50% 毛利率(%) 67.40% 69.00% 69.60% 72.00% 净利润率(%) 8.39% 8.30% 7.25% 27.96% 净资产收益率（%） 8.70% 8.30% 6.80% 18.40% 每股收益(元) 0.22 0.23 0.17 0.61 每股派息(元) 0.16 0.14 0.14 0.12 数据来源：公司资料、兴业证券研究所 投资要点 ＃summary＃  2016年可比单店销售同比衰退8.1%：公司2016实现收入23.79亿元，较2015年25.45亿元同比下降6.5%，受到公司年内放缓扩张步伐以及单店持续同比衰退影响。收入中中国大陆餐厅占87.6%，香港餐厅业务占7.9%,包装拉面及相关产品销售额占比4.5%。分品类数据，中国大陆餐厅收入为22.29亿元，同比下降9.88%，内地餐厅数量由2015年末的634家缩减至2016年末的614家。香港地区餐厅收入为2.01亿元，同比增长4.4%。受益于分销渠道的广泛覆盖， 包装拉面及相关产品收入1.60亿元，同比增长39.74%，成为全公司的新增长极。  毛利率微增，净利提升靠金融资产重估带动：由于2016年公司更多采用直接购买借以稳定原材料价格，以及收益增值税改革方案，公司2016年存货成本下降13.9%至6.66亿元。存货成本的管控使毛利率同比提升2.4ppts至72%。2016年内地餐厅/包装面及相关产品生产赚取溢利率分别提升2.2ppts/2.25ppts至15.6%/7.7%，香港餐厅则受累于商誉减值，溢利率从2015年4% 降至-8.5%。2016年公司其他损益部分获得大幅增长，由2015年的256.4万元亏损增长23994.1%至2016年的6.12亿元，该巨幅变动主要由于公司的金融资产公允值变动。受益于损益的大幅变动，2016年归属公司的权益持有人的净利润率同比增长260.5%，达到6.65亿人民币。公司核心经营利润则同比增长12.9%。  我们的观点：2017年公司将持续通过管理精细化、智慧高端化的战略保持市占率。公司于2016年签下全球8000多家机场店及欧洲市场门店，积极接入大数据系统，意在提升消费体验。我们预计2017年中国内地门店数量或将继续温和下行趋势，年内公司净利难有提升，有望借助服务高端化提升毛利率水平。根据公司战略，我们预期未来或在新业态上有所扩张，而并购有望成为其实现的主要方式。根据Bloomberg市场一致预期,目前公司股价对应2017年P/E为14.8倍，建议投资者审慎关注。  风险提示：食品安全；原材料价格变动超预期；费用超预期 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 跟踪报告 报告正文  关店阴影笼罩，餐厅业务收入下滑：公司2016实现收入23.79亿元，较2015年25.45亿元同比下降6.5%。收入中中国大陆餐厅业绩占87.6%，香港餐厅业务占7.9%，两地餐厅收入共计占总收入95.5%。公司另一主营业务包装拉面及相关产品销售额占比4.5%。分品类数据，中国大陆餐厅收入为22.29亿元，同比下降9.88%，主要是内地餐厅数量由2015年末的634家缩减至2016年末的614家所致。香港地区餐厅收入为2.01亿元，同比增长4.4%。受益于分销渠道的广泛覆盖， 包装拉面及相关产品收入1.60亿元，同比增长39.74%，成为全公司的新增长极。但此部分占比较低，2016年仅占总业务6.7%，增长所起的带动作用相对有限。 图1、公司营业收入持续衰退 图2、公司主营业务营收下降 数据来源:公司资料，兴业证券研究所 数据来源:公司资料，兴业证券研究所  毛利率微增，毛利额下滑，净利提升靠金融资产重估带动：由于2016年公司更多采用直接购买借以稳定原材料价格，以及收益增值税改革方案，公司2016年存货成本下降13.9%至6.66亿元。存货成本的管控使毛利率同比提升2.4ppts至72%。尽管如此，源于2016年营业收入的下滑，企业毛利额降3.3%至17.1亿元。2016年内地餐厅/包装面及相关产品生产赚取溢利率分别提升2.2ppts/2.25ppts至15.6%/7.7%，香港餐厅则受累于商誉减值，溢利率从2015年4% 降至-8.5%。2016年公司其他损益部分获得大幅增长，由2015年的256.4万元亏损增长23994.1%至2016年的6.12亿元，该巨幅变动主要由于公司的金融资产公允值变动。受益于损益的大幅变动，2016年归属公司的权益持有人的净利润率同比增长260.5%，达到6.65亿人民币，净利润率为27.9%。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 跟踪报告 图3、毛利下降，净利率提升靠金融公允值变动 图4、内地餐厅毛利上升 数据来源:公司资料，兴业证券研究所 数据来源:公司资料，兴业证券研究所  我们的观点：受累于全球经济增长低迷、中国经济增速放缓，以及餐饮行业结构调整等因素，公司的销售及盈利情况不及预期。预计未来公司将通过管理精细化、智慧高端化的战略保持市占率。公司于2016年签下全球8000多家机场店及欧洲市场门店，积极接入大数据系统，意在提升消费体验。我们预计2017年中国内地门店数量或将继续温和下行趋势，年内公司净利难有提升，有望借助服务高端化提升毛利率水平。根据Bloomberg市场一致预期,目前公司股价对应2017年P/E为14.8倍，建议投资者审慎关注。 风险提示：食品安全；原材料价格变动超预期；费用超预期 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 跟踪报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 推 荐：相对表现优于市场； 中 性：相对表现与市场持平 回 避：相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 买 入：相对大盘涨幅大于15% ； 增 持：相对大盘涨幅在5%～15%之间 中 性：相对大盘涨幅在-5%～5%； 减 持：相对大盘涨幅小于-5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人 邓亚萍 021-38565916 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 姓 名 办公电话 邮 箱 姓 名 办公电话 邮 箱 盛英君 021-38565938 shengyj@xyzq.com.cn 冯诚 021-38565411 fengcheng@xyzq.com.cn 杨忱 021-38565915 yangchen@xyzq.com.cn 顾超 021-20370627 guchao@xyzq.com.cn 王政 021-38565966 wangz@xyzq.com.cn 王溪 021-20370618 wangxi@xyzq.com.cn 王立维 021-38565451 wanglw@xyzq.com.cn 李远帆 021-20370716 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡岩 021-38565982 huyanjg@xyzq.com.cn 姚丹丹 021-38565451 yaodandan@xyzq.com.cn 罗龙飞 021-38565795 luolf@xyzq.com.cn 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层 （200135）传真：021-38565955 北京地区销售经理 姓 名 办公电话 邮 箱 姓 名 办公电话 邮 箱 郑小平 010-66290223 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 朱圣诞 010-66290197 zhusd@xyzq.com.cn 刘晓浏 010-66290220 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 肖霞 010-66290195 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈杨 010-66290197 chenyangjg@xyzq.com.cn 吴磊 010-66290190 wulei@xyzq.com.cn 王文剀 010-66290197 wangwenkai@xyzq.com.cn 地址：北京西城区锦什坊街35号北楼601-605（100033） 传真：010-66290220 深圳地区销售经理 姓 名 办公电话 邮 箱 姓 名 办公电话 邮 箱 朱元彧 0755-82796036 zhuyy@xyzq.com.cn 杨剑 0755-82797217 yangjian@xyzq.com.cn 李昇 0755-82790526 lisheng@xyzq.com.cn 邵景丽 0755-23836027 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 0755-23826029 wangweiyu@xyzq.com.cn 地址：福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座701（518035） 传真：0755-23826017 国际机构销售经理 姓 名 办公电话 邮 箱 姓 名 办公电话 邮 箱 刘易容 021-38565452 liuyirong@xyzq.com.cn 徐皓 021-38565450 xuhao@xyzq.com.cn 张珍岚 021-20370633 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈志云 021-38565439 chanchiwan@xyzq.com.cn 马青岚 021-38565909 ma