HPV疫苗持续放量，在研管线持续兑现

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 智飞生物(300122) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 联系电话：19328759065 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 阮帅 医药行业研究助理 联系电话：13229421730 邮 箱：ruanshuai@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] HPV疫苗持续放量，在研管线持续兑现 [Table_ReportDate] 2023年09月04日 [Table_Summary] 事件：近日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现收入244.45亿元，同比增长33.19%；归母净利润42.6亿元，同比增长14.24%；扣非归母净利润42.11亿元，同比增长13.53%。2023Q2公司实现收入132.73亿元，同比增长39.53%；归母净利润22.28亿元，同比增长23.34%；扣非归母净利润21.8亿元，同比增长20.23%。 点评： ➢ 2023H1营收实现33%高速增长，代理产品营收41%快速放量。2023H1公司自主产品实现收入8.6亿元，同比下滑48.44%，主要是2022H1公司新冠疫苗贡献较大收入，毛利率为86.74%，同比提升1.78pct。2023H1公司代理产品实现收入235.83亿元，同比增长41.35%，主要为HPV疫苗持续放量，毛利率27.46%，同比下降2.9pct，我们判断主要为公司4价HPV疫苗和9价HPV疫苗结构变化。 ➢ 代理品种收入占比提升致盈利能力略有降低。2023H1公司毛利率为29.55%，同比下滑3.9pct，净利率为17.43%，同比下滑2.89pct。2023H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.85%、0.75%、0.09%、1.79%，同比-0.33pct、-0.19pct、+0.05pct、-0.32pct。2023H1公司9价HPV疫苗批签发1467.82万支，同比增长57.85%，4价HPV疫苗批签发626.67万支，同比增长28.5%。 ➢ 研发投入同比增12.6%，研发管线顺利推进。2023H1公司研发投入金额为5.83亿元，同比增长12.55%，约占自主产品收入的67.84%。研发人员数量提升至818人，同比增长26.43%，占公司总员工人数比例为14.28%。研发项目顺利推进。23价肺炎多糖疫苗于2023年9月获批，4价流感疫苗处于上市审评中，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）及流感病毒裂解疫苗完成临床试验，15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗处于临床III期，组份百白破疫苗处于III期临床试验准备中，四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）II期临床试验进行中。 ➢ 销售渠道全国布局，疫苗国际化持续推进。公司已拥有超过3400人的规模化市场团队，覆盖全国31个省市、2600多个区县、超过3万个基层卫生服务点，并通过合规、专业、优质的服务，持续激发公司产品动能。23年7月，公司与印尼PT BioFarma公司就智飞龙科马研发的新型结核杆菌疫苗产品的国际市场合作签署合作备忘录。2023H1自主研发的四价流脑多糖疫苗已取得乌兹别克斯坦注册证，正积极推动更多产品的出海认证工作。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现收入497.4、599.3、698.6亿元，同比增长30%、20.5%、16.6%，归母净利润98.54、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 119.57、139.26亿元，同比增长30.7%、21.4%、16.5%，对应PE分别为10.6、8.73、7.5倍，考虑HPV疫苗需求持续增长、微卡处于市场推广阶段，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：产品研发不达预期的风险、市场竞争加剧的风险、产品销售不达预期的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 30,652 38,264 49,740 59,930 69,860 增长率YoY % 101.8% 24.8% 30.0% 20.5% 16.6% 归属母公司净利润(百万元) 10,209 7,539 9,854 11,957 13,926 增长率YoY% 209.2% -26.2% 30.7% 21.4% 16.5% 毛利率% 49.0% 33.6% 32.0% 32.0% 32.0% 净资产收益率ROE% 57.8% 31.1% 29.0% 26.7% 24.3% EPS(摊薄)(元) 6.38 4.71 4.11 4.98 5.80 市盈率P/E(倍) 19.53 18.64 10.60 8.73 7.50 市净率P/B(倍) 11.29 5.80 3.08 2.33 1.82 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年09月01日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 24,754 31,413 44,520 57,302 71,395 营业总收入 30,652 38,264 49,740 59,930 69,860 货币资金 4,308 2,622 5,565 10,798 18,481 营业成本 15,622 25,395 33,823 40,752 47,505 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 135 177 229 276 321 应收账款 12,868 20,614 27,055 32,738 38,179 销售费用 1,835 2,235 2,487 2,997 3,493 预付账款 186 103 169 204 238 管理费用 300 374 388 479 629 存货 7,385 8,020 11,523 13,328 14,248 研发费用 553 854 895 1,139 1,397 其他 7 54 208 234 249 财务费用 22 14 21 28 10 非流动资产 5,294 6,590 7,555 8,146 8,546 减值损失合计 -93 -109 -100 -115 -115 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 -20 0 -5 -12 -7 固定资产（合计） 1,719 2,819 3,580 4,109 4,414 其他 -73 -347 -226 -104 -51 无形资产 343 353 353 353 353 营业利润 12,000 8,758 11,567 14,028 16,332 其他 3,232 3,419 3,622 3,684 3,779 营业外收支 -69 -40 -42 -43 -44 资产总计 30,047 38,004 52,075 65,447 79,942 利润总额 11,931 8,718 11,525 13,985 16,288 流动负债 11,871 13,230 17,406 19,883 21,713 所得税 1,723 1,179 1,671 2,028 2,362 短期借款 569 1,785 2,400 3,000 3,400 净利润 10,209 7,539 9,854 11,957 13,926 应付票据 27 15 19 22 26 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 9,152 9,793 12,973 14,515 15,618 归属母公司净利润 10,209 7,539 9,854 11,957 13,926 其他 2,124 1,638 2,014 2,346 2,669 EBITDA 12,416 9,103 12,514 15,016 17,371 非流动负债 519 538 745 843 942 EPS (当年)(元) 6.38 4.71 4.11 4.98 5.80 长期借款 236 211 371 471 571 其他 283 327 375 373 372 现金流量表 单位:百万元 负债合计 12,390 13,768 18,152 20,726 22,655 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 8,508 1,989 3,977 7,225 10,011 归属母公司股东权益 17,657 24,236 33,924 44,721 57,286 净利润 10,209 7,539 9,854 11,957 13,926 负债和股东权益 30,047 38,004 52,075 65,447 79,942 折旧摊销 389 331 596 729 856 财务费用 56 57 83 121 151 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 20 0 5 12 7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -2,464 -6,410 -6,963 -5,892 -5,189 营业总收入 30,652 38,264 49,740 59,930 69,860 其它 298 472 402 298 259 同比（%） 101.8% 24.8% 30.0% 20.5% 16.6% 投资活动现金流 -2,019 -1,498 -1,559 -1,364 -1,268 归属母公司净利润 10,209 7,539 9,854 11,957 13,926 资本支出 -1,932 -1,452 -1,497 -1,272 -1,174 同比（%） 209.2% -26.2% 30.7% 21.4% 16.5% 长期投资 -69 -46 -24 -78 -85 毛利率（%） 49.0% 33.6% 32.0% 32.0% 32.0% 其他 -19 0 -38 -14 -9 ROE% 57.8% 31.1% 29.0% 26.7% 24.3% 筹资活动现金流 -3,590 -2,173 530 -623 -1,052 EPS (摊薄)(元) 6.38 4.71 4.11 4.98 5.80 吸收投资 0 0 800 0 0 P/E 19.53 18.64 10.60 8.73 7.50 借款 2,569 5,477 775 700 500 P/B 11.29 5.80 3.08 2.33 1.82 支付利息或股息 -862 -1,015 -1,083 -1,321 -1,551 EV/EBITDA 15.78 15.37 8.12 6.47 5.18 现金流净增加额 2,889 -1,664 2,943 5,233 7,684 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙