请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月22日 证 券研究报告•2024年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 110.40元 长春高新（000661） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 长效生长激素占比提升，在研管线持续兑现 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：张殊豪 执业证号：S1250524030002 电话：021-68416017 邮箱：zhshh@swsc.com.cm [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.05 流通A股(亿股) 4.02 52周内股价区间(元) 110.4-173.8 总市值(亿元) 446.62 总资产(亿元) 306.51 每股净资产(元) 56.45 相关研究 [Table_Report] 1. 长春高新（000661）：生长激素增长稳健，在研管线蓄势待发 (2024-03-26) 2. 长春高新（000661）：带状疱疹疫苗快速放量，生长激素稳健增长 (2023-10-24) 3. 长春高新（000661）：生长激素恢复增长，带状疱疹疫苗放量可期 (2023-08-24) [Table_Summary]  事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入31.8亿元，同比增长14.4%；实现归属于母公司股东净利润8.6亿元，同比增长0.2%；实现扣非后归母净利润8.5亿元，同比下降0.86%。  生长激素稳健增长。金赛药业实现收入24.7亿元（+5%），归母净利润8.6亿元（-3%），生长激素板块稳健增长，长效生长激素占比持续提升。金赛儿科业务稳健增长，生长激素相关剂型积极响应地方集采，长效剂型收入占比持续提升。新业务战略更加清晰、聚焦。金赛药儿科综合、女性健康、成人内分泌、皮科医美等非儿科核心业务相关产品收入占金赛药业整体收入接近10%。  带状疱疹疫苗持续放量。百克生物实现收入2.7亿元（+50.6%），归母净利润0.61亿元（+239%），收入端同比增加较快系带状疱疹疫苗放量。根据公司最新投资者关系活动记录表，带状疱疹疫苗已经在全国30个省、自治区、直辖市完成准入。截止到2023年年底，公司带状疱疹疫苗已有效覆盖全国近三分之一接种点，预计2024年持续增加。从盈利能力来看，公司2024年Q1毛利率为89.7%（+3.84pp），主要系带状疱疹疫苗毛利率较高，销售占比提升所致。销售费用率36.98%（-2.73pp），管理费用率为13.04%（-4.74pp），研发费用率为17.37%（-1.25pp）。净利率为22.41%（+12.17pp），主要系公司新品种放量所致，规模效应显现。  中成药业务基本保持平稳，地产板块增速较快。华康药业实现收入1.91亿元（+15.8%），归母净利润0.11亿元（+22.2%）；子公司高新地产实现收入2.36亿元（+232%），归母净利润0.06亿元（+500%）。经营基本保持平稳。公司1月13日公告《未来三年（2023-2025年）股东回报规划》。在满足现金分红的条件下，公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的40%。以及1月20日公告，公司拟用于回购资金总额不低于人民币1亿元（含）、不超过人民币1.2亿元，按本次拟用于回购的资金总额及回购价格上限测算，预计回购股份数量约为62.5万股，约占公司总股本的比例为0.15%。我们认为，上述举措有利于积极回报投资者，引导投资者树立长期投资和理性投资的理念，建立对投资者持续、稳定、科学的回报机制。  盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为12.59元、13.85元、15.06元。维持“买入”评级。  风险提示：产品销售下滑风险，研发进度不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14566.04 16026.61 17736.32 19425.70 增长率 15.35% 10.03% 10.67% 9.52% 归属母公司净利润（百万元） 4532.48 5094.32 5602.10 6092.66 增长率 9.48% 12.40% 9.97% 8.76% 每股收益EPS（元） 11.20 12.59 13.85 15.06 净资产收益率ROE 19.08% 17.94% 16.71% 15.58% PE 10 9 8 7 PB 1.78 1.49 1.26 1.08 数据来源：Wind，西南证券 -32%-24%-16%-9%-1%7%23/423/623/823/1023/1224/224/4长春高新 沪深300 长 春高新（000661）2024年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14566.04 16026.61 17736.32 19425.70 净利润 4775.82 5390.81 5928.15 6447.26 营业成本 2043.95 1988.42 2189.77 2386.08 折旧与摊销 523.13 731.70 910.28 1047.06 营业税金及附加 105.93 136.76 143.57 157.42 财务费用 -114.09 58.39 42.01 24.82 销售费用 3970.19 5529.18 6296.39 6896.13 资产减值损失 -166.15 0.00 0.00 0.00 管理费用 956.87 2003.33 2128.36 2428.21 经营营运资本变动 -342.41 -697.59 -776.31 -810.31 财务费用 -114.09 58.39 42.01 24.82 其他 427.39 -3.44 -12.60 -10.84 资产减值损失 -166.15 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 5103.69 5479.88 6091.52 6698.00 投资收益 -126.87 30.00 17.50 20.00 资本支出 -1882.71 -1500.00 -1000.00 -1000.00 公允价值变动损益 -0.04 -0.04 -0.04 -0.04 其他 -399.26 29.96 17.46 19.96 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -2281.97 -1470.04 -982.54 -980.04 营业利润 5588.05 6340.50 6953.69 7553.00 短期借款 55.47 -144.47 0.00 0.00 其他非经营损益 -77.78 -67.59 -70.54 -69.59 长期借款 -458.36 0.00 0.00 0.00 利润总额 5510.27 6272.91 6883.15 7483.42 股权融资 92.59 0.00 0.00 0.00 所得税 734.45 882.10 955.00 1036.16 支付股利 -404.67 -443.02 -497.93 -547.56 净利润 4775.82 5390.81 5928.15 6447.26 其他 -24.99 -628.52 -42.01 -24.82 少数股东损益 243.33 296.49 326.05 354.60 筹 资活动现金流净额 -739.96 -1216.01 -539.94 -572.38 归属母公司股东净利润 4532.48 5094.32 5602.10 6092.66 现金流量净额 2081.59 2793.83 4569.04 5145.58 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7583.81 10377.64 14946.68 20092.26 成长能力 应收和预付款项 5415.37 5764.04 6375.41 7038.06 销售收入增长率 15.35% 10.03% 10.67% 9.52% 存货 4956.29 4782.91 5279.34 5757.74 营业利润增长率 12.48% 13.47% 9.67% 8.62% 其他流动资产 209.39 229.38 252.79 275.92 净利润增长率 13.31% 12.88% 9.97% 8.76% 长期股权投资 962.40 962.40 962.40 962.40 EBITDA 增长率 13.72% 18.90% 10.87% 9.09% 投资性房地产 89.84 89.84 89.84 89.84 获利能力 固定资产和在建工程 6647.99 7548.96 7771.35 7856.95 毛利率 85.97% 87.59% 87.65% 87.72% 无形资产和开发支出 2930.33 2809.92 2689.52 2569.12 三费率 33.04% 47.36% 47.74% 48.13% 其他非流动资产 1948.24 1935.98 1923.71 1911.45 净利率 32.79% 33.64% 33.42% 33.19% 资产总计 30743.65 34501.06 40291.04 46553.74 ROE 19.08% 17.94% 16.71% 15.58% 短期借款 144.47 0.00 0.00 0.00 ROA 15.53% 15.63% 14.71% 13.85% 应付和预收款项 1950.78 1892.58 2085.82 2286.45 ROIC 29.19% 30.17% 30.82% 31.78% 长期借款 176.62 176.62 176.62 176.62 EBITDA/销售收入 41.17% 44.49% 44.58% 44.40% 其他负债 3439.52 2380.18 2546.70 2709.06 营运能力 负债合计 5711.39 4449.38 4809.14 5172.13 总资产周转率 0.51 0.49 0.47 0.45 股本 404.65 404.54 404.54 404.54 固定资产周转率 4.14 3.49 3.07 3.05 资本公积 3497.41 3497.52 3497.52 3497.52 应收账款周转率 5.24 4.97 5.26 5.12 留存收益 19026.29 23677.59 28781.76 34326.86 存货周转率 0.42 0.41 0.43 0.43 归属母公司股东权益 22074.93 26797.87 31902.04 3