通信行业运营商深度报告：高分红提升估值水平，数据要素提升盈利能力

领先大市-A(维持) 通信 运营商深度报告 高分红提升估值水平，数据要素提升盈利能力 2023年9月1日 行业研究/行业深度分析 投资要点： 基本盘稳固。三大运营商整体经营情况良好，营收及利润稳定增长。移动业务用户数增长以及ARPU提升，带动移动业务收入企稳回升；宽带业务用户数基数不断增大，智慧家庭增值服务推广已见成效，客户价值良好增长。 数据要素快速发展，有望为三大运营商报表表现带来明显改善。2023年8月，《企业数据资源相关会计处理暂行规定》发布，奠定数据交易市场基础，有望正确反映出以数据为主要生产要素的相关公司的投入和产出，数据将可能成为相关公司收入的重要支撑。根据国家工信安全发展研究中心测算，2021年我国数据要素市场规模达815亿元，预计到2025年有望接近2000亿元，“十四五”期间CAGR超25%。随着相关政策完善，数据相关投入及产出或将计入资产，有望准确计量企业相关业务价值，包括增厚公司资产，改善公司资产负债率；减少前期投入对当期利润的影响，提高利润率水平。 资料来源：最闻 运营商开拓数字化转型新领域，云业务保持高增速。数字化转型已成为运营商的重要增长点。2022年，中国移动、中国电信、中国联通的数字化转型收入分别为1825、1178、705亿元，同比分别+30.3%、19%、28.6%，占主营业务比重分别为25.6%、27.1%、22.1%。2022年，运营商云业务均实现翻倍增长。2023H1，移动云收入422亿元，同比+81%；天翼云收入456亿元，同比+63%，政务客户收入128亿元，占比28%，全年收入有望破千亿；联通云收入255亿元，同比+36%，全年有望实现收入500亿元。 相关报告： 【山证通信】——-山西证券通信行业周跟踪：英伟达与迈威尔连续发布财报，均超此前市场预期2023.8.27 资本开支放缓，算力投资扩大。2022年，中国移动、中国电信、中国联通资本开支分别为1852、925、742亿元，分别同比+0.9%、+6.7%、+7.6%；占收比分别为22.8%、21.3%、23.2%，同比分别-1.6pp、-0.3pp、-0.1pp，未来资本开支占收比有望保持下降趋势，平缓折旧摊销压力。资本开支向产业数字化以及算力侧倾斜。2023年算力投资计划方面，中国移动达452亿元（同比+34.9%），占资本开支比例25%（+7pp）；中国电信达195亿元（同比+39%），占资本开支比例20%（+5pp）；中国联通达149亿元（同比+20.2%）。 【山证通信】Coherent&Lumentum发布财报，光通信领域需求仍然稳健-山西证券通信行业周跟踪：Coherent&Lumentum发布财报，光通信领域需求仍然稳健2023.8.20 高度重视股东回报。2022年，中国移动、中国电信、中国联通每股股息分别为4.4、0.20、0.27，4年CAGR分别为8.2%、16.1%、19.6%；派息率分别为67%（+7pp）、65%（+5pp）、50%（+4pp）。中国移动计划2023年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70%以上；中国电信计划A股发行上市后三年内，每年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上；中国联通表示继续提升股东回报。 分析师： 高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 盈利预测：我们预计，中国移动、中国电信、中国联通2023年归母净利润分别为1367、311、85亿元，分别同比+9.0%、12.9%、16.5%；对应2023年8月23日收盘价的PE分别为15x、17x、20x。未来随着运营商资本开支放缓，EPS和分红率逐步提升，公司股价有望进一步提升。 风险提示：通信行业用户增速下降的风险；国际化经营风险；网络安全风险；业务转型拓展未达预期的风险。 目录 1.基础稳定，传统业务稳定向好.......................................................................................................................................7 1.1三大运营商整体收入稳定，数字化转型已见成效.................................................................................................71.2移动业务：普惠降费阶段结束，基本面有所改善.................................................................................................81.3固网业务：用户数量持续提升，智家服务提供收入新增量...............................................................................12 2.数据要素入表政策落地，有望打开数据交易新空间.................................................................................................15 2.1多重政策因素推动数据入表节奏...........................................................................................................................152.2大数据业务发展良好，有望受益于数据要素政策落地.......................................................................................18 3.打造数字化转型新领域.................................................................................................................................................20 3.1数字经济奠定行业发展主基调...............................................................................................................................203.2网络安全是我国数字经济发展的基石...................................................................................................................213.3运营商聚焦数字化战略，推进云网融合发展.......................................................................................................223.4云业务保持高增，市场份额迎来提升...................................................................................................................263.4.1云计算国家队守护“云上中国”........................................................................................................................263.4.2运营商云业务加速布局....................................................................................................................................283.4.3运营商云业务市占率持续提高........................................................................................................................32 4.1资本开支占收比呈下降趋势，降低折旧摊销压力...............................................................................................334.2云业务高增的背景下，云建设成为投资重点.......................................................................................................344.2.1运营商是我国算力布局中的关键角色............................................................................................................344.2.2资本开支持续向算力侧倾斜............................................................................................................................35 7.盈利预测.........................................................................................................................................................................40 8.风险提示.........................................................................................................................................................................43 图表目录 图1：中国移动营收及归母净利润...................................................................................................................................7图2：中国移动业务结构（亿元）...................................................................................................................................7图3：中国电信营收及归母净利润..................................................................................................................................