海外聚焦2023年第2期：美国银行业监管加码

证券研究报告 美国银行业监管加码 海外聚焦 2023年第2期 分析师：陈兴博士 财通宏观首席分析师 S0160523030002 联系人：马骏博士 1 2023年9月3日 内容摘要 美国劳动力市场降温。最新的非农就业数据显示，新增就业继续维持低位，劳动参与率和失业率共同上行，同时薪资增速略有下降，反映出劳动力供给持续涌入市场填补职位缺口。非农数据公布后，市场对美国加息路径预期较公布前有所下调。 美联储对通胀态度仍有分歧。美联储博斯蒂克表示，当前政策具有足够约束性，能够在合理时间框架内将通胀率拉低到2%。如果通胀意外攀升，将支持进一步收紧政策。美联储哈克称，明年美国的通胀率将达到3%，增速将趋于平稳。美联储梅斯特表示，尽管近期美国通胀出现改善，但依然过高，并且劳动力市场仍然强劲。 美国银行业监管加码。美国联邦存款保险公司(FDIC)正式公布了包括所谓“生前遗嘱”在内的一系列拟议规则，将提高对资产规模超过1000亿美元的银行债务和清偿要求，其中包括要求这些银行增发数十亿美元的无担保债券。这一提议意味着银行必须将其长期债务发行量提高约25%，相当于700亿美元。 欧央行加息仍有分歧。欧央行7月会议纪要显示，与会者强调，在不确定的环境下，坚持以数据为依据、逐次召开会议的做法是有好处的。欧央行执委施纳贝尔与管委JoachimNagel均认为，本通胀仍然“畸高”。欧央行管委森特诺表示，欧央行需要对进一步收紧政策非常谨慎，因为近几个月欧元区经济增长弱于预期。但管委卡扎克斯表示，欧洲经济形势相当复杂，仍倾向于加 息的一方。 欧盟加强碳排放机制。欧盟对外公布CBAM，即碳边境调节机制，过渡期实施细则，从今年10月1日起生效一直持续到2025年底，期间我国企业向欧盟出口产品时，需要报告产品碳排放信息，暂无须缴费。 日本货币政策或迎来转折。日本年度经济白皮书认为，自2022年春季以来，日本物价和工资涨幅扩大，日本经济长达25年的通缩战争正在迎来转折点。日本政府对待通胀的乐观态度，则有可能影响到日本央行的货币政策。日本央行行长植田和男表示，日本通胀仍然低于目标，这支持央行当前的货币政策。 2 美国新增非农就业保持低位。美国劳工部最新数据显示，8月新增非农就业人数录得18.7万人，非农就业表现高 于市场预期，连续三个月新增就业人数维持低位指向劳动力市场持续降温。劳动参与率录得62.8%，较7月上升 0.2个百分点。8月失业率录得3.8%，较7月上升0.3个百分点。同时，加息结束条件逐步成熟。最新的非农就业数 据显示，新增就业继续维持低位，劳动参与率和失业率共同上行，同时薪资增速略有下降，反映出劳动力供给持续涌入市场填补职位缺口。非农数据公布后，市场对美国加息路径预期较公布前有所下调。 200 150 100 50 0 -50 -100 图1美国新增非农就业（万人） 新增非农就业 非农就业总人数（右轴） 19/820/220/821/221/822/222/823/223/8 16000 15500 15000 14500 14000 13500 13000 图2美国失业率和劳动参与率（%） 失业率 劳动参与率（右轴） 1664 14 1263 10 862 6 461 2 060 19/820/220/821/221/822/222/823/223/8 美联储博斯蒂克表示，当前政策具有足够约束性，能够在合理时间框架内将通胀率拉低到2%。不赞成短期内放松政策，如果通胀意外攀升，将支持进一步收紧政策。数据显示，消费者价格指数中通胀率在5%及以上的项目所占比例已从去年夏季有所下降；商业调查显示，计划继续提高价格的企业减少了；劳动力市场正在降温。因此，博斯蒂克坚定认为，美联储必须“坚决”保持紧缩政策，直到通货膨胀率在合理的时间框架内明显达到美联储2%的目标。此外，美联储哈克称，明年美国的通胀率将达到3%，增速将趋于平稳。目前劳动力市场降温明显，工资对于通胀的支撑也在逐步走弱，加息周期或基本结束，降息时点仍需进一步观察。美联储梅斯特表示，尽管近期美 国通胀出现改善，但依然过高，并且劳动力市场仍然强劲。 图3美国CPI与PPI同比增速（%） 13 美国CPI美国核心CPI美国PPI美国核心PPI 11 9 7 5 3 1 -1 -3 19/720/120/721/121/722/122/723/123/7 5.6 5.4 5.2 5.0 4.8 4.6 图4市场预期美联储加息路径（%） 8月非农数据公布后 美国二季度GDP数据公布后 8月非农数据公布前 23/09E23/11E23/12E24/01E24/03E24/05E24/06E 美国联邦存款保险公司(FDIC)正式公布了包括所谓“生前遗嘱”在内的一系列拟议规则，将提高对资产规模超过 1000亿美元的银行债务和清偿要求，其中包括要求这些银行增发数十亿美元的无担保债券，作为应对潜在损失的缓冲。这一提议意味着银行必须将其长期债务发行量提高约25%，相当于700亿美元。同时，FDIC主席马丁·格伦伯格表示，在联邦存款保险公司工作人员提出的提案中，包括要求上述规模的银行发行更多的长期债务，以提供 更多的资金来抵消潜在的损失，让储户放心，并鼓励投资者密切关注银行的运营情况。该提案通过，PNC金融服 务集团、�三银行（FifthThirdBancorp）和公民金融集团（CitizensFinancialGroup）等地区性银行将被纳入更 严格的新规则。 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 图5地方联储美国金融条件指数 风险 信贷 杠杆 NFCI 15/816/817/818/819/820/821/822/823/8 250 225 200 175 150 125 100 75 50 25 0 图6美联储流动性使用量（十亿美元） 窗口贴现工具—一级贷款 BTFP 其他信贷支持 03/805/807/809/811/813/815/817/819/821/823/8 欧央行7月会议纪要显示，与会者强调，在不确定的环境下，坚持以数据为依据、逐次召开会议的做法是有好处的，因为市场参与者会特别关注理事会对未来利率路径的指导。欧洲央行行长拉加德表示，新冠疫情、欧洲地缘冲突 和新的地缘政治格局，导致能源供应和贸易模式发生深刻变化，而气候变化加速则迫使各国尽一切努力使经济脱碳。这些转变最明显的影响是全球高通胀，虽然各国央行通过收紧货币政策作为回应，并取得进展，但对抗通胀 的斗争尚未取得胜利。欧央行执委施纳贝尔与管委JoachimNagel均认为，本通胀仍然“畸高”。欧央行管委森特诺表示，欧央行需要对进一步收紧政策非常谨慎，因为近几个月欧元区经济增长弱于预期。同时，欧央行管委卡扎克斯表示，欧洲经济形势相当复杂，核心通胀仍然居高不下，仍倾向于加息的一方。 图7欧元区通胀拆分（%） 能源 服务 商品（不包含能源） 食品 HICP 11 9 7 5 3 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 图8欧洲系统性金融压力指数CISS -1 19/820/220/821/221/822/222/823/223/8 -0.4 债券市场 汇率市场 权益市场 货币市场 金融中介 跨指数相关性 15/816/817/818/819/820/821/822/823/8 欧盟对外公布CBAM，即碳边境调节机制，过渡期实施细则，从今年10月1日起生效一直持续到2025年底，期间 我国企业向欧盟出口产品时，需要报告产品碳排放信息，暂无须缴费。 碳边境调节机制（CarbonBorderAdjustmentMechanism，CBAM）是欧盟“fitfor55”碳排放一揽子计划的重要组成部分，其主要目的是防止碳泄漏（carbonleakag）的风险。是针对部分进口产品的碳排放量征收税费即碳边境税。要求进口至欧盟或从欧盟出口的高碳产品，缴纳相应额度的税费或退还相应的碳排放配额。欧盟承诺到2030年将其温室气体净排放量比1990年的水平减少55%，2050年实现碳中和。为了达到减排目标，欧盟建立了温室气体排放配额交易系统（EUETS）。欧盟地区的企业的碳成本将有所上升，所以部分企业将生产转移至其他国家导致碳泄漏，从而仍导致全球总排放量的增加。所以设立碳边境调节机制来避免碳泄漏。 7 日本内阁府发布了年度经济白皮书。日本年度经济白皮书认为，自2022年春季以来，日本物价和工资涨幅扩大，日本经济长达25年的通缩战争正在迎来转折点。日本政府对待通胀的乐观态度，则有可能影响到日本央行的货币政策。市场正在密切关注日本央行的超宽松政策何时会进行调整。同时，日本央行行长植田和男表示，日本通胀仍然低于目标，这支持央行当前的的货币政策策略。在2023年剩余时间内，日本剔除食品的CPI将放缓。价格涨 幅仍慢于央行目标，这也解释了为何官员仍坚持实施当前的货币政策策略。明年一季度或有足够的数据来判断通 胀能否持续达到2%的目标。这是逐步取消超宽松货币政策的先决条件。 图9日本通胀表现（%） 日本CPI 日本核心CPI 日本PPI（右轴） 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 15 10 5 0 -5 -10 05/707/709/711/713/715/717/719/721/723/7 美国8月19日当周初次申请失业金人数为23万，较前值略微下降。美国8月12日持续领取失业金人数为170.2万， 较前值略微下行。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图10美国申请失业金人数（万） 美国:当周初次申请失业金人数:季调:万 美国:持续领取失业金人数:季调:万（右轴） 400 350 300 250 200 150 100 21/221/521/821/1122/222/522/822/1123/223/523/8 美国8月ISM制造业PMI好于预期 美国8月ISM制造业PMI为47.6，较上月有所上行。 图11主要经济体制造业PMI指数 美国制造业PMI 德国制造业PMI 欧元区制造业PMI 法国制造业PMI 70 65 60 55 50 45 40 35 19/820/220/821/221/822/222/823/223/8 美国财政部TGA账户8月23日达4160.3亿美元，较前值有所上涨。 图12美国财政部一般账户（亿美元） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 20/820/1221/421/821/1222/422/822/1223/423/8 美国红皮书商业零售销售本周周同比增速达4.2%，较前值继续上行。 图13红皮书商业零售销售周同比（%） 25 20 15 10 5 0 -5 20/1221/421/821/1222/422/822/1223/423/8 美国7月PCE物价指数同比升3.3%，较上月小幅上行。7月核心PCE物价指数同比升4.2%，同样较上月小幅上行。 图14美国PCE同比增速（%） PCE 核心PCE 10 8 6 4 2 0 -2 17/718/118/719/119/720/120/721/121/722/122/723/123/7 欧元区7月份失业率为6.4%，保持在5月创下的历史最低水平，德国8月失业率5.7%，日本7月失业率2.7%，较上 月上升0.2个百分点。 图15主要经济体失业率（%） 美国 欧元区20国 日本 德国 法国 意大利 16 14 12 10 8 6 4 2 0 17/818/819/820/821/822/823/8 美联储货币政策紧缩超预期，美国经济下行超预期 15 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告