宏观利率图表154：悲观情绪迎来修复

——宏观利率图表154 研究院宏观组 策略摘要 研究员 商务部层面的工作机制改善了相对悲观的市场预期。从美国角度，在GDP下修状态中，非农就业下调叠加职位空缺的减少，缓和了紧张的要素供应压力，降低了对未来尤其是9月加息强度的预期。从中国的角度，在华为芯片突破预期下，房地产政策的松绑叠加知识产权质押和数字经济入表对资产端形成了改善的预期。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 国内：稳预期政策落地。1）货币政策：央行公开市场净投放6810亿，下周有14090亿到期；央行下调外汇存款准备金率2个百分点。2）宏观政策：国务院提高三项个税专项附加扣除标准；央行及金管局联合发文下调首套和二套房首付比例，降低存量首套住房贷款利率；证监会指出加强程序化交易监管，强化高频交易差异化监管安排；财政部发布2023年上半年中国财政政策执行情况报告，将加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险；北上广深等一线城市落实“认房不认贷”政策。3）经济数据：8月制造业PMI较7月上升0.4至49.7，非制造业PMI较7月下降0.5至51.0；8月财新制造业PMI 51，创6个月最快增速。4）风险因素：中美双方同意在两国商务部间建立多层级沟通渠道；华为推出HUAWEI Mate 60 Pro；香港特区政府宣布成立促进股票市场流动性专责小组；中国建设银行规范有序推进知识产权质押融资内部评估试点工作。 海外：不加息预期增强。1）货币政策：欧央行7月会议纪要对9月是否加息意见不一。2）经济数据：美国8月非农就业增加18.7万，但6、7月就业数据大幅下修11万，失业率升至3.8%；8月ADP就业人数经季节性调整后增加17.7万；美国7月JOLTS职位空缺882.7万人；美国二季度实际GDP季环比从初值的2.4%修正为2.1%；美国8月ISM制造业指数上升至47.6，连续10个月萎缩。3）通胀因素：美国6月SP/CS全国房价指数环比上涨0.7%；美国7月核心PCE物价指数同比增速从6月的4.1%略上升至4.2%；欧元区8月调和CPI同比增加5.3%，高于预期的5.1%。4）风险因素：两年期美债标售利率2006年来首次突破5%；欧元区7月M3同比下降了0.4%；俄罗斯与OPEC+达成一致，同意进一步削减石油出口；拜登政府正式要求美国国会提供短期融资方案。 ■策略 收益率曲线策略维持陡峭化（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期回落，库存预期回落，产能周期稳定................................................................................................5结构：PMI↓· CPI↑·消费↑·进口↑·出口↑· M2↓.......................................................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:美国不同部门非农就业增速丨单位：%.................................................................................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期继续回落，预期值反弹...................................................................................................................................5图5:中国库存周期回落，预期值持稳..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）短期稳定.........................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）短期回落.........................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少2次..................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%.........................................................................................................