上半年业绩承压，光芯片平台公司初长成

证券研究报告|公司点评长光华芯(688048.SH) 2023年09月02日 买入（维持） 所属行业：电子 当前价格(元)：63.46 长光华芯（688048.SH）：上半年业绩承压，光芯片平台公司初长成 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 投资要点 证券分析师 事件：2023年8月30日公司披露2023年半年报：受到上半年激光器市场需求较为疲软影响，叠加公司产品价格策略调整&产能利用率不高摊销费用较大，公司23H11业绩表现不佳。营业收入方面，2023年H1公司实现营收1.42亿元，同比 -43.23%。毛利率方面，公司23H1毛利率为31.37%，同比-22.06PCT，Q2环 研究助理 比Q1增加6.87PCT。净利润方面，公司23H1归母净利润为-0.11亿元，同比 -117.97%。 29% 14% 0% -14% -29% -43% -57% 长光华芯沪深300 公司研发项目获得积极进展。公司在报告期内主要完成了5项研发突破：1）高功率光芯片不断取得突破：报告期内，公司推出了9XXnm50W高功率半导体激光芯片，现已实现大批量生产、出货，是目前市场上量产功率最高的半导体激光芯 市场表现 片。此外，公司9XXnm光纤激光器泵浦源功率成功提升至1000W、8XXnm固体激光器泵浦源功率成功提升至500W；2）VCSEL业务进展顺利：报告期内，公司VCSEL产品在3D传感领域即将实现规模销售。在车规领域，公司已能提供 VCSEL激光器芯片产品，此外还积极布局开发车载EEL边发射激光器及1550nm光纤激光器的泵浦源产品；3）光通信产品实现量产：报告期内，公司的单波100GEML(56GBdEML通过PAM4调制)和50GVCSEL（25GVCSEL通过 PAM4调制）实现量产，标志着公司正式进入高端光通信领域；4）塑料激光穿透 2022-092023-012023-05 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-9.93-31.38-20.16 相对涨幅(%)-3.72-29.37-19.28 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 点 阶进 激 ， 1.《2022年年报及2023年一季报评-长光华芯(688048.SH)：Q1业绩段性承压，期待激光雷达&光通信展》，2023.4.28 2.《长光华芯（688048.SH）：国产光“芯”希望，横纵向一体开新局》2022.11.17 焊接领域新进展：公司使用完全自制的芯片，在国内率先推出完全自主的1710nm直接半导体激光器，主要用于1mm以下透明/白色塑料的激光穿透焊，目前已在客户端批量应用，在产品的性能及性价比上得到了市场的较好回馈；5）激光无线能量传输芯片引领科技前沿：报告期内，公司研究团队发布了全半导体激光无线 能量传输芯片及系统的最新成果，包括808nm和1μm的发射端激光芯片及模 块、接收端单/多结激光电池芯片及模块、激光无线传能系统。 依托平台优势，横向拓展新领域。1）横向拓展氮化镓方向，进军可见光领域：报告期内，公司与镓锐芯光合资成立苏州镓锐芯光科技有限公司，目前该公司研制的绿光激光器光功率已达1.2W，处于国际先进水平。大功率蓝光激光器光功率已 达7.5W，达到国际一流水平。相关产品已进入可靠性验证阶段，明年一季度可向市场推出产品；2）入股中久大光，加大特殊科研领域深度合作：报告期内，公司全资子公司通过公开增资的方式对四川中久大光科技有限公司进行投资，投资持 股比例1%。公司与特殊领域行业龙头激光器企业达成深度战略合作关系，未来双方将联合研发多个重点项目，提升特殊领域研发能力。 投资建议：考虑到宏观经济增速放缓等宏观影响，我们下调公司盈利预测：预计2023-2025年实现收入4.15/6.05/8.76亿元，实现归母净利润0.74/1.48/3.01亿元，以9月1日市值对应PE分别为151.65/75.61/37.18倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏未达预期风险；竞争加剧风险；技术创新风险 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 176.28 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流通A股(百万股)： 79.14 营业收入(百万元) 429 386 415 605 876 52周内股价区间(元)：58.18-138.99 总市值(百万元)：11,433.52 总资产(百万元)：3,444.49 每股净资产(元)：18.06 资料来源：公司公告 (+/-)YOY(%)73.6% -10.1% 7.5% 45.9% 44.8% 净利润(百万元)115 119 74 148 301 (+/-)YOY(%)340.5% 3.4% -38.1% 100.6% 103.4% 全面摊薄EPS(元) 0.65 0.68 0.42 0.84 1.71 毛利率(%) 52.8% 51.6% 36.6% 41.0% 45.9% 净资产收益率(%) 18.1% 3.7% 2.3% 4.4% 8.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 386 415 605 876 每股收益 0.94 0.42 0.84 1.71 营业成本 187 263 357 474 每股净资产 23.87 18.51 18.90 20.17 毛利率% 51.6% 36.6% 41.0% 45.9% 每股经营现金流 -0.41 0.80 1.60 0.87 营业税金及附加 0 1 1 1 每股股利 0.35 0.27 0.50 0.50 营业税金率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 价值评估(倍) 营业费用 23 19 27 39 P/E 103.12 151.65 75.61 37.18 营业费用率% 5.9% 4.5% 4.5% 4.5% P/B 4.05 3.43 3.36 3.15 管理费用 32 33 48 70 P/S 22.32 26.98 18.48 12.77 管理费用率% 8.2% 8.0% 8.0% 8.0% EV/EBITDA 112.91 116.66 49.09 27.82 研发费用 118 124 121 131 股息率% 0.4% 0.4% 0.8% 0.8% 研发费用率% 30.6% 30.0% 20.0% 15.0% 盈利能力指标(%) EBIT 73 46 161 312 毛利率 51.6% 36.6% 41.0% 45.9% 财务费用 -8 -26 -3 -2 净利润率 30.9% 17.8% 24.4% 34.3% 财务费用率% -2.0% -6.3% -0.4% -0.2% 净资产收益率 3.7% 2.3% 4.4% 8.5% 资产减值损失 -13 -14 -24 -34 资产回报率 3.4% 2.0% 4.1% 7.6% 投资收益 37 37 54 79 投资回报率 2.3% 1.3% 4.6% 8.3% 营业利润 117 78 156 317 盈利增长(%) 营业外收支 0 0 0 0 营业收入增长率 -10.1% 7.5% 45.9% 44.8% 利润总额 117 78 156 317 EBIT增长率 -40.9% -37.1% 247.8% 94.5% EBITDA 109 88 206 361 净利润增长率 3.4% -38.1% 100.6% 103.4% 所得税 -2 4 8 16 偿债能力指标 有效所得税率% -1.7% 5.0% 5.0% 5.0% 资产负债率 7.4% 9.7% 8.2% 10.5% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 14.4 10.2 12.7 9.3 归属母公司所有者净利润 119 74 148 301 速动比率 13.0 9.1 11.8 8.4 现金比率 4.1 3.1 4.6 3.3 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 808 884 1,075 1,162 应收帐款周转天数 173.5 170.0 100.0 75.0 应收账款及应收票据 261 290 210 345 存货周转天数 390.0 350.0 220.0 170.0 存货 241 260 146 252 总资产周转率 0.1 0.1 0.2 0.2 其它流动资产 1,502 1,497 1,515 1,534 固定资产周转率 1.4 1.4 2.2 3.4 流动资产合计 2,811 2,932 2,947 3,293 长期股权投资 88 88 88 88 固定资产 286 286 275 256 在建工程 101 75 56 42 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 12 11 10 9 净利润 119 74 148 301 非流动资产合计 685 683 683 679 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 3,496 3,615 3,629 3,972 非现金支出 61 65 89 104 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -40 -37 -54 -79 应付票据及应付账款 142 229 167 267 营运资金变动 -196 39 99 -172 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -55 141 282 153 其它流动负债 54 59 65 86 资产 -197 -19 -19 -19 流动负债合计 196 288 233 353 投资 -1,454 -5 -9 -9 长期借款 0 0 0 0 其他 36 7 24 49 其它长期负债 64 64 64 64 投资活动现金流 -1,614 -17 -4 21 非流动负债合计 64 64 64 64 债权募资 -35 0 1 1 负债总计 260 352 297 417 股权募资 2,543 0 0 0 实收资本 136 176 176 176 其他 -88 -47 -88 -88 普通股股东权益 3,236 3,263 3,333 3,555 融资活动现金流 2,420 -47 -87 -87 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 751 77 191 87 负债和所有者权益合计 3,496 3,615 3,629 3,972 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为9月1日资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈海进，电子行业首席分析师，6年以上电子行业研究经验，曾任职于民生证券、方正证券、中欧基金等，南开大学国际经济研究所硕士。电子行业全领域覆盖。 陈蓉芳，电子行业研究助理，曾任职于民生证券、国金证券，香港中文大学硕士，覆盖汽车电子、车载半导体等领域。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表