公司动态点评：上半年业绩承压，渠道下沉+品类扩张赋能

坚朗五金（002791）公司动态点评 2022年08月17日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年08月17日 目前股价 82.35 总市值（亿元） 264.79 流通市值（亿元） 132.94 总股本（万股） 32,154 流通股本（万股） 16,143 12个月最高/最低 103.72/36.33 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩短暂承压，品类扩张长期增长趋势确定>> 2022-07-18 <<五金龙头护城河深筑，厚积薄发增长可期>> 2022-06-20 <<多品类拓展成效显著，业绩高增86%>> 2021-04-09 上半年业绩承压，渠道下沉+品类扩张赋能 ——坚朗五金（002791）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6737 8807 9727 12629 16214 (+/-%) 28.2% 30.7% 10.5% 29.8% 28.4% 归母净利润（百万元） 817 889 683 1197 1561 (+/-%) 86.0% 8.8% -23.3% 75.3% 30.4% 摊薄EPS（元/股） 2.54 2.77 2.12 3.72 4.85 PE 32 30 39 22 17 资料来源：长城证券研究院 事件：公司披露2022年中报，上半年实现营业收入32.49亿元，同比下降6.84%；归母净利润亏损8529.11万元，同比下降122.50%，对此点评如下： 外部环境叠加原材料价格高位运行等因素导致上半年业绩承压。2022年上半年，公司实现营业收入32.49亿元，同比下降6.84%；归母净利润亏损8529.11万元，同比下降122.50%；扣非净利润亏损8311.66万元，同比下降121.85%。其中Q2营收19.57亿元，同比下降12.81%；归母净利润414.50万元，同比下降98.77%。1）多因素作用下业绩下滑明显。上半年受疫情反复、地产行业及宏观环境的影响，下游客户需求减少导致营收下降。同时原材料价格同比仍属于高位状态，生产成本上升，导致毛利率同比下降；此外，费用未能有效摊薄，公司承担的固定成本和刚性支出较大。在这些因素共同作用下公司业绩同比下降122.50%。2）家居类和其他建筑五金产品收入保持增长。分产品来看，上半年门窗五金系统/家居类产品/其他建筑五金产品营业收入分别为15.02/5.32/3.93亿元，同比变动-16.69%/5.67%/66.73%。3）受原材料价格影响，毛利率大幅下降。其中门窗五金系统/家居类产品/其他建筑五金产品毛利率分别为37.55%/24.33%/11.87%，同比下降3.36/12.03/19.75pct。公司建筑五金业毛利率同比下降8.64pct至28.86%。3）经营性现金流净额同比下降17.64%。上半年公司经营性现金流净额为-6.46亿元，同比下降17.64%；投资活动产生的现金流净额为-2.58亿元，较上年同期由正转负，主要系投资支付的现金增多所致；筹资活动产生的现金流净额为2.89亿元，同比增长635.50%，主要系上半年借款所收到的现金增加所致。 与地方政府签订协议，积极布局智能家居及智慧安防领域。2022年6月30日，公司与东莞市塘厦镇人民政府签署战略合作框架协议，建立全面战略合作伙伴关系，拟投资20亿元在塘厦镇建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目。8月17日，公司与东莞市塘厦镇人民政府签订《坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目投资协议书》，明确该项目从事产业内容：人脸识别、一键呼梯、语音声控等智能家居、智慧社区，以及在软硬件融合发展、建设感知融合赋能平台、开发应用生物识别技术和人工AI智能相结合的配套产品的研发、生产和核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 销售。 品类扩张打开新的想象空间，渠道下沉拓展营销网络。近年来，公司传统建筑五金产品营收占比下降，家居类产品和其他建筑五金产品的营收占比则大幅上升。2017-2021年，门窗五金系统营收占比由60.81%下降至47.40%，家居类产品占营业收入比重占比则由2017年7.68%大幅提升至2021年的16.84%，其他建筑五金产品营收占比从3.40%上升至19.99%。公司持续推进品类扩张战略，新品类提高了公司的风险抵抗能力，有望成为公司发展的新引擎。公司重视营销网络建设，不断推进渠道下沉，截至2022年上半年，公司拥有国内外销售网络点超900多个，销售团队6500余人，公司的销售联络点已覆盖全国重要地级（县级）城市和境外重点销售区域，未来还会根据实际情况继续下沉。 投资建议：上半年业绩承压，渠道下沉+品类扩张赋能，维持增持评级。公司盈利预测下调为2022~2024年归母净利润分别达到6.8、12.0、15.6亿元，同比变动-23%、75%、30%，对应估值39、22、17倍。公司五金业务品类完善，新业务发展良好；公司研发实力强，品牌优势明显；渠道下沉初具成效，信息化管理提升效率，未来发展可期。 风险提示：原材料价格波动风险；下游房地产调控风险；下游需求低迷风险；行业竞争加剧风险等。 nMtQmMqQyQqOtNqMqNoPtR6M9R9PnPrRsQsQiNqQxPlOqRvN8OtRmMuOoMpPvPnMnO 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,737.03 8,806.83 9,727.36 12,629.30 16,214.32 成长性 营业成本 4,092.43 5,703.10 6,689.09 8,357.63 10,741.23 营业收入增长 28.20% 30.72% 10.45% 29.83% 28.39% 销售费用 930.24 1,108.33 1,214.46 1,564.13 2,008.14 营业成本增长 29.40% 39.36% 17.29% 24.94% 28.52% 管理费用 299.66 361.85 389.94 493.64 633.77 营业利润增长 98.77% 13.97% -22.31% 74.49% 30.24% 研发费用 267.45 310.08 342.40 444.55 570.74 利润总额增长 99.00% 13.34% -22.60% 75.33% 30.43% 财务费用 10.42 16.42 19.45 25.26 32.43 归母净利润增长 86.01% 8.83% -23.26% 75.33% 30.43% 其他收益 17.74 21.23 14.43 17.80 17.82 盈利能力 投资净收益 -2.50 -15.49 -15.49 -15.49 -15.49 毛利率 39.25% 35.24% 31.23% 33.82% 33.75% 营业利润 992.33 1,130.94 878.65 1,533.17 1,996.74 销售净利率 14.73% 12.84% 9.03% 12.14% 12.31% 营业外收支 -1.90 -8.37 -9.79 -9.79 -9.79 ROE 21.14% 19.15% 13.16% 19.32% 20.97% 利润总额 990.43 1,122.57 868.86 1,523.38 1,986.95 ROIC 19.32% 36.50% 21.31% 51.66% 26.39% 所得税 121.48 160.18 130.33 228.51 298.04 营运效率 少数股东损益 51.75 73.01 56.03 98.23 128.13 销售费用/营业收入 13.81% 12.58% 12.48% 12.38% 12.38% 归母净利润 817.20 889.38 682.50 1,196.64 1,560.78 管理费用/营业收入 4.45% 4.11% 4.01% 3.91% 3.91% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.97% 3.52% 3.52% 3.52% 3.52% 流动资产 5,302.19 7,929.26 7,683.54 9,932.17 11,504.43 财务费用/营业收入 0.15% 0.19% 0.20% 0.20% 0.20% 货币资金 1,001.81 1,521.68 3,336.76 779.23 3,152.82 投资收益/营业利润 -0.25% -1.37% -1.76% -1.01% -0.78% 应收票据及应收账款合计 2,636.42 4,453.58 1,972.57 6,806.00 4,872.53 所得税/利润总额 12.27% 14.27% 15.00% 15.00% 15.00% 其他应收款 56.06 83.29 69.68 76.48 73.08 应收账款周转率 4.52 3.39 4.13 3.96 3.80 存货 1,034.78 1,255.03 2,020.51 1,809.08 3,022.33 存货周转率 6.81 7.69 5.94 6.60 6.71 非流动资产 1,457.22 2,043.41 2,014.19 2,133.60 2,253.90 流动资产周转率 1.49 1.33 1.25 1.43 1.51 固定资产 845.29 1,100.42 1,239.75 1,387.69 1,514.56 总资产周转率 1.15 1.05 0.99 1.16 1.26 资产总计 6,759.42 9,972.68 9,697.72 12,065.77 13,758.32 偿债能力 流动负债 2,539.95 4,546.61 3,867.37 5,100.97 5,468.13 资产负债率 39.19% 49.60% 42.13% 44.46% 41.47% 短期借款 43.47 396.94 381.06 718.21 335.34 流动比率 2.09 1.74 1.99 1.95 2.10 应付款项 874.23 2,379.16 1,566.39 1,994.41 2,723.09 速动比率 1.68 1.47 1.46 1.59 1.55 非流动负债 109.11 399.80 218.33 263.83 238.08 每股指标（元） 长期借款 60.79 169.47 79.00 79.00 76.00 EPS 2.54 2.77 2.12 3.72 4.85 负债合计 2,649.06 4,946.41 4,085.70 5,364.81 5,706.22 每股净资产 12.40 14.91 16.56 19.64 23.44 股东权益 4,110.35 5,026.27 5,612.02 6,700.96 8,052.10 每股经营现金流 1.56 1.70 6.86 -7.51 10.56 股本 321.54 321.54 321.54 321.54 321.54 每股经营现金/EPS 0.61 0.