医药生物/医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 澳华内镜（688212.SH） 2022年08月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/25 当前股价(元) 46.40 一年最高最低(元) 57.64/32.00 总市值(亿元) 61.87 流通市值(亿元) 13.73 总股本(亿股) 1.33 流通股本(亿股) 0.30 近3个月换手率(%) 151.05 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩符合预期， 研发与市场战略投入有望开花结果—公司信息更新报告》-2022.4.24 《国内软镜设备潜力股，产品加速迭代推进国产化进程—公司首次覆盖报告》-2022.3.31 上半年业绩承压，下半年有望恢复软镜高增趋势 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 司乐致（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 silezhi@kysec.cn 证书编号：S0790121120016  2022H1业绩承压，业务推广有望开花结果，维持“买入”评级 2022年8月24日，公司发布2022年半年报：2022H1实现营收1.67亿元（+13.92%）；归母净利润506.74万元（-44.71%）；扣非净利润156.17万元（-80.40%），主要系公司为铺设营销渠道，研发项目建设，期间费用支出增加所致。分季度看，2022Q1收入同比增长13.77%；2022Q2营业收入同比增长14.07%，分地区看，国内营收同比增长33.10%，增长速度较快。考虑公司生产受疫情影响、前期市场推广费用投入加大等因素影响，我们下修2022-2024年归母净利润分别为0.77/1.01/1.48亿元的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为0.37/0.75/1.41亿元，EPS分别为0.28/0.56/1.06元，当前股价对应PE分别为165.9/82.5/43.8倍，由于目前公司处于高端产品孵化期，且处在软镜高成长赛道，业绩有望加速释放，维持“买入”评级。  业绩受疫情影响相对承压，研发和销售费用投入进一步加大 收入端主要系受上海疫情封控管理后产能下降以及物流受阻等影响。我们认为设备采购是一个长周期过程，非疫情区域可正常进行设备销售推广和跟单工作，随着疫情好转，生产端和物流恢复，公司业绩有望在下半年集中释放；利润端下降主要系研发费用同比增加57.99%和销售费用同比增加49.4%所致。我们认为所做市场推广和研发布局属于战略投入，为2023年AQ300新一代高端主机和配套系列镜体推出做铺垫，有助于打造高端产品力和品牌影响力，加快渗透软镜国产率低的三级终端医院市场。  研发铸就产品核心竞争力，市场推广变革助力业绩长期稳定增长 公司通过多年技术研发沉淀，打造从AC-1到AQ200L低中高端全系列产品，创新推出无线供电、激光信号传递、射频卡识别等具有差异化竞争优势的功能，不断提升耐用性、可操作性等性能，并完善可变硬度、光学放大等镜体。2022H1在研产品AQ300、3D软镜系统、软镜机器人等都取得较快进展。同时通过学术会议、临床科研合作和培训活动开展不断提升品牌识别度并加大客户粘性。  风险提示：行业政策变化风险、产品认证风险、汇兑风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 263 347 452 677 1,016 YOY(%) -11.6 31.8 30.1 50.0 50.0 归母净利润(百万元) 19 57 37 75 141 YOY(%) -65.0 208.2 -34.6 101.1 88.6 毛利率(%) 67.4 69.3 69.2 69.2 69.2 净利率(%) 7.0 16.4 8.3 11.1 13.9 ROE(%) 3.8 4.7 3.3 6.2 10.3 EPS(摊薄/元) 0.14 0.43 0.28 0.56 1.06 P/E(倍) 334.3 108.5 165.9 82.5 43.8 P/B(倍) 11.6 5.0 5.3 5.0 4.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-082021-122022-042022-08澳华内镜沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 336 997 912 902 1039 营业收入 263 347 452 677 1016 现金 177 767 619 468 442 营业成本 86 107 139 208 313 应收票据及应收账款 35 69 67 137 168 营业税金及附加 2 3 4 6 9 其他应收款 1 1 1 3 3 营业费用 56 73 113 156 208 预付账款 3 5 5 10 13 管理费用 61 70 90 129 193 存货 101 97 161 227 355 研发费用 39 49 77 108 152 其他流动资产 19 58 58 58 58 财务费用 1 2 3 5 8 非流动资产 285 352 383 471 601 资产减值损失 4 4 7 7 7 长期投资 6 7 7 7 8 其他收益 9 21 20 20 20 固定资产 130 151 175 243 356 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 43 62 68 73 80 投资净收益 1 1 1 1 1 其他非流动资产 105 132 132 147 158 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 621 1349 1294 1372 1641 营业利润 25 58 40 79 147 流动负债 53 59 80 87 220 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 93 营业外支出 1 0 0 0 0 应付票据及应付账款 24 15 36 41 74 利润总额 24 58 40 79 147 其他流动负债 29 44 45 46 53 所得税 4 -2 1 2 3 非流动负债 23 31 31 32 32 净利润 21 60 40 77 144 长期借款 0 0 0 1 1 少数股东损益 2 3 2 2 2 其他非流动负债 23 31 31 31 31 归属母公司净利润 19 57 37 75 141 负债合计 76 90 112 119 252 EBITDA 43 62 48 94 179 少数股东权益 11 10 13 15 17 EPS(元) 0.14 0.43 0.28 0.56 1.06 股本 100 133 133 133 133 资本公积 368 997 906 906 906 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 65 123 158 224 343 成长能力 归属母公司股东权益 534 1249 1170 1238 1372 营业收入(%) -11.6 31.8 30.1 50.0 50.0 负债和股东权益 621 1349 1294 1372 1641 营业利润(%) -56.7 132.1 -30.5 97.1 85.4 归属于母公司净利润(%) -65.0 208.2 -34.6 101.1 88.6 获利能力 毛利率(%) 67.4 69.3 69.2 69.2 69.2 净利率(%) 7.0 16.4 8.3 11.1 13.9 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 3.8 4.7 3.3 6.2 10.3 经营活动现金流 72 66 32 -21 70 ROIC(%) 3.0 2.8 1.6 4.9 9.0 净利润 21 60 40 77 144 偿债能力 折旧摊销 24 27 28 32 43 资产负债率(%) 12.3 6.7 8.7 8.7 15.4 财务费用 1 2 3 5 8 净负债比率(%) -30.1 -59.1 -50.7 -35.8 -23.7 投资损失 -1 -1 -1 -1 -1 流动比率 6.3 16.9 11.3 10.3 4.7 营运资金变动 25 -30 -38 -134 -124 速动比率 4.0 15.0 9.1 7.5 3.0 其他经营现金流 2 8 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -56 -135 -57 -118 -173 总资产周转率 0.4 0.4 0.3 0.5 0.7 资本支出 62 92 30 88 130 应收账款周转率 4.7 6.7 6.7 6.7 6.7 长期投资 1 -46 -0 -0 -0 应付账款周转率 3.2 5.4 5.4 5.4 5.4 其他投资现金流 7 -90 -28 -31 -43 每股指标（元） 筹资活动现金流 0 659 -122 -11 -16 每股收益(最新摊薄) 0.14 0.43 0.28 0.56 1.06 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.54 0.50 0.24 -0.16 0.52 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.01 9.36 8.77 9.29 10.29 普通股增加 73 33 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -107 629 -91 0 0 P/E 334.3 108.5 165.9 82.5 43.8 其他筹资现金流 34 -3 -32 -12 -16 P/B 11.6 5.0 5.3 5.0 4.5 现金净增加额 15 590 -148 -151 -119 EV/EBITDA 139.6 87.6 116.2 60.5 32.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5