1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩短期承压，下半年有望恢复高增 ■事件：特锐德发布2020年中报，报告期内实现营业收入26.46亿元，同比增长11.08%；归母净利润为1197.87万元，同比减少85.75%；扣非归母净利润为-2120.70万元，同比减少131.27%；基本每股收益为0.01元，同比减少87.50%。 ■公司已形成面向能源互联网的源-网-荷一体化协同生态：公司的充电桩是国内唯一实现能量双向流动，参与削峰填谷的充电桩，作为能源互联网中重要的可控负荷意义重大。公司自主运营充电网，属于拥有配网运营权的第二类售电公司，随着电改推行，多个省市出台增量配电网的利好政策，充电网运营业务有望受益。此外，公司在新能源发电 EPC 和轨道交通领域皆有布局，中标项目涵盖工业园区、配电物联网、加油加气站、公共充电站、储能电站等多种应用场景，并通过大数据平台提供数据增值服务，以及通过共建合伙人制度引导能源互联网其他相关厂商接入。相较于单一设备厂商，公司的纵向一体化战略在设备接入、运营管理、增值服务以及平台开放共享方面具有明显的生态效应，完美契合能源互联网趋势，未来的龙头地位无可撼动。 ■充电桩业绩短暂承压，得益于技术优势下半年有望回升：公司拥有四层网络架构的云平台技术体系，从变电、配电到充放电可实现统一调度，是目前世界上最大的新能源汽车大数据云平台。充电桩的模块结构方便了运营、维修和替换。两层防护体系大大提高了充电安全性，根据特来电大数据云平台统计，2020年上半年特来电防护体系降低事故发生率达73%。报告期内，公司继续保持市场占有率第一、充电量第一的龙头地位。公司运营的充电设备利用率持续提高，2020年上半年累计充电量为10.2亿度，较去年同期增长16.1%；累计充电量达48亿度，近4年复合增长率达158%。尽管上半年受疫情影响，充电桩业绩短暂承压，新能源汽车充电生态网业务营业总收入为6.49亿元，同比下降1.88%；毛利润为0.46亿元，同比下降74.11%。但随着疫情防控措施的有序解除及公司战略方针的落地，公司充电量快速回升，6月份充电量较去年同期增长超过44%。预计下半年随着国内疫情整体趋稳，各地政策支持，叠加电力市场化改革，充电桩相关产业链有望恢复增长，公司作为行业龙头盈利能力将进一步提升。 ■新能源发电战略布局清晰，定增加强核心竞争力：公司具有深耕智能箱变多年的技术优势，拥有世界首创的 220kV 及以下模块化智能预制舱式变电站的完整技术体系。同时，公司研发的城市轨道交通智能箱式变电站和一体化光伏箱变等产品也开辟了行业创新的先河。公司Table_Tit le 2020年08月26日 特锐德（300001.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 一次设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 24元 股价（2020-08-25） 20.77元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 20,719.53 流通市值（百万元） 19,621.91 总股本（百万股） 997.57 流通股本（百万股） 944.72 12个月价格区间 15.21/26.96元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.03 -28.48 -44.45 绝对收益 0.78 3.16 22.78 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 吴用 分析师 SAC执业证书编号：S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 特锐德：生态效应显著，龙头引领行业/邓永康 2020-05-01 -10%3%16%29%42%55%68%201 9-08201 9-12202 0-04特锐德 一次设备 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 大力拓展新能源发电领域，依托模块化建站的优势，持续中标大唐、华电、国家能源集团、国家电投、华能、华润等风力发电升压站项目，巩固了新能源“五大四小”的市场份额，进一步提升了新能源行业产品的市场占有率。报告期内，公司签订模块化变电站60套，截止2020年6月底公司累计完成签订模块化变电站365套，模块化变电站业绩在行业内遥遥领先。得益于技术优势及订单增长，报告期内电气设备智能制造业务实现营业总收入19.97亿元，同比增长17.01%；毛利润4.75亿元，同比下降3.64%。为进一步丰富和完善公司箱变等优势产品体系，公司拟募集资金总额不超过8.5亿元，投资建设新型箱式电力设备生产线技术改造项目，本项目可提升公司现有110kV/220kV模块化变电站的产能，同时还将用于海上风电预制舱式变电站、多站合一智慧配电房、新能源微网箱变等新型箱式电力设备产品的技术研发与生产制造，有助于进一步提升技术研发与产品设计等配套能力，持续增强公司竞争力。 ■持续巩固传统电力设备龙头地位：报告期内，在国网招标量大幅削减的不利情况下，公司中标南网市场环网箱产品，实现从0到1历史性突破，同时参与国家电网公司配网协议库项目，首次中标标准化箱变，完成了公司在国网高电压等级组合电器类设备供应商的重大突破，进一步扩大基础建设市场份额。轨交方面，公司顺利中标大临、朝凌、磨万、兴泉等大线项目，其中磨万铁路为我国“一带一路”重点工程，为公司开拓海外铁路市场奠定了坚实的基础，进一步巩固公司在铁路市场的龙头地位。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价24.00元。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为80.69、110.14、140.29亿元，净利润分别为4.01、5.87、8.53亿元，成长性突出。 ■风险提示：终端需求不及预期，新业务拓展不及预期，充电桩产业政策风险等。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 5,903.6 6,739.1 8,069.4 11,014.0 14,029.0 净利润 179.0 270.2 401.1 587.1 853.4 每股收益(元) 0.18 0.27 0.40 0.59 0.86 每股净资产(元) 3.13 3.36 3.72 4.26 5.04 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 115.8 76.7 51.7 35.3 24.3 市净率(倍) 6.6 6.2 5.6 4.9 4.1 净利润率 3.0% 4.0% 5.0% 5.3% 6.1% 净资产收益率 5.7% 8.1% 10.8% 13.8% 17.0% 股息收益率 0.0% 0.1% 0.2% 0.2% 0.3% 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ROIC 10.7% 9.9% 11.0% 14.8% 18.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报/特锐德 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 5,903.6 6,739.1 8,069.4 11,014.0 14,029.0 成长性 减:营业成本 4,533.3 4,952.0 5,933.4 8,082.8 10,240.5 营业收入增长率 15.6% 14.2% 19.7% 36.5% 27.4% 营业税费 46.4 31.9 40.3 55.1 70.1 营业利润增长率 -30.7% 69.1% 40.7% 53.0% 41.1% 销售费用 442.8 511.4 609.2 826.0 1,052.2 净利润增长率 -35.7% 51.0% 48.4% 46.4% 45.4% 管理费用 364.5 477.1 564.9 771.0 982.0 EBIT DA增长率 20.5% 89.6% 3.5% 25.7% 24.7% 研发费用 201.2 293.2 347.0 473.6 603.2 EBIT增长率 40.7% 122.9% 3.2% 32.3% 30.4% 财务费用 263.5 286.3 301.1 318.7 353.1 NOPLAT增长率 51.1% 9.2% 22.4% 32.3% 30.4% 资产减值损失 122.6 -85.2 20.0 30.0 30.0 投资资本增长率 18.3% 9.9% -1.7% 6.0% 4.1% 加:公允价值变动收益 5.7 -36.0 - - - 净资产增长率 7.2% 4.0% 8.7% 12.8% 15.9% 投资和汇兑收益 99.1 140.6 130.0 130.0 130.0 营业利润 161.1 272.5 383.5 586.8 827.7 利润率 加:营业外净收支 2.7 -14.9 1.0 1.0 1.0 毛利率 23.2% 26.5% 26.5% 26.6% 27.0% 利润总额 163.8 257.7 384.5 587.8 828.7 营业利润率 2.7% 4.0% 4.8% 5.3% 5.9% 减:所得税 -23.9 12.6 19.2 29.4 41.4 净利润率 3.0% 4.0% 5.0% 5.3% 6.1% 净利润 179.0 270.2 401.1 587.1 853.4 EBIT DA/营业收入 8.8% 14.7% 12.7% 11.7% 11.4% EBIT /营业收入 5.0% 9.8% 8.5% 8.2% 8.4% 资产负债表 运营效率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 固定资产周转天数 124 138 131 99 79 货币资金 1,369.4 1,768.3 2,117.3 2,890.0 3,681.1 流动营业资本周转天数 109 77 54 41 41 交易性金融资产 5.7 - - - - 流动资产周转天数 518 463 454 427 426 应收帐款 4,979.0 4,825.3 6,606.5 8,690.8 10,793.9 应收帐款周转天数 281 262 255 250 250 应收票据 318.0 365.6 396.5 643.7 681.2 存货周转天数 68 50 48 46 45 预付帐款 191.9 211.0 283.5 390.1 463.3 总资产周转天数 782 757 717 621 578 存货 976.8 888.8 1,253.8 1,575.2 1,952.1 投资资本周转天数 302 301 261 195 161 其他流动资产 390.1 1,035.7 618.6 681.5 778.6 可供出售金融资产 37.1 - - - - 投资回报率 持有至到期投资 8.2 - - - - ROE 5.7% 8.1% 10.8% 13.8% 17.0% 长期股权投资 1,070.7 1,236.2 1,236.2 1,236.2 1,236.2 ROA 1.4% 1.6% 2.1% 2.7% 3.2% 投资性房地产 5.9 32.3 32.3 32.3 32.3 ROIC 10.7% 9.9% 11.0% 14.8% 18.2% 固定资产 2,290.8 2,884.4 2,998.1 3,069.2 3,097.8 费用率 在建工程 369.1