山东赫达2023年中报点评
一、业绩概览
- 收入与利润：2023年半年报显示，山东赫达实现收入7.5亿元，同比增长-17.3%，归母净利润1.6亿元，同比增长16.1%。
- 季度表现：第二季度收入3.8亿元，同比增长-17.2%，归母净利润8411万元，同比下降34.8%。
二、业绩驱动因素
- 短期压力与展望：业绩短期承压，主要因下游需求减弱。但随着建筑业需求恢复、消费行业复苏，预计纤维素醚业务未来业绩将持续向好。
- 植物胶囊业务：营收减少，主要由于下游库存较高导致短期需求减弱，但库存降低后，销量有望恢复，业绩持续增长。
三、产能与增长
- 产能释放：公司产能持续增长，现有纤维素醚产能3.4万吨/年，其中医药食品级0.4万吨/年，建材级纤维素醚产能3万吨/年。在建产能4.1万吨/年，其中2万吨为建材级。预计2023年底新增1万吨/年建材级纤维素醚产能，植物胶囊产能预计达到300亿粒。
- 预计产能：2023-2025年，纤维素醚产能分别达到4.9万吨、6.4万吨、6.9万吨，其中医药食品级产能分别达到9000吨、1.4万吨、1.9万吨；植物胶囊产能分别达到300亿粒、350亿粒、400亿粒。
四、多元化应用
- 产品应用：公司产品广泛应用于建材、医药、食品添加剂等领域，并布局植物胶囊和人造肉业务。食品添加剂领域的壁垒较高，产品已取得多体系认证，拥有稳定的国内外客户群体。
五、盈利预测与估值
- 盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为0.99元、1.37元、1.66元，对应PE分别为17倍、12倍、10倍。
- 估值建议：给予公司24年16倍PE，目标价21.92元，首次覆盖，给予“买入”评级。
六、风险提示
- 下游需求：下游需求可能不达预期。
- 原材料价格：原材料价格大幅上涨的风险。
- 产能投放：产能投放可能不如预期。
结论
山东赫达作为国内领先的纤维素醚企业，正通过持续的产能扩张和多元化布局，推动业绩增长。面对短期的业绩压力，公司通过优化产品结构和提升效率，以应对市场需求的变化。长远来看，随着产能的释放和下游需求的回暖，公司的业绩增长空间显著。基于此，给出“买入”评级，目标价设定为21.92元。然而，需要注意的是，行业及公司面临的一系列风险，包括但不限于下游需求波动、原材料成本上升及产能建设进度不确定性，应予以关注。
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