利通科技（920225）2025年业绩短期承压，新业务多点突破打开成长空间

投资要点 西 南证券研究院 分析师：潘妍洁执业证号：S1250525100002电话：023-65796461邮箱：panyj@swsc.com.cn 流体板块为公司营收基本盘，高分子材料与超高压装备业务逐步起量。公司2025年报调整产品分类：液压管总成及配套管件营收2.8亿元（同比-2.7%），毛利率33.8%（同比-1.3pp）；工业管总成及配套管件营收1.4亿元（同比-14.0%），毛利率62.9%（同比+0.5pp）；高分子材料营收0.2亿元（同比+7.8%），毛利率8.2%（同比-5.6pp）；超高压设备依托完整研发生产体系，实现营收531.0万元，毛利率12.7%。 新产品研发与市场开拓稳步推进，多维度增长可期。1）海洋油气软管方面，API-17K大口径海洋跨接软管项目已完成主要设备的安装调试，为2026年开拓海洋油气管路市场奠定基础，并已开始获得中海油的小额订单。2）核电软管方面，公司已完成核电软管的开发项目，正与合作方共同推进产品的国产化工作，相关产品已送至核电站进行试装测试。3）数据中心液冷软管方面，产品研发稳步推进，已向客户提供样品进行测试，相关UL认证预计于2026年4月完成。4）超高压装备方面，首台600L超高压灭菌设备成功下线，并已签约HPP高端果蔬汁项目，2025年该板块实现营业收入531.0万元。同时，公司依托现有技术，稳步推进应用于固态电池等领域的温等静压设备研发工作。 数据来源：iFinD 盈利预测与投资建议。预计2026-2028年归母净利润分别为1.0/1.2/1.4亿元，同比增速分别为22.6%/17.5%/19.0%，对应PE分别为27/23/19倍。公司利用多年积累的超高压领域技术优势，在酸化压裂软管、石油钻采软管、核电软管、数据中心液冷软管、超高压灭菌设备、地下管网疏通等新领域持续拓展且进展显著，有望带动业绩修复，释放未来增长潜力，建议持续关注。 相 关研究 风险提示：宏观经济波动的风险、原材料波动风险、市场竞争加剧的风险等。 盈利预测 关 键假设： 假设1：液压橡胶软管及总成主要用于各类机械设备的液压传动和复杂介质输送，是设备动力传输和执行系统的重要零部件，广泛应用于工程机械、煤矿机械、农业机械、建筑机械、注塑机、机床、汽车等设备。考虑到国内工程机械等行业稳步复苏，我们预计2026-2028年 ， 公 司液 压 橡 胶 软 管 及 总 成收 入 同 比 变 动 率 分 别 为5%/8%/10%， 假 设 毛 利 率 为34.0%/34.0%/34.0%。 假设2：工业管总成及配套管件是公司当前最重要的成长业务之一。下游最核心是石油天然气钻采，包括陆地页岩油气压裂、旋转钻井、减震、井控、海洋油气钻采和输送等场景。公司石油钻采软管已通过API 7K、API 16C、API 17K等多项认证，产品已具备进入油服、钻采高标准场景的资质基础，是公司业绩弹性最大的板块。我们预计2026-2028年，公司工业 管 总 成 及 配 套 管 件 收 入 同 比 变 化 率 分 别 为25%/20%/20%， 假 设 毛 利 率 为62.0/62.0%/62.0%。 假设3：公司拥有年产2.5万吨高分子材料生产线，产品主要包括混炼胶，并向通用混炼胶、特种混炼胶、尼龙材料改性及循环利用、预分散母胶粒、预分散树脂颗粒、复合母胶粒等方向延伸。高分子材料板块目前体量较小，但是对于公司来说具有较大的战略意义。我们预计2026-2028年，公司高分子材料收入同比变化率分别为15%/20%/20%，假设毛利率为10.0/11.0%/12.0%。 假设4：超高压装备及服务板块的核心是超高压灭菌设备（HPP）。公司已形成用于试验、中试、规模化生产的完整研发生产体系，并实现首台设备下线和交付。一旦HPP设备形成稳定订单和交付节奏，基于单台大金 额的特征，相关收入有望快速增加。我们预计2026-2028年，公司超高压装备及服务板块收入同比变化率分别为100%/80%/50%，假设毛利率为13.0/14.0%/15.0%。 基于以上假设，我们预测公司2026-2028年分业务收入及成本如下表： 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025