营销投入加重业绩承压，关注线下渠道的新增量

科沃斯(603486.SH) 家用电器｜小家电 营销投入加重业绩承压，关注线下渠道的新增量 2023年08月30日评级买 入评级变动维持 投资要点： 业绩情况：2023年上半年，公司实现营收71.44亿元，同比+4.72%，归母净利润5.84亿元，同比-33.40%，单Q2实现营收39.08亿元，同比+7.92%，归母净利润2.58亿元，同比-43.10%，Q2由于公司产品销售企稳回升，增速高于Q1。 扫地机器人行业需求不振，科沃斯品牌经营承压：行业端，根据中怡康零售数据，23H1中国扫地机器人市场规模63.6亿元人民币，同比-0.6%；科沃斯品牌实现收入35.04亿元，营收占比49.05%，同比+0.22%；单Q2科沃斯品牌营收约19.5亿，同比+8%，二季度受新品上市和618大促共同影响，销售情况趋好。产品结构持续优化，自清洁品类加速普及，科沃斯品牌一季度出货量同比下降，Q2恢复增长，自清洁产品出货量为75万台，同比+37.2%，其中，全能基站型产品出货量达67万台，同比+155.1%。 洗地机行业稳定增长，添可表现良好：根据奥维云网数据，23H1洗地机市场规模54.5亿元，同比+30.9%，报告期内添可品牌智能生活电器实现收入32.08亿元，营收占比45.91%，同比+11.08%。洗地机行业相比扫地机器人始终维持稳定增长，而添可品牌通过顺应新兴渠道发展，从产品形态和功能上进行差异化设计，维持了自己较高的份额。 杨 甫分 析师执业证书编号:S0530517110001yangfu@hnchasing.com周 心怡研 究助理zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 新兴电商渠道转化效率较低，线下渠道建设中，份额有序提升：1）23H1公司销售费用22.97亿元，同比+23.66%，费用增长主要来自抖音渠道的平台费和达人佣金增加，抖音渠道的投入费用为3.53亿元，同比+64.95%，经过我们的测算，23H1科沃斯和添可双品牌的抖音渠道营收为6.14亿元，同比+94.07%，因此我们认为当前该渠道的营销转化效率并不高，并且对退货产品的管理问题仍会加重费用。2）截止报告期内科沃斯品牌国内线下销售网点为1655家，品牌旗舰体验店50余家，添可累计终端数量近850家，线下渠道的建设投入带动占比提高，科沃斯品牌的国内线下占比达到28.3%，同比+6.3pct，添可的线下占比为28.6%，同比-2.6pct，跌幅主要由于对经销商的控货管理。 1科沃斯（603486.SH）2022年报及2023年一季报点评：营收稳定增长，费用比增加，业绩短暂承压2023-05-09 2科沃斯（603486.SH）2022三季报点评：费用投放增加，短期盈利有所承压2022-11-033科沃斯（603486.SH）2022年半年报点评：双品 牌 营 收 增 长 稳 健 ， 线 下 渠 道 加 速 建 设 中2022-08-31 产品降价+高营销费用致使盈利能力承压：2023H1公司毛利率48.97%， 同比-2.02pct；其中Q2毛利率47.57%，同比-4.71pct。费用端，2023H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为32.15%/3.87%/-0.79%/5.46%，分别同比变化+4.93/-0.87/+0.01/+0.30pct。 盈利预测：虽然市场需求整体疲弱，公司的研发和营销投入仍在增加，业 绩 上 略 微 承 压 ， 我 们预 计 公 司2023-2025年 实 现 营 收160.57/173.06/187.54亿元，归母净利润15.19/17.04/20.52亿元，EPS分别为2.63/2.95/3.56元/股，给予公司25-27倍PE，对应合理价格区间65.75-71.01元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，新品销售不及预期。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438