家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 科沃斯（603486.SH） 2022年09月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/9/1 当前股价(元) 81.69 一年最高最低(元) 198.00/79.30 总市值(亿元) 468.67 流通市值(亿元) 460.55 总股本(亿股) 5.74 流通股本(亿股) 5.64 近3个月换手率(%) 46.34 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q1业绩符合预期，价格带拓宽下新品放量可期—公司信息更新报告》-2022.4.25 《T10家族再添AI全能基站新品，价格带拓宽利好份额领先—公司信息更新报告》-2022.4.6 《AI扫地机新品发布，价格带拓宽利好份额持续领先—公司信息更新报告》-2022.1.28 Q2业绩短期承压，国内线下渠道快速拓张 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  受海外通胀、地缘政治等因素影响，Q2业绩低于市场预期 2022H1公司收入68.22亿元（+27.31%），归母净利润8.77亿元（+3.15%）。2022Q2收入36.21亿元（+15.54%），归母净利润4.53亿元（-12.34%），收入、利润均低于市场预期。考虑海外通胀、地缘政治等因素持续，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润21.74/29.16/38.61亿元（2022-2024原值25.28/33.45/43.45亿元），对应EPS为3.8/5.1/6.7元（2022-2024年原值4.41/5.83/7.57元），当前股价对应PE为21.6/16.1/12.2倍，考虑到公司品牌壁垒深厚，年内扫地机T10成本有望优化，降价放量带来销售费用摊薄，净利率有望上行，维持“买入”评级不变。  国内线下渠道快速增长，推动收入稳步提升 2022H1科沃斯品牌收入34.97亿元（+33.88%），量、价分别142.13万台（-5.62%）、2460元（+41.85%）。分区域看，国内、国外实现收入25.48亿元（+41.4%），9.49亿元（+17.2%）。国内线上、线下分别实现收入19.8亿元（+31.2%），5.7亿元（+93.5%）。添可品牌收入29.53亿元（+44.98%），量、价分别152.12万台（+33.44%）、1941元（+8.65%）。分区域看，国内、国外收入21.34亿元（+60.2%），8.19亿元（+16.2%），国内线上、线下分别实现收入14.7亿元（+42.3%），6.7亿元（+122.5%）。2022Q2科沃斯品牌收入17.82亿元（+21.13%），量、价分别62.30万台（-20.82%）、2861.98元（+52.97%），添可品牌收入17.15亿元（+25.27%），量、价分别80.46万台（+9.45%），2131.42元（+14.46%）。  毛利率环比改善，销售费用及股份支付费用影响净利率 2022H1公司毛利率50.99%（+0.71pct），其中2022Q1/2022Q2分别实现毛利率49.53%/52.28%，毛利率环比改善。2022Q2期间费用率为37.3%（+3.6pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为29.4%/4.6%/5.2%/-2.0%，同比分别+5.0/+0.0/+1.7/-2.0pcts。2022Q2净利率12.5%（-4pcts），主系销售费用及股份支付影响净利率，若考虑加回0.81亿股份支付费用，则单季度净利率约14.43%。  风险提示：海外通胀持续；欧洲需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,234 13,086 16,358 21,243 27,625 YOY(%) 36.2 80.9 25.0 29.9 30.0 归母净利润(百万元) 641 2,010 2,174 2,916 3,861 YOY(%) 431.2 213.5 8.1 34.2 32.4 毛利率(%) 42.9 51.4 50.2 50.5 51.0 净利率(%) 8.9 15.4 13.3 13.8 14.0 ROE(%) 20.7 39.4 32.7 32.0 31.1 EPS(摊薄/元) 1.12 3.50 3.79 5.08 6.73 P/E(倍) 73.2 23.3 21.6 16.1 12.2 P/B(倍) 15.1 9.4 7.2 5.2 3.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2021-092022-012022-052022-09科沃斯沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4973 9066 8080 11047 13123 营业收入 7234 13086 16358 21243 27625 现金 1965 3577 4471 5806 7550 营业成本 4134 6359 8146 10516 13536 应收票据及应收账款 1289 1784 0 0 0 营业税金及附加 54 72 104 139 144 其他应收款 56 68 87 115 148 营业费用 1561 3237 4089 5311 6934 预付账款 100 196 174 307 318 管理费用 371 525 736 913 1326 存货 1285 2417 2325 3797 4084 研发费用 338 549 736 935 1188 其他流动资产 278 1023 1023 1023 1023 财务费用 63 75 16 5 -60 非流动资产 1190 1654 1824 2131 2518 资产减值损失 -93 -174 214 281 363 长期投资 171 152 129 104 77 其他收益 66 55 62 58 60 固定资产 762 819 1019 1330 1737 公允价值变动收益 7 107 29 37 45 无形资产 87 88 84 79 74 投资净收益 45 12 34 25 28 其他非流动资产 169 594 593 618 630 资产处置收益 2 1 0 1 1 资产总计 6162 10720 9904 13179 15641 营业利润 728 2256 2452 3280 4354 流动负债 3039 4649 2438 3380 2634 营业外收入 5 8 10 7 8 短期借款 109 40 585 846 163 营业外支出 1 11 5 5 6 应付票据及应付账款 2026 2720 0 0 0 利润总额 732 2253 2458 3283 4356 其他流动负债 904 1889 1853 2535 2471 所得税 88 239 278 360 485 非流动负债 11 964 809 676 556 净利润 644 2014 2180 2923 3871 长期借款 0 915 760 626 507 少数股东损益 3 3 6 7 10 其他非流动负债 11 49 49 49 49 归属母公司净利润 641 2010 2174 2916 3861 负债合计 3049 5614 3247 4056 3190 EBITDA 808 2361 2555 3403 4495 少数股东权益 12 12 19 25 36 EPS(元) 1.12 3.50 3.79 5.08 6.73 股本 564 572 572 572 572 资本公积 1007 1519 1519 1519 1519 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1630 3354 4944 7118 9751 成长能力 归属母公司股东权益 3101 5094 6639 9097 12415 营业收入(%) 36.2 80.9 25.0 29.9 30.0 负债和股东权益 6162 10720 9904 13179 15641 营业利润(%) 416.1 210.1 8.7 33.8 32.7 归属于母公司净利润(%) 431.2 213.5 8.1 34.2 32.4 获利能力 毛利率(%) 42.9 51.4 50.2 50.5 51.0 净利率(%) 8.9 15.4 13.3 13.8 14.0 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 20.7 39.4 32.7 32.0 31.1 经营活动现金流 1197 1757 1245 2101 3603 ROIC(%) 18.6 32.5 26.0 26.5 28.1 净利润 644 2014 2180 2923 3871 偿债能力 折旧摊销 129 153 163 200 282 资产负债率(%) 49.5 52.4 32.8 30.8 20.4 财务费用 63 75 16 5 -60 净负债比率(%) -59.6 -51.0 -44.1 -45.3 -53.4 投资损失 -45 -12 -34 -25 -28 流动比率 1.6 2.0 3.3 3.3 5.0 营运资金变动 363 -622 -1040 -949 -391 速动比率 1.1 1.4 2.2 2.0 3.2 其他经营现金流 43 150 -40 -53 -71 营运能力 投资活动现金流 -200 -1211 -270 -445 -594 总资产周转率 1.4 1.6 1.6 1.8 1.9 资本支出 135 376 357 533 695 应收账款周转率 6.5 8.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 -42 -122 23 25 27 应付账款周转率 2.9 3.0 6.6 0.0 0.0 其他投资现金流 -23 -712 64 63 74 每股指标（元） 筹资活动现金流 -84 1113 -626 -582 -582 每股收益(最新摊薄) 1.12 3.50 3.79 5.08 6.73 短期借款 -86 -69 545 261 -682 每股经营现金流(最新摊薄) 2.09 3.06 2.17 3.66 6.28 长期借款 0 915 -156 -133 -120 每股净资产(最新摊薄) 5.41 8.67 11.37 15.65 21.43 普通股增加 -0 8 0 0 0 估值比率 资本公积增加 18 511 0 0 0 P/E 73.2 23.3 21.6 16.1 12.2 其他筹资现金流 -15 -253 -1015 -709 220 P/B 15.1 9.4 7.2 5.2 3.8 现金净增加额 878 1611 349 1075 2427 EV/EBITDA 55.5 18.4 16.8 12.3 8.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披