2023中报点评：改善逐渐落地，期待成效释放

事件：公司发布2023中报。2023H1，公司实现营收26.54亿元，yoy+0.08%，实现归母净利润-14.43亿元，yoy-560.78%，实现扣非归母净利润2.96亿元，yoy-1.81%。单二季度，公司实现营收12.88亿元，yoy-1.36%，实现归母净利润-15.93亿元，yoy-1129.44%，实现扣非归母净利润1.52亿元，yoy+3.79%。若剔除预计负债影响，23H1/ 23Q2预计公司实现归母净利润3.04/1.54亿元，yoy-2.87%/-0.15%。 主业收入稳健增长，渠道建设持续推进。调味品来看，美味鲜子公司23H1实现营收25.72亿元，yoy+4.37%，实现归母净利润3.16亿元，yoy+10.40%。23Q2调味品收入增速环比下滑，我们认为主要系食用油业务拖累。23Q2公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他业务营收同比+4.02%/ +20.78%/-22.12%/-9.96%，主力酱油品类稳健增长，鸡精鸡粉业务增速较高，主要受益于餐饮市场恢复，销量增加，食用油业务收入降幅较大，主要系原油价格上升，销售价格上涨导致销量有所下滑。以“稳定KA、发展BC、扎根通路、攻坚餐饮、健康发展线上渠道”为指导思想，公司持续开展渠道开发工作，积极利用已形成的经销商开发体系，大力拓展营销区域，进一步向区县下沉，向社区下沉。上半年，公司净增经销商103家，地级市/区县市场开发率同比提升0.59/ 3.34pct至94.06%/71.46%。分区域来看，东部/南部/中西部/北部区域23Q2营收同比-0.18%/-1.18%/+10.48%/-1.92%，中西部区域增速较高，主要受益于空白区域开发带来的销量增加。 成本释压毛利回升，盈利能力有所提升。23Q2公司实现综合毛利率32.53%，同比+0.85pct，环比+1.12pct。美味鲜子公司23Q2毛利率32.66%，同比+1.24pct，环比+1.44pct。23Q2毛利率有所提升，主要受益于大宗原材料黄豆、添加剂等材料采购单价下降。费用方面，23Q2公司期间费用率同比+1.34pct，其中销售/管理费用率同比+0.90/ 0.54pct。美味鲜子公司方面，23Q2期间费用率同比+0.13pct，其中销售/管理费用率同比+0.73/-0.44pct，销售费用率有所上升，主要系人工成本、广告宣传费、促销推广费支出有所增加。23Q2，公司扣非归母净利率11.80%，同比+0.59pct，环比+1.24pct，盈利能力有所提升。 管理改善逐步落地，坚定看好公司长期逻辑。公司已完成大股东更换，当前第一大股东为火炬集团，与一致行动人共同持有公司18.99%的股份。7月公司召开临时股东大会审议董事会人选更换的提案，股权加速梳理。我们认为，管理层人员调整后，业务团队军心企稳，经营重心有望进一步聚焦。经营方面，我们看好空白市场开发+下沉市场渗透+餐饮渠道布局等多重举措下收入实现稳健增长，新品方面，金奖复调、零添加等有望贡献增量。考虑到终端需求复苏偏缓，我们预计公司23~25年实现归母净利润-7.13/ 8.32/ 9.84（剔除预计负债影响7.06/ 8.50/10.02）亿元，对应EPS-0.91/ 1.06/ 1.25元/股（剔除预计负债影响0.90/ 1.08/ 1.28元/股），维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；原材料成本上涨。 股票数据 财务报表分析和预测