2023年报及2024年一季报点评：直营增长靓丽，期待组织变革成效释放

公司业绩及前景分析

结论与评级更新：

• 业绩调整：基于对下游需求的持续修复考虑，报告下调了公司2024年至2025年的每股收益（EPS）预测至5.23元和5.99元，同时新增了2026年的EPS预测值为6.91元。
• 估值调整：目标价从85.95元下调至85.77元，维持“增持”评级不变。

年度及季度业绩概览：

• 2023年：总收入达到227.82亿元，同比增长1.35%，归母净利润为30.36亿元，较上年增长12.92%。
• 2024年第一季度：收入为36.21亿元，同比增长1.43%，归母净利润为2.18亿元，同比增长43.00%，业绩表现符合预期。

关键增长亮点：

• 直营渠道增长：第四季度直营渠道收入同比增长17.44%，第一季度则激增66.95%，彰显出新模式探索的积极成果。
• 成本控制与效率提升：第四季度，公司通过品类融合优化SKU数量，实现原材料集中采购以降低成本，从而提高了毛利率和净利率。
• 门店与组织优化：在终端需求面临压力的情况下，公司实施组织架构改革，加速推进大家居业态，通过优化门店运营和变革，预计能释放更多潜力。

风险提示：

• 行业需求承压：报告指出，如果行业整体需求继续下滑，可能对公司的业绩产生负面影响。
• 零售大家居业务增速不及预期：若大家居业务的增长速度低于预期，也可能影响公司的未来发展。

可比公司估值与目标价设定：

• 报告选取了喜临门、梦百合和匠心家居作为参照，这些公司的2024年平均市盈率为14.4倍。
• 考虑到公司作为定制家具行业的龙头，竞争优势稳固，并预计前期的组织架构调整将释放出积极效果，报告给予公司2024年16.4倍的市盈率，从而设定目标价为85.77元。

结语：

报告综合考虑了公司业绩表现、市场定位以及未来增长潜力，通过下调EPS预测和调整目标价，维持了“增持”评级，强调了公司在定制家具领域的领导地位及其面对行业挑战时的适应能力。