2021年报及2022年一季报点评：营收符合预期，期待改革成效释放

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 白色家电III 2022年05月04日 格力电器（000651）2021年报及2022年一季报点评 强推 （维持） 营收符合预期，期待改革成效释放 目标价：49元 当前价：31.21元 事项：  公司发布2021年度报告及2022年一季度报告，21年公司实现营业总收入1896.5亿元，同比+11.2%，归母净利润230.6亿元，同比+4%；其中，21Q4实现营业总收入501.1亿元，同比+16.4%，归母净利润72.4亿元，同比-12.5%。公司拟按每10股派发现金股利20元。2022Q1实现营业总收入355.3亿元，同比+6%，归母净利润40亿元，同比+16.3%。 评论：  内销业务回升，收入稳健增长。21年公司实现营业总收入1896.5亿元，其中Q4实现营业总收入501.1亿元，同比+16.4%；2022Q1实现营业总收入355.3亿元，同比+6%。根据产业在线数据显示，21Q4、22Q1格力空调内销出货量分别同比下降16%、12%，正在边际改善。根据奥维周度数据，22Q1格力空调线上、线下均价较去年同期上涨6.2%、9.9%，终端提价顺利。库存方面，至22Q1末公司合同负债达188.1亿元，同比+2.6%，环比21年底+21.1%，我们认为在渠道改革的低库存趋势下，经销商已体现出较强的提货意愿。外销方面持续景气，21全年公司自主品牌出口销额同比+23%，占比达51%。根据产业在线数据显示，21Q4、22Q1公司外销出货量分别同比+1%，+9%。我们认为随着渠道改革成效持续兑现、外销自主品牌业务快速发展，公司营收有望持续增长。  盈利能力环比提升。公司21年实现归母净利润230.6亿元，其中Q4为72.4亿元，同比-12.5%；22Q1实现归母净利润40亿元，同比+16.3%，盈利能力环比显著改善。21Q4，22Q1公司毛利率分别为24.7%、23.7%，同比分别-10.2pct、-0.9pct，降幅显著缩窄，我们认为主要系公司采取提价等措施积极应该原材料涨价带来的成本冲击。费用方面来看，22Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/3.5%/3.7%/-1.59%,同比分别-2.3pct/+1.0pct/-0.3pct/+0.5pct，费用投放效率有所提升，综合影响下Q1净利率为11.3%，同比提升1pct。  主营业务稳固，第二发展曲线渐显。公司不断建设新零售体系，有望受益于新渠道更低的加价率以及高效销售模式。此外，21年受天气影响，公司空调Q2销售基数较低，在今年“稳增长”以及后疫情时代促进消费的基调下，公司作为空调行业龙头有望进一步受益于地产宽松、鼓励绿色家电下乡等政策。同时，公司积极扩展第二增长曲线，2021 年公司大力推动新能源、光伏储能及锂电业务发展，随着控股银隆、盾安等项目落地，21年公司绿色能源实现 29.07 亿收入，同比+63.13%。  投资建议：公司作为空调行业龙头，积极扩充第二曲线，盈利能力逐步改善期待改革成效持续释放。我们略微调整公司22/23/24年EPS预测分别至4.31/4.85/5.32元（22/23前值：4.52/4.66），对应PE分别为7/6/6倍。采用DCF估值法，我们调整目标价至49元，对应22年11.3倍PE。维持“强推”评级。  风险提示：原材料价格上涨、房地产政策收紧、终端需求不及预期 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 187,869 205,884 227,612 247,272 同比增速(%) 11.7% 9.6% 10.6% 8.6% 归母净利润(百万) 23,064 25,489 28,699 31,491 同比增速(%) 4.0% 10.5% 12.6% 9.7% 每股盈利(元) 3.90 4.31 4.85 5.32 市盈率(倍) 8 7 6 6 市净率(倍) 1.8 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测（注：股价为4月29日收盘价） 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 公司基本数据 总股本(万股) 591,446.90 已上市流通股(万股) 587,055.29 总市值(亿元) 1,845.91 流通市值(亿元) 1,832.20 资产负债率(%) 69.74 每股净资产(元) 16.46 12个月内最高/最低价 59.96/30.00 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《格力电器（000651）2021年半年报点评：深化改革持续，静待拐点到来》 2021-08-23 《格力电器（000651）2020年报&2021年一季报点评：盈利能力环比改善，静待龙头归来》 2021-04-29 《格力电器（000651）2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告点评：行业温和复苏，渠道改革值得期待》 2021-04-16 -50%-31%-13%6%21/0521/0721/0921/1222/0222/042021-05-06~2022-04-29格力电器沪深300华创证券研究所 格力电器（000651）2021年报及2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 116,939 94,535 130,496 155,644 营业收入 187,869 205,884 227,612 247,272 应收票据 0 9,330 2,579 3,502 营业成本 142,252 151,893 167,911 183,705 应收账款 13,841 10,677 12,543 14,377 税金及附加 1,077 1,443 1,494 1,548 预付账款 4,592 3,410 4,056 4,780 销售费用 11,582 13,691 14,795 14,836 存货 42,766 44,748 49,467 54,120 管理费用 4,051 4,440 4,908 4,945 合同资产 1,151 339 469 637 研发费用 6,297 6,901 7,629 8,288 其他流动资产 47,712 50,275 56,181 60,465 财务费用 -3,521 -1,434 -1,806 -1,976 流动资产合计 225,850 212,975 255,322 292,888 信用减值损失 -151 -151 -151 -151 其他长期投资 457 458 458 458 资产减值损失 -606 -606 -606 -606 长期股权投资 10,337 10,337 10,337 10,337 公允价值变动收益 -58 -58 -58 -58 固定资产 31,183 31,023 30,740 29,476 投资收益 522 522 522 522 在建工程 6,481 5,581 4,481 4,381 其他收益 832 832 832 832 无形资产 9,917 8,925 8,033 7,229 营业利润 26,677 29,496 33,226 36,470 其他非流动资产 35,373 35,369 35,366 35,365 营业外收入 154 154 154 154 非流动资产合计 93,748 91,693 89,415 87,246 营业外支出 28 28 28 28 资产合计 319,598 304,668 344,737 380,134 利润总额 26,803 29,622 33,352 36,596 短期借款 27,618 20,304 20,304 20,304 所得税 3,971 4,389 4,941 5,422 应付票据 40,744 27,094 34,148 38,608 净利润 22,832 25,233 28,411 31,174 应付账款 35,875 40,970 44,775 47,901 少数股东损益 -232 -256 -288 -317 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 23,064 25,489 28,699 31,491 合同负债 15,505 16,992 18,786 20,408 NOPLAT 19,832 24,011 26,872 29,491 其他应付款 6,761 6,761 6,761 6,761 EPS(摊薄)（元） 3.90 4.31 4.85 5.32 一年内到期的非流动负债 1,255 1,255 1,255 1,255 其他流动负债 69,343 74,223 82,101 89,470 主要财务比率 流动负债合计 197,101 187,599 208,130 224,707 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 8,961 1,861 1,861 1,861 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 11.7% 9.6% 10.6% 8.6% 其他非流动负债 5,610 5,610 5,610 5,610 EBIT增长率 4.0% 21.1% 11.9% 9.7% 非流动负债合计 14,571 7,471 7,471 7,471 归母净利润增长率 4.0% 10.5% 12.6% 9.7% 负债合计 211,672 195,070 215,601 232,178 获利能力 归属母公司所有者权益 103,652 105,580 125,407 144,543 毛利率 24.3% 26.2% 26.2% 25.7% 少数股东权益 4,274 4,018 3,729 3,413 净利率 12.2% 12.3% 12.5% 12.6% 所有者权益合计 107,926 109,598 129,136 147,956 ROE 21.4% 23.3% 22.2% 21.3% 负债和股东权益 319,598 304,668 344,737 380,134 ROIC 21.7% 27.5% 25.9% 24.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 66.2% 64.0% 62.5% 61.1% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 40.3% 26.5% 22.5% 19.6% 经营活动现金流 1,894 8,946 45,659 39,150 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.3 现金收益 22,955 29,114 31,798 34,262 速动比率 0.9 0.9 1.0 1.1 存货影响 -14,886 -1,982 -4,719 -4,653 营运能力 经营性应收影响 -5,959 -4,377 4,845 -2,875 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 27,976 -8,555 10,859 7,586 应收账款周转天数 22 21 18 20 其他影响 -28,191 -5,254 2,876 4,830 应付账款周转天数 85 91 92 91 投资活动现金流 29,752 -3,260 -2,915 -2,894 存货周转天数 89 104 101 101 资本支出 -22,348 -3,264 -2,918 -2,897 每股指标(元) 股权投资 -2