转债主题基金梳理及优选券挖掘

衍生品研究 转债主题基金梳理及优选券挖掘 2023年8月31日 衍生品研究/专题报告 投资要点： 转债主题基金梳理 目前市面上共41只转债主题基金，AUM合计近700亿，其中2只ETF，分别跟踪中证可转债及可交换债券指数和上证投资级可转债及可交换债券指数，我们认为转债价值等策略指数或更好。39只场外开基中，我们筛选出9只优秀产品，鹏华可转债（000297.OF）、华安可转债（040022.OF）等5只2019年 以 来 长 期 表 现 优 异 ， 融 通 可 转 债 （161624.OF）、 万 家 可 转 债（008331.OF）等4只2022年市场环境转变后表现优异。2023年1-8月，工银可转债（003401.OF）可谓一枝独秀。 资料来源：最闻 相关报告 山 证 转 债 分 类 筛 选 评 价 体 系 再 升 级2023.7.14风险收益比良好的大类资产配置利器-REITs专题报告2023.4.25狭窄的无风险套利空间-可转债打新梳理与分析2023.1.6 优质转债主题基金投资风格解析 转债主题基金组合限制大致相同，站在同一起跑线上业绩差异主要体现在杠杆率、组合配置、标的选择、仓位控制等。9只优秀转债主题基金投资风格差异较大。华商可转债Q222前杠杆较高，Q222转债市场环境转变后果断降杠杆并将仓位集中到银行转债；华宝可转债、创金合信转债精选始终没有配置权益、万家可转债权益配置极低，而工银可转债始终保持高杠杆和较高的权益资产配置，形成鲜明对比。 山证衍生品团队 个券持仓角度，持有转债基本均超50只，华商可转债Q123甚至高达338只。集中度多趋于分散，市值TOP10的重仓券市值占比整体从2019年初的60%，降至Q223的30%。当然也有特例，工银可转债目前TOP10市值占比在90%左右。仓位配置上，除华商可转债和工银可转债重仓个券外，其他优秀转债主题基金均向着均衡配置，甚至等权方向发展。 分析师： 崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 优质转债主题基金重仓券挖掘 优秀转债主题基金H123末持仓市值前15的个券，7-8月表现依然较好，其中12只跑赢市场，TOP10中8只跑赢市场。 18只个券同时出现在半数以上优秀转债主题基金H123末持仓中，其中11只7-8月跑赢市场，再度验证了优秀基金经理优秀的择券能力。 在上述个券基础上，我们进一步筛选出12只重点关注标的，分别是：兴业转债、利群转债、浦发转债、广大转债、苏利转债、南银转债、利民转债、杭银转债、楚江转债、永02转债、洪城转债、金诚转债。 风险提示：历史业绩不代表未来、基金经理变更、股债市场系统性风险等。 目录 一、目前市面上共41只转债主题基金............................................................................................................................3 1、转债主题基金概况....................................................................................................................................................32、ETF与相关指数........................................................................................................................................................33、其他转债主题基金....................................................................................................................................................5 1、转债主题基金组合限制基本相同............................................................................................................................9 2、优质转债主题基金杠杆率、持仓比较....................................................................................................................9 2.12019年以来持续表现优异的转债主题基金.........................................................................................................92.22022年以来表现优异的转债主题基金...............................................................................................................10 3.1集中度多趋于分散...............................................................................................................................................113.2风险偏好差异较大...............................................................................................................................................13 1、优秀基金重仓个券..................................................................................................................................................192、优秀基金经理的共同选择......................................................................................................................................193、重点关注标的..........................................................................................................................................................20 一、目前市面上共41只转债主题基金 可转债兼具股性与债性，可转债基金过往一直表现出进可攻退可守的特征，成为优质固收+的代表。2023年1-8月，Wind可转债基金指数跌幅仅0.58%，表现显著好于偏股混合型基金指数的-8.93%和普通股票型基金指数的-7.58%。本文对市面上的可转债主题基金1进行梳理，筛选出表现优异及表现不佳的品种，进一步分析其投资风格、持仓变化及重仓个券，汲取经验与教训。 1、转债主题基金概况 根据我们统计，目前市面上共41只转债主题基金（收费方式不同，合并计算）。当然，市面上还有为数众多的债券型基金同样重仓可转债，仓位甚至超过50%，也是转债市场的重要参与力量。但考虑组合限制带来的业绩不可比，普通债券型基金不在本报告统计范围之内。 我国第一只转债主题基金是2004年5月成立的兴全可转债（340001.OF），2010-13年是转债主题基金设立的高峰，但这一类型基金管理资产规模是伴随着转债市场2019年以来的爆发式增长而快速增长的。2021年末，转债主题基金管理资产规模达到730亿元的峰值，2023年中期末688亿元。 资料来源：WIND，山西证券研究所 2、ETF与相关指数 41只转债主题基金中共两只ETF，分别是博时的可转债ETF（511380.SH）和海富通的上证转债ETF（511180.SH），均成立于2020年，分别跟踪中证可转债及可交换债券指数（931078.CSI）和上证投资级可 转债及可交换债券指数（950041.CSI）。从历史表现来看，两只ETF很好地完成了被动跟踪任务，但两只指数业绩表现并不太好，长期弱于多数转债主题基金的业绩基准——中证转债（000832.CSI）。 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 规模指数之外，中证指数公司还发布有4只策略指数，分别是转债价值（931236.CSI）、转债平衡（931340.CSI）、转债偏股（931653.CSI）、转债流动性（931259.CSI），基于编制方案及过往表现，我们认为跟踪策略指数也不失为一种更好的选择。 资料来源：WIND，山西证券研究所 3、其他转债主题基金 其他39只转债主题基金，均为场外开放式公募基金，成立时间不一，规模差异较大，业绩表现差异也很大。我们统计了这39只转债基金最近5年的业绩表现，鹏华可转债（000297.OF）、华安可转债（040022.OF）、前海开源可转债（000536.OF）、华宝可转债（240018.OF）、华商可转债（005273.OF）中长期表现优异。 资料来源：WIND，山西证券研究所 2022年转债市场环境根本改变，由2019-21年的单边上涨转为宽幅震荡。市场环境转变下，众多基金难以改变风格，个别前期表现优异的产品甚至在2022年出现近30%的亏损。但我们也找到几只表现较好的基金，分别是华安可转债（040022.OF）、融通可转债（161624.OF）、万家可转债（008331.OF）、创金合信转债精选（002101.OF）。其中华安可转债正是凭借2022年后的优异表现，入选过去5年最佳产品。 资料来源：WIND，山西证券研究所 进入2023年，相对于多数转债主题基金跑输指数或勉强持平，工银可转债（003401.OF）的表现则可谓一枝独秀。 资料来源：WIND，山西证券研究所 与此同时，我们也关注到两只业绩表现持续不佳的基金，我们认为归纳总结投资操作的教训，同样重要。 资料来源：WIND，山西证券研究所 二、优质转债主题基金解析 1、转债主题基金组合限制基本相同 转债主题基金招募书中的组合限制大多相同，比较关键的包括： 1）杠杆率上限140%：基金资产总值不超过基金资产净值的140%，或债券回购资金余额不得超过基金资产净值的40%； 2）债券资产占比不低于80%，其中可转债不低于80%：对债券资产的投资比例不低于基金资产的80％，其中投资于可转债的投资比例不低于非现金基金资产（或固定收益类资产）的80%； 3）权益类资产占比不超过20%：股票等权益类资产投资比例不超过基金资产的20%（工银可转债无此限制）。 2、优质转债主题基金杠杆率、持仓比较 2.12019年以来持续表现优异的转债主题基金 组合限制大致相同，转债主题基金可谓站在同一起跑线上。然而，我们注意到即便是同样表现优异的转债主题基金投资风格也有显著差异。其中华宝可转