北交所个股研究系列报告：农化产品提供商研究

北交所个股研究系列报告：农化产品提供商研究 摘要 一、农化行业销售龙头，把握行业高景气机遇，公司业绩大幅提升 二、拥有丰富产品组合，抗风险能力强 公司已经形成中国农化行业内少有的集研产销全产业链为一体的商业模式，不但保障了中间体、原药的供应，在生产稳定性、成本控制方面优势显著，同时还能发展附加值较高农药制剂业务，可以不断提升公司盈利水平。 颖泰生物从事农药中间体、原药及制剂产品的研发、生产、销售，以及GLP登记注册技术服务。公司深耕农药行业20年，以农化产品贸易起家，在全球农药生产向新兴国家转移的大趋势下，公司通过收并购夯实生产基地、扩充产品线，逐步转变为以自产产品为主的生产型企业。公司已成功跻身国际一线非专利农化公司，2021年公司位列全球农化行业销售收入第15，根据中国农药工业协会统计，2022年公司在全国农药行业销售top100榜单中排名第10。 公司拥有品种丰富、工艺技术较为先进的除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大品类百余种高品质产品，不但避开了竞争激烈的品种，产品价格波动受行业整体周期影响较小，显著提高公司抗风险能力，而且可以依托产品多样性布局根据市场情况调整产品结构满足客户的多元化需求，保证盈利的稳定性。 受益于农药行业景气度提升以及全球非专利作物保护品市场份额的持续扩大，公司把握机遇，产品销售量价齐升，2021年、2022年业绩大幅增长，营收分别达到73.54亿元、81.91亿元，净利润分别为达到4.8亿元、10.6亿元，连续两年创历史新高，盈利能力显著提高。2023年上半年，公司营收29.55亿元，同比下降30.93%，净利润1.50亿元，同比下降78.46%。 四、和国际大型农化公司合作稳定，业务覆盖多个地区国际大型农化公司合作稳定，业务覆盖多个地区 三、完善的自主创新体系，研发成效显著 公司业务覆盖拉丁美洲、欧洲、亚洲等地区，主要客户为全球知名的大型农化公司，主要有ADAMA（安道麦）、CORTEVA（科迪华）、NUFARM（纽发姆）等。国际知名企业有着悠久历史，为保障自身品牌声誉、产品质量，其对于供应商的选定有着严格的标准和流程，一旦关系确定，不会轻易变更。公司与客户均保持长期、稳定、良好的战略合作关系，在客户群中形成了良好的口碑和宣传效应，为公司长期持续稳定发展奠定了坚实的基础。 公司研发实力雄厚，拥有成熟的自主创新体系、资历深厚的研发团队，公司重视研发，每年坚持投入约3%营收的用于研发。公司以持续的研发投入为基础，倚靠成熟的自主研发创新体系不断开发创新，对于自产产品的工艺流程及制备方法等形成相应专利，截至2022年末，公司已获得授权国家专利350项，位于行业前列。同时，公司不断构建仿制型农化产品突围所需要的核心工艺体系，在二苯醚类除草剂、酰胺类除草剂、甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂等产品的工艺工程技术水平行业领先。 第一章公司基本情况——具备研产销一体化全产业链布局的非专利药巨头，营收净利近期大增态势向好 1.1主营业务——自产产品为主，业务结构优化1.2产品介绍——百余种工艺技术较为先进的高品质产品，稳定的生产能力提供坚实保障1.3发展历程——收并购充实产品线及产能，形成农药全产业链生产能力1.4经营模式——集团化管理，内部管理效率提高1.5股权结构——背靠华邦健康和新安股份，协同效应显著1.6募投情况——扩大优势产品生产能力，工艺升级巩固竞争力1.7财务情况——营收净利近期大增态势向好，经营效果改善显著——毛利率整体平稳上升，期间费用率不断改善——存货、应收账款周转天数明显下降，营运能力良好 第二章行业分析——全球市场规模巨大，国内市场受产品结构优化和出口推动增长，国内企业具备生产成本以及技术优势 2.1所属行业与产业链———上游完整化工体系叠加下游广阔需求，共同支撑农药产业发展 2.2行业概述——农药品种繁多、作用广泛，是生产必备物资 2.3行业政策——多种传统农药被禁用，农药产品朝低毒、高效、环境友好发展 2.4市场规模——全球农药市场规模巨大，巴西是全球第一大农药市场——我国是世界上第三大农药市场，农药产品结构的优化推动增长 2.5出口分析——疫情、欧洲爆发能源危机改变了全球农药出口供应格局，我国在全球农药出口领先地位进一步加强 2.6竞争格局——创新水平、生产类型的差异农药市场四类玩家，一体化厂商具备发展潜力——四大跨国巨头企业规模领先，生产一体化玩家靠生产规模以及技术工艺强势增长 2.6竞争格局——农药行业A股上市主要企业市场地位对比 2.7价格分析——能耗双控推动农药价格创历史新高，行业进入高景气周期 2.8市场需求——人口增长对粮食需求的增加，耕地紧张提高农药使用量——粮食危机、粮食价格高企提高农民种植积极性，提升农药需求 2.9行业趋势——全球专利农药产品占比不断降低，非专利农药将替代专利农药成为主流 第三章公司看点分析——公司丰富的产品组合，领先的技术实力构筑坚实壁垒 3.1产品优势——产品组合丰富、差异化布局实现国内领先3.2市场准入优势——农药产品登记数量行业领先，自主登记+合作登记打开海外市场3.2研发优势——完善的自主创新体系，研发成效显著3.3客户优势——和国际大型农化公司合作稳定，业务覆盖多个地区 第四章公司风险因素分析——短期偿债负债占比过高带来流动性风险，利息费用侵蚀利润 4.1短期偿债风险——公司短期偿债压力较大，一定程度上削弱了公司的抗风险能力 4.3行业风险——多因素影响企业发展，持续关注行业政策变化及周期波动 5.1股东持股变化——2021年控股股东减持19.44%股份 5.2近三年高管变化——核心管人员均为资历深厚的老员工，2020年管理层换届 5.3对外担保——对子公司、孙公司进行担保 5.4关联交易——公司主要关联交易为日常经营关联交易和与关联方产生的资金拆借 5.5资本运作——子公司收购九江标新纤维，助力企业发展 图表目录 图表1：颖泰生物产品收入构成情况图表2：颖泰生物产品毛利率情况图表3：颖泰生物前五大客户贡献收入占比图表4：颖泰生物主营业务产品概况图表5：颖泰生物生产基地概况图表6：颖泰生物发展历程图表7：股权结构图(截止2023年6月30日)图表8：颖泰生物募投项目投资总额情况表及项目介绍图表9：颖泰生物产能利用情况（单位：吨）图表10：2018年至2023年H1公司营收情况（亿元/%）图表11：2018年至2023年H1公司净利润及其增速（亿元/%）图表12：2018年至2023年H1公司毛利率情况（%）图表13：2018年至2023年H1公司净利率情况（%）图表14：2018年至2023年H1公司期间费用率情况（%）图表15：2018年至2022年公司存货周转天数、应收账款周转天数（天）图表16：2018年至2022年公司销售商品收到现金占营收比例情况（亿元/%）图表17：2018年至2022年公司经营活动现金流量净额（亿元）图表18：农药行业产业链图示 图表目录 图表19：农药行业分类及其特点图表20：我国农药行业相关政策图表21：2015-2021年全球作物保护产品市场规模（亿美元）图表22：2021年全球农药市场销售额排名前十国家（亿美元）图表23：2015-2021年中国农药规模（亿元）图表24：2015-2021年中国农药使用量（折百量）图表25：2017年-2022年我国农药出口情况图表26：2022年我国3大种类农药出口占比图表27：根据新药创制能力区分的农药企业类型图表28：国际农化巨头的发展路径图表29：全球农药生产厂家梯队示意图图表30：2021财年全球农化销售20强企业（单位：百万美元）图表31：农药行业A股上市主要企业市场地位对比图表32：中国农药价格走势图表33：2010年-2021年世界总人口数（亿人）图表34：1992年-2020年全球耕地人均公顷数图表35：2019-2023年小麦、黄豆价格走势图表36：2012年-2021年全球小麦、大豆种植面积（亿亩）图表37：2000—2017年全球非专利农药的市场份额持续上升 图表目录 图表38：2022-2024销售额超过1亿美元主要过专利产品图表39：公司以及同行业产品对比图表40：世界各国登记难度图表41：两种登记区别图表42：2018年至2022年公司研发费用（亿元）图表43：公司在研项目情况图表44：2018年至2022年公司专利数量（个）图表45：公司产品非专利技术、核心工艺图表46：公司主要客户介绍图表47：2018年至2022年公司资产负债率（%）图表48：2018年至2022年公司短期借款情况（亿元）图表49：同行业公司流动比率对比（%）图表50：同行业公司速动比率对比（%）图表51：登录北交所以来主要股东持股变化图表52：近三年管理层变动情况图表53：现任管理层情况介绍图表54：近三年对外担保情况图表55：近三年关联交易情况图表56：颖泰生物资本运作情况 公司基本情况 1.3发展历程1.1主营业务1.2产品介绍1.5股权结构1.6募投情况1.7财务情况1.4经营模式 自产产品为主，业务结构优化 1.1主营业务 Ø颖泰生物成立于2003年，2015年挂牌新三板，2021年在北交所上市。颖泰生物是一家农化产品供应商，主要从事仿制农药原药、中间体及制剂产品的研发、生产、销售和GLP技术服务。 Ø公司农化产品以自产为主，贸易为辅。公司主营业务具体由自产农化产品、贸易农化产品和技术咨询服务三部分构成，其中自产农化产品是公司核心收入来源，2018年至2023年H1收入占比约为80%。由于自产业务盈利能力较强，公司大力发展自产农化产品业务，降低贸易农化产品规模，优化业务结构。 Ø公司服务于全球植物保护市场，业务遍布全球20余个国家和地区，产品受到了ADAMA（安道麦）、CORTEVA（科迪华）、NUFARM（纽发姆）、LANXESS（朗盛）等众多国际知名跨国农化公司的认可，近三年前五大客户收入占比约为30%，不存在大客户依赖风险。 1.2产品介绍 百余种工艺技术较为先进的高品质产品，稳定的生产能力提供坚实保障 Ø公司产品线丰富，拥有除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大品类百余种产品，主要自产产品均为非专利产品。 Ø公司在全国多地布局生产基地，主要生产基地位于国内重点化工园区，涵盖了中间体、原药和制剂产品的生产，稳定的生产能力为公司的可持续发展提供了坚实保障。具体来看，除山东福尔专注于生产中间体外，其他公司主要生产农药原药、制剂，且主要产品各不相同。 1.3发展历程 收并购充实产品线及产能，形成农药全产业链生产能力 Ø公司深耕农药行业20年，以农化产品贸易起家，凭借渠道优势快速发展壮大，在全球农药生产向新兴国家转移的大趋势下，公司通过收并购夯实生产基地、扩充产品线，逐步转变为以自产产品为主的生产型企业，经过多年发展，如今公司已经构建了集研究开发、技术分析、中间体、原药及制剂的生产和销售为一体的全产业链商业模式。 1.4经营模式 集团化管理，内部管理效率提高 1.5股权结构 背靠华邦健康和新安股份，协同效应显著 Ø公司控股股东为A股上市公司华邦生命健康股份有限公司，与卓远汇医为一致行动人，卓远汇医为华邦健康全资子公司；公司实际控制人为张松山，张松山通过华邦健康以及卓远汇医合计持有公司47.52%的股权，持股较为集中。华邦健康是集农药、医药、原料药出口等为一体的跨区域公司，在人才、技术、生产链、市场销售渠道上和公司具有共享便利。 Ø上市公司新安股份2021年9月入股，为公司第二大股东，持股比例为12.31%，新安股份为国内农药生产龙头企业，公司与新安股份签署《战略合作协议》，将在销售渠道、产品品种上合作互补。 Ø公司股东王榕为颖泰生物董事长、华邦健康董事。 Ø公司直接持股的子公司共13家，上虞颖泰、万全宏宇、禾益股份、山东福尔、杭州颖泰、常隆农化为生产型子公司，颖泰分析、科稷达隆为公司研发平台，庆丰进出为公司贸易平台，美国颖泰、华邦香港、颖泰香港为公