经营提质增效，业绩扭亏为盈

公司发布2023年半年报： 23H1，公司实现营业收入163.32亿元/-4.54%，实现归母净利润3.28亿元（去年同期为-1.16亿元），扣非归母净利润2.73亿元（去年同期为-1.29亿元）；单拆Q2，公司实现营业收入68.45亿元/+0.33%，实现归母净利润1.16亿元（去年同期为-2.72亿元），扣非归母净利润0.81亿元（去年同期为-2.75亿元）。业绩扭亏为盈主要系公司抓住消费复苏机遇，通过数字化改革、加强供应链建设、打造商业地标等，实现提质增效。 盈利能力有所提升，费用端基本稳定。 23H1公司毛利率为26.56%/+3.23pcts， 销售费用率15.54%/+0.13pct， 管理费用率6.90%/+0.10pct， 财务费用率0.002%/-0.45pct，主要系本期利息收入同比增加所致，研发费用率0.06%/+0.01pct。净利率为2.01%/+2.69pcts。 升级商业品牌、构建消费新生态，百货、购物中心、奥莱三大业态均实现亮眼增长。 （1）百货：收入7.21亿元/+42.22%，毛利率26.88%/+4.85pcts，建设商业地标、大力发展首店经济，例如百联ZX创趣场定位国内首座聚焦二次元文化的商业体，引进全国首店13个；TX淮海通过实验室、主题概念店打造潮流文化聚集地；第一百货商业中心引入艺展、演艺、创意书店等业态，年轻客流导入成效显著。（2）购物中心：收入10.60亿元/+46.62%，毛利率42.97%/+16.00pcts,把握消费趋势，升级商业品牌，例如百联西郊购物中心作为城市更新的重点改造项目，将充分结合艺术、文化、IP、品牌等概念。（3）奥特莱斯：收入6.99亿元/+56.36%，毛利率75.37%/+10.54pcts,公司位于青岛即墨的第九座精品奥莱4月28日正式开业，同时下半年青浦奥莱一期将对品牌组合进行优化。（4）超市/便利店/大型综超/专业专卖店分别实现收入60.67/8.54/59.10/4.29亿元，同比+2.46%/+16.93%/-24.13%/+52.92%，报告期内分别净增门店55/-39/-6/0家。 投资建议： 买入-A投资评级 。我们预计公司2023-2025年实现营收343.87/359.85/374.12亿元，同比+6.56%/+4.65%/+3.97%，实现归母净利润7.23/8.38/9.73亿元，同比+5.57%/+15.93%/+16.13%。维持2023年38xPE，对应6个月目标价为15.39元。 风险提示：宏观经济风险，行业竞争加剧风险，管理运营风险，新业态发展不及预期风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表