敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 公司8月30日发布2023年半年报，1H23实现营收248.23亿元，同增73.64%；实现归母净利润64.52亿元，同降37.52%；实现扣非归母净利润64.1亿元，同降30.93%。2Q23实现营收133.75亿元，环增16.82%；实现归母净利润15.77亿元，环降67.65%；实现扣非归母净利润15.74亿元，环降67.45%。 评论 锂精矿价格高增，锂盐成本优势显著。上半年泰利森锂精矿产量75万吨，销售给雅保38.65万吨，公司实现锂精矿营收160.35亿元，同增259%，毛利率同增14.73pcts。受需求下滑与产业链去库影响，Q2电池级碳酸锂均价25.46万元/吨，环降36.8%；氢氧化锂均价26.34万元/吨，环降40.47%。上半年公司锂盐实现营收87.84亿元，同降11%，毛利率同降8.9pcts，但成本优势下仍保持78.64%的高毛利率。此外，22上半年公司因被动稀释所持SES股权产生一定的投资收益，23上半年投资收益同比减少12亿元。 资源龙头储备丰厚，泰利森三四期规划至266万吨/年。目前泰利森锂精矿产能162万吨/年，随着CGP3的逐步落地，25年产能规划至214万吨/年，四期扩产项目预计25年开工，27年投产至266万吨/年。23年5月，公司子公司盛合锂业以增资扩股的方式引入战略投资者紫金矿业（持股20%股权），有望推动雅江措拉锂矿项目建设，为公司提供双重资源保障。 锂盐产能持续扩张巩固龙头地位。公司目前锂盐产能6.88万吨/年，产能规划扩至14万吨，目前正建设四川安居2万吨电池级碳酸锂项目，预计23年下半年完工并进入调试环节；奎纳纳一期2.4万吨电池级氢氧化锂正处在产能爬坡和外部验证的关键时期，二期2.4万吨进入前期准备阶段；上半年启动在张家港年产3万吨电池级氢氧化锂项目，总投资不超过20亿人民币，建设周期两年。另外公司向广期所申请碳酸锂指定交割厂库的资质已通过，将进一步增强公司的抗风险能力和市场竞争力，提高公司的盈利水平。 盈利预测、估值与评级 根据上半年业绩与锂价走势，分别下调公司23-24年归母净利润39%、44%，预计公司23-25年归母净利润分别为150.18亿元、144.12亿元、140.91亿元，EPS分别为9.15元、8.78元、8.59元，PE分别为9.5倍、9.9倍、10.1倍，维持“买入”评级。 风险提示 锂盐价格后期走势不确定性加大；锂盐需求增速不及预期等。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2 0 22 2 0 23E 2 0 2 4E 2 0 25E 营业收入(百万元) 7,663 40,449 45,250 44,600 44,000 营业收入增长率 136.56% 427.82% 11.87% -1.44% -1.35% 归母净利润(百万元) 2,079 24,125 15,018 14,412 14,091 归母净利润增长率 -213.37% 1060.47% -37.75% -4.04% -2.23% 摊薄每股收益(元) 1.407 14.699 9.151 8.781 8.586 每股经营性现金流净额 1.42 12.37 19.34 13.34 12.03 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.29% 49.75% 26.03% 21.72% 18.84% P/E 76.03 5.37 9.50 9.90 10.12 P/B 12.39 2.67 2.47 2.15 1.91 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,0 0057.0067.0077 .0087.0097.00107.00117.00127.0 0220830人民币(元)成交金额(百万元)成交金额天齐锂业沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3 ,239 7 ,663 4 0,449 4 5,250 4 4,600 4 4,000 货币资金 994 1,987 12,461 47,880 65,574 81,257 增长率 136.6% 427.8% 11.9% -1.4% -1.3% 应收款项 839 3,291 10,569 9,893 9,751 9,620 主营业务成本 -1,895 -2,914 -6,017 -7,113 -11,485 -14,100 存货 851 872 2,144 1,590 2,541 3,119 %销售收入 58.5% 38.0% 14.9% 15.7% 25.8% 32.0% 其他流动资产 170 320 815 795 830 851 毛利 1,344 4,749 34,432 38,138 33,115 29,900 流动资产 2,854 6,470 25,990 60,158 78,695 94,846 %销售收入 41.5% 62.0% 85.1% 84.3% 74.2% 68.0% %总资产 6.8% 14.7% 36.7% 57.1% 63.2% 67.1% 营业税金及附加 -27 -71 -290 -325 -320 -316 长期投资 23,587 23,287 27,535 27,235 26,935 26,635 %销售收入 0.8% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 11,016 10,434 11,801 12,471 13,549 14,518 销售费用 -21 -20 -29 -41 -40 -40 %总资产 26.2% 23.6% 16.7% 11.8% 10.9% 10.3% %销售收入 0.6% 0.3% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 3,693 3,516 3,999 3,942 3,886 3,831 管理费用 -405 -454 -377 -638 -629 -620 非流动资产 39,181 37,695 44,857 45,172 45,880 46,481 %销售收入 12.5% 5.9% 0.9% 1.4% 1.4% 1.4% %总资产 93.2% 85.3% 63.3% 42.9% 36.8% 32.9% 研发费用 -24 -19 -27 -30 -29 -29 资产总计 4 2,036 4 4,165 7 0,846 1 05,329 1 24,575 1 41,327 %销售收入 0.7% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 23,694 9,813 173 7,638 7,638 7,638 息税前利润（EBIT） 867 4,185 33,708 37,104 32,096 28,895 应付款项 1,716 2,214 2,730 2,759 4,420 5,413 %销售收入 26.8% 54.6% 83.3% 82.0% 72.0% 65.7% 其他流动负债 1,402 1,733 4,651 9,310 8,308 7,657 财务费用 -1,330 -1,731 -675 -767 -910 -1,061 流动负债 26,813 13,760 7,555 19,708 20,366 20,708 %销售收入 41.0% 22.6% 1.7% 1.7% 2.0% 2.4% 长期贷款 4,386 10,628 8,263 8,263 8,263 8,263 资产减值损失 -51 -10 -100 -366 -367 -330 其他长期负债 3,404 1,625 1,960 2,079 2,020 1,975 公允价值变动收益 -644 77 -901 0 0 0 负债 34,603 26,014 17,779 30,051 30,649 30,946 投资收益 148 1,461 7,846 4,000 4,000 4,000 普通股股东权益 5,206 12,761 48,494 57,705 66,353 74,807 %税前利润 -14.0% 36.9% 19.7% 10.0% 11.5% 12.7% 其中：股本 1,477 1,477 1,641 1,641 1,641 1,641 营业利润 -1,022 3,989 39,911 40,026 34,875 31,559 未分配利润 -2,717 -722 23,038 32,049 40,696 49,151 营业利润率 n.a 52.1% 98.7% 88.5% 78.2% 71.7% 少数股东权益 2,226 5,390 4,574 17,574 27,574 35,574 营业外收支 -32 -25 -10 0 0 0 负债股东权益合计 4 2,036 4 4,165 7 0,846 1 05,329 1 24,575 1 41,327 税前利润 -1,054 3,964 39,901 40,026 34,875 31,559 利润率 n.a 51.7% 98.6% 88.5% 78.2% 71.7% 比率分析 所得税 -73 -1,374 -8,793 -12,008 -10,462 -9,468 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a 34.7% 22.0% 30.0% 30.0% 30.0% 每股指标 净利润 -1,127 2,590 31,108 28,018 24,412 22,091 每股收益 -1.241 1.407 14.699 9.151 8.781 8.586 少数股东损益 706 511 6,984 13,000 10,000 8,000 每股净资产 3.525 8.639 29.548 35.160 40.429 45.580 归属于母公司的净利润 -1,834 2 ,079 2 4,125 1 5,018 1 4,412 1 4,091 每股经营现金净流 0.471 1.418 12.367 19.344 13.344 12.030 净利率 n.a 27.1% 59.6% 33.2% 32.3% 32.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 3.660 3.513 3.434 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -35.22% 16.29% 49.75% 26.03% 21.72% 18.84% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -4.36% 4.71% 34.05% 14.26% 11.57% 9.97% 净利润 -1,127 2,590 31,108 28,018 24,412 22,091 投入资本收益率 2.41% 6.91% 41.82% 28.08% 20.21% 15.85% 少数股东损益 706 511 6,984 13,000 10,000 8,000 增长率 非现金支出 395 474 755 1,072 1,163 1,235 主营业务收入增长率 -33.08% 136.56% 427.82% 11.87% -1.44% -1.35% 非经营收益 2,006 795 -6,898 -3,408 -3,416 -3,419 EBIT增长率 -60.57% 382.68% 705.50% 10.07% -13.50% -9.97% 营运资金变动 -577 -1,765 -4,668 6,0