公司三季报点评报告：扣非业绩优异，产能扩张&成本优势打造煤制烯烃龙头

采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 宝丰能源（600989.SH） 2020年10月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/26 当前股价(元) 10.90 一年最高最低(元) 13.69/7.36 总市值(亿元) 799.34 流通市值(亿元) 217.38 总股本(亿股) 73.33 流通股本(亿股) 19.94 近3个月换手率(%) 99.2 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司深度报告-深度系列三：鉴宝求真，再议成本优势&周期成长》-2020.8.28 《公司信息更新报告-半年报业绩对冲疫情影响，成本优势&产能规模继续强化》-2020.8.10 《公司信息更新报告-中报点评：半年报业绩同比大涨，成本优势强化&产能快速扩张》-2020.7.29 扣非业绩优异，产能扩张&成本优势打造煤制烯烃龙头 ——公司三季报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 事件：公司发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现营业收入113亿元，同比上涨15.9%，实现归母净利润31.5亿元，同比上涨11.3%。 ⚫ 扣非业绩优异，产能扩张&成本优势打造烯烃龙头，维持“买入”评级。 公司前三季度扣非归母净利润33.2亿元，同比上涨20%，Q3单季扣非业绩12.5亿元，环比持平，非经常损益1.94亿元，其中由于营业外支出中捐赠2.36亿元，此外产品价格回暖和自给率降本抵消了检修减产影响，看好公司产能扩张和低成本优势。我们维持盈利预测，2020-2022年公司归母净利润分别为45.0/55.6/67.3亿元，同比增长18.4%/23.6%/21.0%，EPS为0.61/0.76/0.92元；对应当前股价PE为17.8x/14.4x/11.9x，维持“买入”评级。 ⚫ 二期烯烃投产同比增量降本，Q3环比涨价降本对冲检修减产影响 前三季度同比增量降本：60万吨烯烃二期于2019年10月投产，2020Q1-3聚乙烯销量为50.4万吨（同比+84%），不含税售价为6022元/吨（同比-15%），聚丙烯销量为48.4万吨（同比+90%），不含税售价为6827元/吨（同比-12%）；220万吨甲醇于2020年6月投产，实现甲醇完全自给。Q3环比涨价降本对冲检修减产影响：一期烯烃7月份检修一个月导致减产，Q3单季聚乙烯产量15.7万吨（环比-12%），聚丙烯产量14.7万吨（环比-13.1%），焦炭产量105万吨（环比-7.5%）；受益于国际油价逐步企稳及我国消费景气复苏，2020Q3聚乙烯价格为6483元（环比+14%)，聚丙烯价格为6994元（环比+0.3%），焦炭价格为1146元（环比+9%），叠加220万吨甲醇投产贡献成本优势，抵消了检修带来的负面影响。成本控制强化：公司在疫情下通过优化组织架构、精细化管理等降低了费用成本，前三季期间费用率为8.32%，同比-1.62pct。另外，红四煤矿已于7月获得采矿许可，预计Q4开始贡献产量，完全投产后，焦炭用煤自给率将从45%提升至58%。 ⚫ 宁夏项目开工&内蒙烯烃项目获批，未来五年均有增量 产能扩张稳步推进：100万吨/年的烯烃三期已全面开工建设、300万吨焦化二期项目计划于2020年底开工建设；内蒙烯烃项目已获批准，分别与工商银行、交通银行签订了300亿元和200亿元的战略合作协议，为未来项目建设提供了充足资金保障。未来五年均有增量：2021年来自于二期220万吨甲醇和红四煤矿240万吨贡献全年，带来原材料自给率提升；2022年来自二期300万吨焦炭贡献全年；2023年来自三期100万吨烯烃贡献全年；2024年来自内蒙400万吨烯烃贡献半年；2025年来自内蒙400万烯烃贡献全年。全面投产后，以烯烃含税价7000元/吨、开工率100%保守计算，进入稳定期后归母净利有望实现200亿元以上。 ⚫ 风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 13,052 13,568 16,075 17,634 22,555 YOY(%) 6.1 4.0 18.5 9.7 27.9 归母净利润(百万元) 3,696 3,802 4,501 5,561 6,730 YOY(%) 26.4 2.9 18.4 23.5 21.0 毛利率(%) 46.9 44.0 43.6 48.2 45.8 净利率(%) 28.3 28.0 28.0 31.5 29.8 ROE(%) 27.0 16.3 17.4 18.6 19.1 EPS(摊薄/元) 0.50 0.52 0.61 0.76 0.92 P/E(倍) 21.6 21.0 17.8 14.4 11.9 P/B(倍) 5.8 3.4 3.1 2.7 2.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2019-102020-022020-06宝丰能源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 表1：公司产品经营数据 单位 2020Q1 2020Q2 2020Q3 环比 2019Q1-3 2020Q1-3 同比 焦炭 （产能400万吨） 开工率 % 110% 113% 105% -8.5pct 114% 109% -5.0pct 产量 万吨 109.7 113.5 105.0 -7.5% 343.2 328.21 -4.4% 销量 万吨 103 116 109 -5.6% 344.86 328.18 -4.8% 产销率 % 94% 102% 104% 2.0 pct 100% 100% -0.5 pct 单位售价 元/吨 1064 1049 1146 9.3% 1195 1086 -9.2% 聚乙烯 （产能60万吨） 开工率 % 114% 118% 104% -14.2 pct 122% 112% -9.7 pct 产量 万吨 17.1 17.7 15.6 -12.0% 27.4 50.41 84.1% 销量 万吨 16.1 18.2 15.7 -13.6% 27.43 49.92 82.0% 产销率 % 94.2% 102.4% 100.5% -1.9 pct 100% 99% -1.1 pct 单位售价 元/吨 5923 5712 6483 13.5% 7080 6022 -14.9% 聚丙烯 （产能60万） 开工率 % 113% 112% 98% -14.7 pct 114% 108% -5.9 pct 产量 万吨 16.9 16.9 14.7 -13.1% 25.5 48.42 89.6% 销量 万吨 16.3 17.5 14.6 -16.7% 25.04 48.37 93.2% 产销率 % 96.5% 103.8% 99.4% -4.4 pct 98% 100% 1.9 pct 单位售价 元/吨 6525 6970 6994 0.3% 7792 6827 -12.4% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 图1：2020Q3烯烃价格环比2020Q2改善 数据来源：Wind、开源证券研究所 qRtOrMwOmQnMsPqQrRrNsRaQdN8OnPnNpNmMlOnMqQlOoMrObRmNmMNZpMwOuOnNnM公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 5 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2276 3175 1735 1395 3698 营业收入 13052 13568 16075 17634 22555 现金 1434 1862 322 17 1600 营业成本 6931 7605 9066 9136 12234 应收票据及应收账款 167 15 200 36 266 营业税金及附加 258 160 251 283 357 其他应收款 21 45 33 53 57 营业费用 401 443 561 600 746 预付账款 57 166 98 192 179 管理费用 386 442 465 506 675 存货 507 755 750 766 1264 研发费用 20 53 161 176 226 其他流动资产 90 332 332 332 332 财务费用 532 324 156 276 341 非流动资产 24553 30120 34853 37363 45566 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 16 21 0 0 0 固定资产 15066 17904 22748 25543 32661 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1247 3221 3599 4046 4585 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 8240 8995 8507 7775 8320 资产处置收益 -36 -8 0 0 0 资产总计 26829 33295 36589 38759 49264 营业利润 4504 4632 5416 6657 7976 流动负债 7480 5531 6135 4552 9247 营业外收入 14 55 28 42 54 短期借款 1086 180 180 180 180 营业外支出 235 302 308 313 287 应付票据及应付账款 1577 1053 2083 1077 3155 利润总额 4283 4385 5136 6387 7743 其他流动负债 4817 4298 3872 3295 5912 所得税 588 584 635 826 1013 非流动负债 5666 4412 4654 4331 4717 净利润 3696 3802 4501 5561 6730 长期借款 5466 2686 2929 2605 2992 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 201 1725 1725 1725 1725 归母净利润 3696 3802 4501 5561 6730 负债合计 13147 9943 10789 8883 13964 EBITDA 5436 5348 6048 7510 9084 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.50 0.52 0.61 0.76 0.92 股本 6600 7333 7333 7333 7333 资本公积 1 7268 7268 7268 7268 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 6854 8602 10614 13934 18147 成长能力 归属母公司股东权益 13683 23352 25800 29876 35300 营业收入(%) 6.1 4.0 18.5 9.7 27.9 负债和股东权益 26829 33295 36589 38759 49264 营业利润(%) 20.4 2.8 16.9 22.9 19.8 归属于母公司净利润(%) 26.4 2.9 18.4 23.5 21.0 获利能力 毛利率(%) 46.9 44.0 43.6 48.2 45.8 净利率(%) 28.3 28.0 28.0 31.5 29.8 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(