【合盛硅业】成本优势突出产能稳步扩张，硅业龙头增长空间可观【光大大化工团队】合盛硅业是我国工业硅行业和有机硅行业的龙头企业，主要产品包括工业硅及有机硅产品两大类。截至2021年底，公司工业硅产能达79万吨/年，有机硅单体产能达93万吨/年，占据龙头地位。2021年，受益于行业下游需求强劲反弹及行业能耗双控政策影响，公司主营产品迎来强景气周期，公司年内实现产销两旺，业绩大幅提升。工业硅：从供给侧看，政策影响下较为落后的中小产能将会加速退出，为大型工业硅企业的产能建设腾出指标空间，行业将进一步集中。从需求侧看，有机硅和多晶硅对工业硅的增量需求支撑作用明显，我们预计2025年二者将分别带来106万吨/119万吨工业硅需求量。合盛工业硅产能集中于新疆、云南，自发电成本优势显著，且2022年计划新增产能达80万吨/年，未来公司将继续保持龙头地位，有望在工业硅行业发展中充分受益。有机硅：从供给侧看，2022年，我国有机硅进入快速扩张周期，预计将有205万吨单体产能释放，单体总产能将突破550万吨，同比增长接近50%。从需求侧看，有机硅应用领域广泛，其人均消费量与人均GDP正相关，我国作为新兴市场有巨大消费潜力。合盛的工业硅业务为有机硅业务提供了充足的原料保障，具有业务协同性优势。2022年公司预计将有80万吨/年的有机硅单体产能投产，行业龙头地位得到进一步稳固。多晶硅：公司拟投资175亿元建设年产20万吨高纯多晶硅装置及10万吨/年烧碱装置，项目建设期为2022年5月至2025年5月。在“双碳”目标的背景下，发展光伏产业是促进能源转型的重要途径。根据我们的测算，2025年国内多晶硅需求量将达到123万吨，21-25年CAGR约为15%，对应的工业硅需求将达到119万吨，21-25年CAGR约为18%。预计公司2022-2024年的归母净利润分别为94亿元、102亿元、113亿元，折算EPS分别为8.78、9.53、10.50元/股。风险分析：宏观经济波动风险，产能建设不及预期，产品价格波动风险，能耗政策影响。