单晶龙头携成本优势推进产能扩张，三季报业绩持续靓丽

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,996 流通股本(百万股) 1,966 市价(元) 32.46 市值(百万元) 64,787 流通市值(百万元) 63,824 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：32.46 目标价格：40 分析师：邵晶鑫 执业证书编号：S0740517010005 Email：shaojx@r.qlzq.com.cn 联系人：王磊 Email：wanglei@r.qlzq.com.cn 联系人：花秀宁 Email：huaxn@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 成本优势凸显，单晶龙头阔步走向平价时代 2 迎光伏高效化机遇，单晶龙头持续发力 3 毛利率维持高位，三季报业绩符合预期 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 5,947.03 11,530.53 15,989.87 21,476.16 27,177.45 增长率yoy% 61.60% 93.89% 38.67% 34.31% 26.55% 净利润 520.33 1,547.24 3,013.93 3,990.01 4,946.68 增长率yoy% 77.25% 197.36% 94.79% 32.39% 23.98% 每股收益（元） 0.31 0.85 1.51 2.00 2.48 每股现金流量 0.21 0.27 1.50 2.18 2.74 净资产收益率 9.24% 15.33% 23.00% 23.61% 22.65% P/E 44.03 15.75 21.50 16.24 13.10 PEG 0.57 0.08 0.23 0.50 0.55 P/B 4.30 2.65 4.94 3.83 2.97 投资要点  事件：公司公布2017年三季报，1-9月份实现营业收入108.46亿元，同比增长27.23%；归母净利润22.41亿元，同比增长103.99%；扣非归母净利润21.97亿元，同比增长103.61%； EPS 1.12元，ROE 20.12%。  Q3实现归母净利润10.05亿，同比增加322.62%，环比增加26.10%。2017年第三季度，公司实现营业收入45.70亿元，同比增长117.50%，环比增长27.33%；归母净利润10.05亿元，同比增长322.62%，环比增加26.10%。  光伏需求旺盛、公司单晶产能不断释放、光伏发电开始放量，营收同比大幅增长。1-9月份公司营收同比增加27.23%，我们认为主要有以下三个原因：（1）光伏需求旺盛，1-9月光伏新增装机42GW，同比增长近60%，特别是三季度的需求依旧旺盛，一改去年三季度需求低迷的情况，7-9月份光伏新增装机18.69GW，同比增加278.20%；（2）产能不断释放，在国内光伏需求维持高位的背景下，公司在建产能不断释放，出货量和外销量不断增加，同时公司公开发行的28亿可转债获证监会批准，募集资金将用于“保山隆基年产5GW单晶硅棒项目”和“银川隆基年产5GW单晶硅棒和5GW单晶硅片项目”，有利于公司产能的稳步推进；（3）公司布局国内光伏电站开发，截止今年6月底，公司已实现地面电站并网405MW，分布式电站并网564MW，光伏发电收入也贡献了营收的增长。  非硅成本下降、营收结构变化，盈利能力大幅提升，业绩持续靓丽。1-9月份公司归母净利润同比增加103.99%，特别是第三季度，归母净利润同比增加117.50%、环比增加27.33%，我们认为主要原因是以下两点：（1）非硅成本降低，今年 6 月底，公司单晶硅片非硅成本同比降低 18%，组件环节非硅成本同比降低 23%；（2）今年以来高毛利率的发电收入开始增加，上半年公司电力业务毛利率达到71.70%，高于硅片35.48%和组件34.97%的毛利率。以上两点致使公司盈利能力增加，1-9月份销售毛利率和销售净利率分别为34.99/20.56%，分别同比增加8.79/7.73 PCT，盈利能力大幅提升。  投资建议：预计2017-2019年分别实现净利30.14、39.90和49.47亿元，同比分别增长94.79%、32.39%、23.98%，当前股价对应三年PE分别为22、16、13 倍，给予 “买入”评级。  风险提示：光伏装机不及预期，产能释放和光伏电站开发不及预期。 (7%)21%49%77%106%134%10/31/1612/31/162/28/174/30/176/30/178/31/17隆基股份 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年10月31日 隆基股份(601012)/电源设备 单晶龙头携成本优势推进产能扩张，三季报业绩持续靓丽 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：隆基股份2017年三季报业绩一览 2017Q1-3 2016Q1-3 同比 2017Q3 2016Q3 同比 2017Q2 环比 营业总收入（亿元） 108.46 85.25 27.23% 45.70 21.01 117.52% 35.89 27.33% 营业利润（亿元） 26.80 12.50 114.40% 11.55 2.49 363.86% 9.94 16.20% 利润总额（亿元） 27.15 12.78 112.44% 11.87 2.70 339.63% 9.95 19.30% 归母净利润（亿元） 22.41 10.99 103.91% 10.05 2.38 322.27% 7.97 26.10% 销售毛利率(%) 34.99% 26.20% 33.55% 34.83% 27.16% 28.24% 37.95% -8.22% 销售净利率(%) 20.56% 12.83% 60.25% 21.90% 10.72% 104.29% 22.07% -0.77% 股本(亿股） 19.96 19.84 - 19.96 19.84 - 19.96 - EPS（亿元） 1.12 0.62 80.65% 0.50 0.12 316.67% 0.40 25.00% 来源：Wind，中泰证券研究所 图表2：2017Q1-3营收108.46亿元,同比增长27.23% 图表3：2017Q1-3归母净利润22.41亿元,同增103.99% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表4：2017Q3营收45.70亿元,同比增长117.50% 图表5：2017Q3归母净利润10.05亿元,同增322.62% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 17.08 22.80 36.80 59.47 115.31 108.46 -40-20020406080100020406080100120140121314151617Q1-3营业总收入（亿元） 同比(%) -0.55 0.71 2.94 5.20 15.47 22.41 -150-100-50050100150200250300350-5.00.05.010.015.020.025.0121314151617Q1-3归母净利润（亿元） 同比(%) -500501001502002503003504004500510152025303540455014Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3营业总收入（亿元） 同比(%) -20002004006008001000120014000.02.04.06.08.010.012.014Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3归母净利润（亿元） 同比(%) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表6：17Q3销售毛利率、净利率分别为34.83%，21.90% 图表7： 17Q3三大费用率分别为3.40%，3.80%，1.22% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表8：2017三季度末应收账款/票据明显上升 图表9：2017三季度末预付款项环比增加 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表10：2017三季度末存货较Q2有所增加 图表11：2017三季度末在建工程较Q2明显降低 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 051015202530354014Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3销售毛利率(%) 销售净利率(%) 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%14Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3销售费用率 管理费用率 财务费用率 010203040506014Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3应收账款（亿元） 应收票据（亿元） 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.014Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3预付款项（亿元） 051015202514Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3存货（亿元） 0510152025303514Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3在建工程（亿元） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 来源：Wind，中泰证券研究所 图表12：公司财务数据预测 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所