路产车流量恢复，Q2净利同比增长

公司点评_吉祥航空603885.SH_202 业绩简评 8月30日，公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业 收入97.1亿元，同比增长20.9%；归母净利润17.7亿元，同比增长14.8%。其中，2023Q2公司实现营业收入52.9亿元，同比增长18.3%；归母净利润9.6亿元，同比增长16.4%。 经营分析 运营路产车流量恢复，公司营收同比增长。2023H1公司实现营业 收入97.1亿元，同比增长20.9%，主要因确认PPP项目建造期服务收入及通行费收入增加所致。公司运营路产车流量恢复，2023H1实现通行费收入51.9亿元，同比增加8.7%。其中，公司核心路产 人民币(元)成交金额(百万元) 京台高速济泰段改扩建工程于2022年10月提前通车，显著提高 京台高速整体通行能力，京台高速通行费收入同比增长43.3%。2023H1公司实现铁路运输收入12.5亿元，同比增长18.0%，主要因子公司轨道交通集团运量同比增长14.2%。 毛利率同比降低，期间费用率同比降低。2023H1公司毛利率为 公司基本情况（人民币） 36.8%，同比降低7.5pct，主要系确认的PPP项目建造期服务收入毛利率为0，拖累公司毛利率。2023H1公司期间费用率同比-4.2pct，对冲毛利率下滑，其中管理费用率为3.2%（-0.5pct），研发费用率为0.6%（-0.2pct），财务费用率为9.5%（-3.5pct），主要系利息收入大幅增长。2023H1公司实现投资收益6.5亿元，同比增长7.0%，增厚公司利润。其中，公司在金融板块投资的上 市公司威海商行收益同比增长13%，东兴证券收益同比增长76.4%。改扩建稳步推进，投资运营助力公司发展。目前公司京台齐济改 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 16,204 18,486 19,977 21,192 22,480 营业收入增长率 42.57% 14.09% 8.06% 6.08% 6.08% 归母净利润(百万元) 3,052 2,855 3,493 3,939 4,548 归母净利润增长率 49.70% -6.45% 22.34% 12.75% 15.48% 摊薄每股收益(元) 0.634 0.591 0.722 0.814 0.940 每股经营性现金流净额 2.04 1.06 1.66 1.74 1.91 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.21% 7.20% 11.08% 11.62% 12.42% P/E 8.13 9.62 8.76 7.77 6.73 P/B 0.67 0.69 0.97 0.90 0.84 扩建项目提前实现投资进度双过半，济菏高速改扩建顺利实现时间过半、任务过半。股权投资方面，公司横向并购高速公路主业项目，纵向拓展产业链投资，助力公司可持续发展。价值投资方面，公司充分利用高速行业现金流优势，积极寻找“短平快”及风险可控的财务投资项目，“以短补长”弥补高速公路行业投资回收期过长的不足。 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 220831 成交金额山东高速沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 盈利预测、估值与评级 维持公司2023-2025年净利预测为34.93亿元、39.39亿元、45.48亿元，维持“买入”评级。 风险提示 经济修复不及预期风险，改扩建工程建设进度不及预期风险，高速公路收费政策变化风险，投资收益大幅缩减风险，限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 11,365 16,204 18,486 19,977 21,192 22,480 货币资金 2,261 4,734 4,915 4,044 3,815 4,602 增长率 42.6% 14.1% 8.1% 6.1% 6.1% 应收款项 4,999 6,212 6,895 6,993 7,419 7,870 主营业务成本 -7,560 -9,184 -12,078 -12,672 -12,938 -13,457 存货 1,390 1,456 324 937 993 1,032 %销售收入 66.5% 56.7% 65.3% 63.4% 61.1% 59.9% 其他流动资产 4,198 3,987 7,045 6,596 6,690 6,884 毛利 3,805 7,020 6,408 7,305 8,254 9,022 流动资产 12,847 16,388 19,180 18,571 18,915 20,389 %销售收入 33.5% 43.3% 34.7% 36.6% 38.9% 40.1% %总资产 13.8% 13.0% 14.0% 13.5% 13.6% 14.3% 营业税金及附加 -79 -108 -97 -100 -106 -112 长期投资 17,221 18,573 21,059 21,422 21,525 21,725 %销售收入 0.7% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 17,748 24,953 12,521 11,930 11,314 11,068 销售费用 -11 -19 -11 -12 -13 -13 %总资产 19.1% 19.8% 9.1% 8.7% 8.1% 7.8% %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 42,661 63,936 70,700 71,567 73,484 75,447 管理费用 -537 -736 -756 -809 -873 -931 非流动资产 80,070 109,518 117,867 118,898 120,299 122,212 %销售收入 4.7% 4.5% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% %总资产 86.2% 87.0% 86.0% 86.5% 86.4% 85.7% 研发费用 -68 -136 -176 -170 -191 -202 资产总计 92,917 125,906 137,046 137,469 139,214 142,601 %销售收入 0.6% 0.8% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 短期借款 6,554 6,105 4,410 11,464 9,379 8,152 息税前利润（EBIT） 3,110 6,021 5,368 6,215 7,071 7,764 应付款项 8,428 14,822 14,899 15,597 16,088 16,963 %销售收入 27.4% 37.2% 29.0% 31.1% 33.4% 34.5% 其他流动负债 3,397 3,124 5,416 5,639 5,723 5,832 财务费用 -1,609 -1,946 -1,829 -1,968 -2,164 -2,042 流动负债 18,379 24,050 24,725 32,701 31,189 30,947 %销售收入 14.2% 12.0% 9.9% 9.8% 10.2% 9.1% 长期贷款 34,978 50,011 51,349 51,349 51,349 51,349 资产减值损失 -108 13 -209 0 -97 -150 其他长期负债 3,266 5,041 8,717 8,404 8,418 8,438 公允价值变动收益 0 0 78 0 0 0 负债 56,623 79,102 84,792 92,454 90,957 90,734 投资收益1,4729751,7401,3761,4151,455 普通股股东权益 31,451 37,198 39,657 31,538 33,901 36,630 %税前利润49.3%18.8%35.9%24.2%22.6%20.6% 其中：股本 4,811 4,811 4,827 4,827 4,827 4,827 营业利润营业利润率营业外收支 2,93025.8%55 5,15231.8%34 5,24528.4% -399 5,62328.1%56 6,22529.4%33 7,02731.3%23 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 18,254 4,844 92,917 19,321 9,606 125,906 19,61212,597 137,046 21,70813,477 137,469 24,07114,357 139,214 26,80015,237 142,601 税前利润利润率 2,98526.3% 5,18532.0% 4,84626.2% 5,67928.4% 6,25829.5% 7,05031.4% 比率分析 所得税 -845 -1,267 -1,106 -1,306 -1,439 -1,621 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 28.3% 24.4% 22.8% 23.0% 23.0% 23.0% 每股指标 净利润 2,139 3,918 3,740 4,373 4,819 5,428 每股收益 0.424 0.634 0.591 0.722 0.814 0.940 少数股东损益 100 866 885 880 880 880 每股净资产 6.537 7.732 8.215 6.516 7.004 7.568 归属于母公司的净利润 2,039 3,052 2,855 3,493 3,939 4,548 每股经营现金净流 0.896 2.036 1.059 1.664 1.737 1.907 净利率 17.9% 18.8% 15.4% 17.5% 18.6% 20.2% 每股股利 0.380 0.400 0.400 0.289 0.326 0.377 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 6.48% 8.21% 7.20% 11.08% 11.62% 12.42% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.19% 2.42% 2.08% 2.54% 2.83% 3.19% 净利润 2,139 3,918 3,740 4,373 4,819 5,428 投入资本收益率 2.83% 4.35% 3.73% 4.32% 4.86% 5.23% 少数股东损益 100 866 885 880 880 880 增长率 非现金支出 2,457 3,060 3,364 2,437 2,507 2,545 主营业务收入增长率 52.66% 42.57% 14.09% 8.06% 6.08% 6.08% 非经营收益 327 1,089 636 937 1,031 900 EBIT增长率 -12.14% 93.60% -10.84% 15.76% 13.78% 9.79% 营运资金变动 -614 1,727 -2,628 284 29 331 净利润增长率 -33.01% 49.70% -6.45% 22.34% 12.75% 15.48% 经营活动现金净流 4,309 9,794 5,113 8,031 8,386 9,204 总资产增长率 15.63% 35.50% 8.85% 0.31% 1.27% 2.43% 资本开支 -6,589 -8,422 -6,728 -3,050 -3,675 -4,085 资产管理能力 投资 -810 391 -2,686 -363 -200 -350 应收账款周转天数 8.4 22.7 31.2 30.0 30.0 30.0 其他 2,747 1,229 564 1,376 1,415 1,455 存货周转天数 71.1 56.6 26.9 27.0 2