Q2营收净利同比双增，业绩逐季恢复

日辰股份(603755) /调味发酵品II /公司点评 /2023.08.22 请阅读最后一页的重要声明！ Q2营收净利同比双增，业绩逐季恢复 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-08-21 收盘价(元) 32.07 流通股本(亿股) 0.99 每股净资产(元) 7.04 总股本(亿股) 0.99 最近12月市场表现 分析师 余剑秋 SAC证书编号：S0160522050003 yujq01@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩短期仍有压力，期待下游需求恢复》 2023-05-04 2. 《小产品、大市场，复合调味料先行者厚积待发》 2022-12-23 ❖ 事件：公司2023H1营收+12.30%，归母净利润-6.79%，扣非归母净利润 +11.08%；2023Q2营收+17.71%，归母净利润+9.99%。2023年H1实现营业收入1.63亿元（同比+12.30%），归母净利润0.24亿元（同比-6.79%）；单Q2实现营收0.83亿元（同比+17.71%），归母净利润0.13亿元（同比+9.99%）。 ❖ 外部环境总体向好，业绩逐步改善。2023H1公司收入及扣非归母净利润同比均实现双位数增长主要系所面临的外部市场环境总体改善向好、呈现结构性变化。上半年公司毛利率为39.64%（同比+0.4pcts），主要系食品制造行业成本上涨的压力有所缓解；期间费用率为22.77%，其中销售费用率7.90%(同比+1.0pcts)；管理费用率10.46%（同比-0.4pcts）；研发费用率3.83%（同比-0.2pcts）；财务费用率0.58%（同比+0.2pcts）；销售净利率为14.63%（同比-3.0pcts）。2023Q2毛利率为40.55%（同比+1.5pcts），期间费用率为21.88%，其中销售费用率8.16%(同比+0.6pcts)；管理费用率9.36%（同比-1.8pcts）；研发费用率3.79%（同比-0.1pcts）；财务费用率0.57%（同比+0.4pcts）；销售净利率为15.88%（同比-1.1pcts）。 ❖ 2023H1酱汁类产品增长显著，餐饮渠道持续复苏。分产品看：1）酱汁类调味料收入1.23亿元（同比+18.65%），占比75.5%；2）粉体类调味料收入0.38亿元（同比-0.4%），占比23.5%；3）食品添加剂收入156万元（同比-46.36%），占比1.0%。分渠道看：1）餐饮营收0.72亿元（同比+52.62%），社会餐饮需求逐渐回暖；2）食品加工营收0.60亿元（同比-3.45%）；3）品牌定制营收0.23亿元（同比-17.54%），居民居家饮食消费频次减少，C端业务渠道动销减缓、增长承压；4）直营商超和直营电商营收共计195万元（同比+37.07%）；5）零售经销商营收573万元（同比-6.03%），截至2023H1公司零售经销商数量为 107家，较年初净增长 7家。 ❖ 复合化、定制化程度高，期待新客户订单释放。1）产品：复合化、定制化特征明显，盈利能力较强，同时公司研发能力强，新品迭代有效满足客户需求；2）渠道：采用直销为主、经销为辅的销售模式，C端自有品牌“味之物语”已在商超和电商布局，占比有望持续提升。同时公司进行营销网络渠道建设，显著加强销售及服务能力；3）客户：公司与老客户深入合作的同时持续拓展新客户，新客户有望在今年贡献业绩。 ❖ 投资建议：外部市场环境总体改善向好、呈现结构性变化，随着国内餐饮逐步恢复，预计未来业绩有望逐步改善。我们预计公司2023-2025年实现营业总收入4.2/5.5/7.2亿元，归母净利润0.8/1.1/1.4亿元。对应PE分别为39/29/22，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：食品质量安全风险、市场竞争风险、配方改进和新产品开发失-16%-3%10%24%37%50%日辰股份沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 败风险、商超及电商等渠道营销发展相对不足的风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 339 309 419 553 716 收入增长率(%) 28.57 -8.84 35.70 31.99 29.59 归母净利润(百万元) 81 51 80 111 144 净利润增长率(%) 0.05 -37.19 57.38 37.58 29.84 EPS(元/股) 0.82 0.52 0.81 1.12 1.46 PE 69.51 77.44 39.35 28.61 22.03 ROE(%) 12.30 7.44 10.48 12.60 14.06 PB 8.50 5.78 4.12 3.60 3.10 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 338.50 308.58 418.73 552.69 716.24 成长性 减:营业成本 191.52 187.07 251.41 332.89 432.37 营业收入增长率 28.6% -8.8% 35.7% 32.0% 29.6% 营业税费 3.95 3.71 5.02 6.63 8.59 营业利润增长率 1.3% -37.1% 55.3% 37.6% 29.8% 销售费用 20.99 23.32 28.47 34.82 44.41 净利润增长率 0.0% -37.2% 57.4% 37.6% 29.8% 管理费用 30.06 32.17 38.94 48.08 60.16 EBITDA增长率 9.0% -28.5% 51.7% 36.2% 28.3% 研发费用 11.35 11.50 14.45 18.68 23.99 EBIT增长率 7.7% -36.0% 58.3% 39.4% 30.5% 财务费用 -0.16 1.29 0.00 0.00 0.00 NOPLAT增长率 7.8% -35.3% 58.3% 39.4% 30.5% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 14.6% 8.6% 9.9% 12.4% 14.3% 加:公允价值变动收益 0.48 0.22 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 8.5% 3.9% 11.7% 14.4% 16.4% 投资和汇兑收益 10.13 6.99 7.54 8.84 10.74 利润率 营业利润 94.35 59.33 92.16 126.78 164.61 毛利率 43.4% 39.4% 40.0% 39.8% 39.6% 加:营业外净收支 0.01 -0.75 0.00 0.00 0.00 营业利润率 27.9% 19.2% 22.0% 22.9% 23.0% 利润总额 94.36 58.58 92.16 126.78 164.61 净利润率 24.0% 16.5% 19.2% 20.0% 20.0% 减:所得税 13.07 7.52 11.80 16.23 21.07 EBITDA/营业收入 26.9% 21.1% 23.5% 24.3% 24.1% 净利润 81.29 51.06 80.36 110.56 143.54 EBIT/营业收入 24.7% 17.3% 20.2% 21.3% 21.5% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 142.52 156.16 158.44 319.40 376.83 固定资产周转天数 69 77 114 122 116 交易性金融资产 285.55 145.22 145.22 145.22 145.22 流动营业资本周转天数 336 176 191 107 123 应收帐款 65.37 65.05 83.83 106.54 136.19 流动资产周转天数 577 495 395 429 386 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 62 76 64 62 61 预付帐款 1.77 2.09 2.77 3.00 3.89 存货周转天数 52 61 55 53 52 存货 30.60 32.91 43.91 54.11 70.80 总资产周转天数 816 1018 811 694 615 其他流动资产 0.13 10.28 10.28 10.28 10.28 投资资本周转天数 808 963 780 664 585 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 12.3% 7.4% 10.5% 12.6% 14.1% 长期股权投资 48.98 49.14 49.14 49.14 49.14 ROA 9.9% 5.5% 8.3% 9.5% 11.2% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 9.6% 5.7% 8.2% 10.2% 11.7% 固定资产 63.69 65.45 131.06 184.60 227.66 费用率 在建工程 103.89 291.73 233.38 186.70 149.36 销售费用率 6.2% 7.6% 6.8% 6.3% 6.2% 无形资产 37.66 39.66 39.71 39.76 39.81 管理费用率 8.9% 10.4% 9.3% 8.7% 8.4% 其他非流动资产 11.45 5.54 5.54 5.54 5.54 财务费用率 0.0% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 823.90 921.84 963.69 1167.05 1280.20 三费/营业收入 15.0% 18.4% 16.1% 15.0% 14.6% 短期债务 52.56 100.56 100.56 100.56 100.56 偿债能力 应付帐款 55.80 81.74 42.99 129.34 91.10 资产负债率 19.8% 25.5% 20.4% 24.8% 20.2% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 24.7% 34.3% 25.7% 33.0% 25.4% 其他流动负债 0.14 0.12 0.12 0.12 0.12 流动比率 3.99 1.95 2.57 2.41 3.17 长期借款 27.00 18.00 18.00 18.00 18.00 速动比率 3.75 1.74 2.25 2.16 2.82 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 29.09 13.33 — — — 负债总额 162.99 235.26 196.75 289.55 259.16 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.30 0.20 0.00 0.00 0.00 股本 98.61 98.61 98.61 98.61 98.61 分红比率 留存收益 214.73 236.20 316.56 427.12 570.66 股息收益率 0.5% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 660.91 686.58 766.94 877.50 1021.04