车流量持续恢复业绩同比增长

公司点评_吉祥航空603885.SH_202 业绩简评 2023年10月30日，招商公路发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入65.8亿元，同比上升19.2%；实现归母净利润43.6亿元，同比上升19.7%。其中Q3公司实现营业收入22.9亿元，同比上升17.4%；实现归母净利润15.5亿元，同比上升20.2%。 经营分析 车流量持续恢复，公司营收同比增长。2023Q3公司营业收入同比 增长17%，主要系车流量持续恢复带来公司通行费收入提升。根据交通部规划院数据，2023年7-9月，全国路网日均交通量分别同比增长9%/16%/12%，高速公路客车交通量分别同比增长22%/34%/38%。中秋国庆假期期间高速公路车流量达4.83亿辆次， 人民币(元)成交金额(百万元) 日均车流量达到6043万辆，较2019年假期均值高出21%，高速公 路单日车流量与日均车流量均创新高。 Q3毛利率同比上升，费用率同比下降。2023Q3公司实现毛利率41.2%，同比上升1.8pct。费用率方面，2023Q3公司期间费用率为 20%，同比下降2pct，其中销售费用率为0.9%，同比下降0.2pct；管理费用率为5.4%，同比下降0.1pct；研发费用率为1.9%，同比下降0.4pct；财务费用率为11.8%，同比下降1.3pct。受益于车流量恢复，公司参控股路产盈利增长，2023Q3公司实现投资收益 12.9亿元，同比增长15.4%。毛利率同比上升叠加费用率同比下降，2023Q3公司归母净利率为67.7%，同比上升1.6pct。 货车流量增速改善，拟以亳阜高速发行REIT。货车方面呈现复苏 11.00 10.009.008.007.00 221031 230131 230430 230731 成交金额招商公路沪深300 500 400 300 200 100 0 公司基本情况（人民币） 营业收入增长率 22.03% -3.81% 16.45% 8.25% 11.56% 所改善。报告期内，公司公告计划以安徽亳阜高速发行公募REIT， 归母净利润(百万元) 4,973 4,861 5,432 5,965 6,887 公司通过发行基础设施公募REITs，有效盘活公司存量优质资产， 归母净利润增长率 123.74 -2.25% 11.76% 9.81% 15.44% 提前收回经营投资，提高资产周转效率，增强公司的滚动投资能力 摊薄每股收益(元) %0.805 0.787 0.878 0.964 1.113 和可持续经营能力。 每股经营性现金流净额 0.75 0.63 0.53 0.65 0.66 盈利预测、估值与评级 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.53% 8.03% 8.62% 9.08% 10.01% 态势，根据交通运输部数据，国庆后三周（10/9-10/29）高速公路货车流量分别同比增长10.3%/12.5%/14.0%，同比增幅较上半年有 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)8,6268,2979,66210,45911,668 维持公司2023-2025年归母净利润预测54.3亿元、59.7亿元、 68.9亿元。维持“买入”评级。 风险提示 经济修复不及预期、改扩建工程建设进度不及预期、高速公路收费政策变化风险、投资收益大幅缩减风险。 P/E 9.53 9.88 11.34 10.33 8.95 P/B 0.81 0.79 0.98 0.94 0.90 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 7,069 8,626 8,297 9,662 10,459 11,668 货币资金 6,798 6,392 4,375 4,871 5,345 6,621 增长率 22.0% -3.8% 16.5% 8.2% 11.6% 应收款项 1,713 2,780 2,470 3,059 3,311 3,694 主营业务成本 -4,601 -5,051 -5,388 -5,861 -6,360 -6,942 存货 279 217 311 287 312 340 %销售收入 65.1% 58.6% 64.9% 60.7% 60.8% 59.5% 其他流动资产 2,126 2,241 4,924 5,352 5,544 5,834 毛利 2,468 3,575 2,909 3,801 4,099 4,726 流动资产 10,916 11,630 12,080 13,569 14,513 16,489 %销售收入 34.9% 41.4% 35.1% 39.3% 39.2% 40.5% %总资产 11.6% 11.8% 10.5% 11.2% 11.8% 12.9% 营业税金及附加 -60 -48 -51 -60 -65 -72 长期投资 41,661 46,364 47,316 50,316 50,316 50,316 %销售收入 0.9% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 1,867 1,285 2,632 2,701 2,943 3,600 销售费用 -58 -71 -77 -79 -86 -96 %总资产 2.0% 1.3% 2.3% 2.2% 2.4% 2.8% %销售收入 0.8% 0.8% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 39,336 38,635 52,529 53,614 54,684 56,729 管理费用 -426 -507 -520 -580 -628 -700 非流动资产 83,093 86,691 102,850 107,048 108,360 111,056 %销售收入 6.0% 5.9% 6.3% 6.0% 6.0% 6.0% %总资产 88.4% 88.2% 89.5% 88.8% 88.2% 87.1% 研发费用 -140 -184 -196 -208 -230 -257 资产总计 94,009 98,321 114,930 120,617 122,873 127,545 %销售收入 2.0% 2.1% 2.4% 2.2% 2.2% 2.2% 短期借款 6,506 3,306 2,785 4,165 1,576 1,199 息税前利润（EBIT） 1,784 2,765 2,065 2,874 3,091 3,602 应付款项 2,852 2,889 4,274 4,557 4,799 4,934 %销售收入 25.2% 32.1% 24.9% 29.7% 29.6% 30.9% 其他流动负债 1,699 3,540 2,666 3,171 3,416 3,533 财务费用 -966 -796 -908 -1,388 -1,431 -1,408 流动负债 11,057 9,735 9,724 11,893 9,792 9,666 %销售收入 13.7% 9.2% 10.9% 14.4% 13.7% 12.1% 长期贷款 11,690 11,020 19,051 19,351 19,651 19,951 资产减值损失 -95 -164 -82 -15 -21 -84 其他长期负债 11,528 14,246 18,489 18,852 19,813 20,788 公允价值变动收益 0 1 55 0 0 0 负债 34,275 35,000 47,264 50,097 49,257 50,405 投资收益1,9523,9493,4634,3524,9195,513 普通股股东权益 54,954 58,330 60,535 62,988 65,672 68,771 %税前利润63.2%66.5%61.7%69.5%71.9%70.3% 其中：股本 6,178 6,178 6,178 6,185 6,185 6,185 营业利润 2,769 5,825 4,966 6,029 6,658 7,730 未分配利润 13,014 16,238 18,301 20,746 23,430 26,529 营业利润率 39.2% 67.5% 59.8% 62.4% 63.7% 66.2% 少数股东权益 4,780 4,990 7,131 7,532 7,944 8,369 营业外收支 321 113 647 230 185 115 负债股东权益合计 94,009 98,321 114,930 120,617 122,873 127,545 税前利润利润率 3,09043.7% 5,93968.8% 5,61367.6% 6,25964.8% 6,84365.4% 7,84567.2% 比率分析 所得税 -513 -397 -361 -426 -465 -533 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 16.6% 6.7% 6.4% 6.8% 6.8% 6.8% 每股指标 净利润 2,577 5,541 5,252 5,833 6,377 7,312 每股收益 0.360 0.805 0.787 0.878 0.964 1.113 少数股东损益 355 568 391 401 412 425 每股净资产 8.895 9.441 9.798 10.184 10.618 11.119 归属于母公司的净利润 2,223 4,973 4,861 5,432 5,965 6,887 每股经营现金净流 0.521 0.747 0.628 0.527 0.645 0.660 净利率 31.4% 57.6% 58.6% 56.2% 57.0% 59.0% 每股股利 0.177 0.346 0.414 0.483 0.530 0.612 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.04% 8.53% 8.03% 8.62% 9.08% 10.01% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.36% 5.06% 4.23% 4.50% 4.85% 5.40% 净利润 2,577 5,541 5,252 5,833 6,377 7,312 投入资本收益率 1.68% 2.84% 1.81% 2.38% 2.52% 2.82% 少数股东损益 355 568 391 401 412 425 增长率 非现金支出 1,842 2,161 2,068 1,150 1,183 1,337 主营业务收入增长率 -13.64% 22.03% -3.81% 16.45% 8.25% 11.56% 非经营收益 -744 -3,019 -2,697 -3,284 -3,591 -4,121 EBIT增长率 -37.01% 55.03% -25.31% 39.18% 7.53% 16.52% 营运资金变动 -459 -67 -745 -438 21 -446 净利润增长率 -48.63% 123.74% -2.25% 11.76% 9.81% 15.44% 经营活动现金净流 3,216 4,616 3,878 3,261 3,990 4,082 总资产增长率 3.41% 4.59% 16.89% 4.95% 1.87% 3.80% 资本开支 -1,469 -478 -693 -1,944 -2,286 -3,893 资产管理能力 投资 -4,693 -3,573 -5,645 0 0 0 应收账款周转天数 71.3 54.8 69.6 69.0 69.0 69.0 其他 1,246 1,637 2,148 1,352 4,919 5,513 存货周转天数 84.3 17.9 17.9 17.9 17.9 17.9 投资活动现金净流 -