收入端稳步增长，二季度扭亏为盈

1 公司报告│公司半年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 南模生物(688265) 收入端稳步增长，二季度扭亏为盈 事件： 公司发布2023年半年报，上半年实现收入1.81亿元，同比增长39.05%；归母净利润-0.03亿元，同比下滑159.45%；扣非归母净利润-0.12亿元。单二季度实现收入0.93亿元，同比增长63.13%；归母净利润0.11亿元，同比增长225.34%；扣非归母净利润0.07亿元，同比增长140.35%，同比及环比实现扭亏为盈。 ➢ 科研端需求恢复增长，工业端需求短期承压 2023年上半年，公司主营业务收入稳步增长，其中定制化模型业务实现收入2088万元，同比增长120%；标准化模型业务实现收入6888万元，同比增长67%；模型繁育业务实现收入4918万元，同比增长11%；药效评价及表型分析业务实现收入2350万元，同比增长16%；饲养服务实现收入1453万元，同比增长14%。定制化模型和标准化模型中的引种模型业务主要服务于科研机构，去年同期收入基数较低，今年全面放开后实现较快增长；标准化模型中的人源化模型和药效评价及表型分析等业务主要服务于工业客户，投融资环境遇冷下工业端资金存在压力，相关业务增速不高。 ➢ 稳步提升产能，加强成本控制 公司立足上海、辐射全国，广东中山基地、北京北辰路基地已投入使用，目前总产能约为14万个笼位，笼位使用率正在优化提升。同时，公司计划优化产能布局，合理控制生产成本。美国子公司已在得克萨斯州购置房产用于建设实验室和SPF级动物房，投产后将利于公司就近向欧美客户提供优质、快速的动物模型和药效学服务，同时节省运输成本。公司计划在上海周边城市建设生产研发基地，以承接陆续到期的位于上海的高成本基地。 ➢ 盈利预测、估值与评级 参考公司股权激励计划，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为4.27/5.76/7.77亿元，对应增速分别为41.04%/34.85%/34.77%，归母净利润分别为0.15/0.36/0.72亿元（2023-2024年原值分别为0.88/1.32亿元），EPS分别为0.19/0.46/0.92元/股，对应PE分别为204/84/42倍。鉴于公司是稀缺的模式动物企业，建议保持关注。 风险提示：客户需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品研发风险；知识产权保护及技术泄露风险；道德伦理风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 275 303 427 576 777 增长率（%） 40.31% 10.06% 41.04% 34.85% 34.77% EBITDA（百万元） 90 14 130 161 176 归母净利润（百万元） 61 -5 15 36 72 增长率（%） 36.59% -108.87% 373.39% 143.62% 99.24% EPS（元/股） 0.78 -0.07 0.19 0.46 0.92 市盈率（P/E） 49.4 -556.5 203.5 83.6 41.9 市净率（P/B） 1.7 1.7 1.7 1.7 1.6 EV/EBITDA 42.8 193.3 13.8 10.3 8.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月30日收盘价 证券研究报告 2023年08月31日 行 业： 医药生物/医疗服务 投资评级： 当前价格： 38.54元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 77.96/48.68 流通A股市值(百万元) 1,876.11 每股净资产(元) 22.63 资产负债率(%) 12.43 一年内最高/最低(元) 59.00/35.00 股价相对走势 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 相关报告 1、《南模生物（688265）：疫情影响短期表现，期待业绩复苏》2022.08.31 -40%-23%-7%10%2022/82022/122023/42023/8南模生物沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司半年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1566 368 479 598 739 营业收入 275 303 427 576 777 应收账款+票据 55 93 110 149 201 营业成本 108 176 231 301 393 预付账款 2 3 3 4 6 营业税金及附加 1 1 1 1 2 存货 15 17 19 23 27 营业费用 26 37 47 61 78 其他 122 780 786 794 804 管理费用 79 124 145 184 233 流动资产合计 1761 1261 1397 1567 1777 财务费用 0 -2 -4 -8 -12 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 -3 -4 -5 固定资产 141 212 234 246 248 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 在建工程 20 155 129 103 78 投资净收益 2 16 10 8 6 无形资产 0 245 204 163 122 其他 6 1 2 0 -3 其他非流动资产 42 181 149 116 116 营业利润 68 -16 16 40 81 非流动资产合计 203 793 716 629 564 营业外净收益 1 2 1 1 1 资产总计 1964 2054 2113 2196 2341 利润总额 69 -15 17 41 82 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 8 -9 2 5 11 应付账款+票据 44 27 64 84 110 净利润 61 -5 15 36 72 其他 100 142 179 239 319 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 144 169 244 323 428 归属于母公司净利润 61 -5 15 36 72 长期带息负债 26 107 79 50 26 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 10 12 12 12 12 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 36 119 90 62 38 成长能力 负债合计 180 288 334 385 466 营业收入 40.31% 10.06% 41.04% 34.85% 34.77% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 42.94% -124.64% 175.78% 161.26% 110.21% 股本 78 78 78 78 78 EBITDA 44.13% -84.28% 819.38% 23.99% 9.27% 资本公积 1555 1563 1563 1563 1563 归属于母公司净利润 36.59% -108.87% 373.39% 143.62% 99.24% 留存收益 151 125 139 171 234 获利能力 股东权益合计 1784 1766 1779 1811 1875 毛利率 60.86% 41.74% 45.99% 47.72% 49.45% 负债和股东权益总计 1964 2054 2113 2196 2341 净利率 22.11% -1.78% 3.45% 6.24% 9.23% ROE 3.41% -0.31% 0.83% 1.99% 3.82% 现金流量表 ROIC 44.81% -4.67% 1.56% 5.11% 13.27% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 61 -5 15 36 72 资产负债率 9.18% 14.01% 15.81% 17.54% 19.90% 折旧摊销 21 31 117 127 105 流动比率 12.2 7.5 5.7 4.8 4.1 财务费用 0 -2 -4 -8 -12 速动比率 12.0 7.3 5.6 4.7 4.0 存货减少（增加为“-”） -3 -2 -2 -4 -4 营运能力 营运资金变动 21 -20 50 28 37 应收账款周转率 5.0 3.3 3.9 3.9 3.9 其它 7 -1 -6 -2 0 存货周转率 7.2 10.3 12.2 13.0 14.6 经营活动现金流 106 0 169 177 198 总资产周转率 0.1 0.1 0.2 0.3 0.3 资本支出 -50 -269 -40 -40 -40 每股指标（元） 长期投资 -40 -734 0 0 0 每股收益 0.8 -0.1 0.2 0.5 0.9 其他 -1 52 8 6 4 每股经营现金流 1.4 0.0 2.2 2.3 2.5 投资活动现金流 -90 -951 -32 -34 -36 每股净资产 22.9 22.7 22.8 23.2 24.0 债权融资 26 81 -29 -28 -24 估值比率 股权融资 19 0 0 0 0 市盈率 49.4 -556.5 203.5 83.6 41.9 其他 1427 -346 2 4 4 市净率 1.7 1.7 1.7 1.7 1.6 筹资活动现金流 1473 -265 -26 -25 -21 EV/EBITDA 42.8 193.3 13.8 10.3 8.6 现金净增加额 1489 -1216 111 119 142 EV/EBIT 55.6 -160.2 138.3 49.0 21.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月30日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国