二季度业绩回暖，境外收入稳步增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 通宇通讯 股票代码：002792.SZ 二季度业绩回暖，境外收入稳步增长 事 项： 2017年8月24日晚公司发布半年报，上半年实现营业收入7.39亿，同比增长11%；归母净利润9390万元，同比下滑20%；归母扣非净利润7404万元，同比下滑34%。 二季度单季度实现营业收入4.46亿元，同比增长17%；归母净利润6899万元，同比增长5%。 目标价： - RMB 当前股价：33.31RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 业绩逐渐回暖，基站天线收入持续增长 通宇通讯发布半年报，上半年实现营业收入7.39亿元，同比增长11%。主要收入部分为：  基站天线实现收入6.3亿元，同比增长27%；毛利率36%，下滑9个百分点；  射频器件实现收入5650万元，同比下滑52%；毛利率-15%，下滑31个百分点；  新增光通信业务收入1331万元，以及指挥系统部分收入547万元，目前新业务占比还较小。 我们看到基站天线收入持续增长，但由于运营商每年招标，加上目前天线需求主要为成熟产品，因此毛利率有所下滑。射频器件收入大幅下滑，且毛利率为负，由于基站射频器件竞争激烈，我们认为收缩这部分业务有望改善公司未来产品结构。 公司预计2017年1-9月归母净利润为1.3-1.5亿元，同比下滑17%-4%，下滑幅度持续收窄。 2. 海外收入高速增长，延伸4G周期红利 公司上半年海外收入1.62亿元，占总营业收入22%，同比增长37%。同时海外收入毛利率达到52.25%，比同期提高6.7个百分点。 由于全球发达国家4G建设渐入尾声，国内运营商Capex也在下滑，但海外部分地区如拉美、非洲以及东欧仍在推动4G建设。公司在海外通过了主流设备商诺基亚以及运营商沃达丰、阿联酋电信、西班牙电信的认证，产品销往全球60多个国家和地区。公司海外收入占比持续提高将平滑运营商建设的周期性，并大幅提升公司的盈利能力。 3. 低频重耕叠加物联网建设，国内需求不悲观 虽然国内运营商资本开支下滑，带来对4G基站建设投资的减少，但运 证券分析师：束海峰 执业编号：S0360514060001 电话：010-66500831 邮箱：shuhaifeng@hcyjs.com 证券分析师：张弋 执业编号：S0360516080003 电话：010-66500868 邮箱：zhangyi@hcyjs.com 总股本(万股) 22,579 流通A股/B股(万股) 7,124/- 资产负债率(%) 34.6 每股净资产(元) 8.4 市盈率(倍) 41.15 市净率(倍) 4.06 12个月内最高/最低价 67.11/29.03 《通宇通讯（002792）：低频重耕带来新需求，外延发展拓宽业务线》 2017-05-22 -47%-26%-6%15%16/0816/1016/1217/0217/0417/062016-08-26～2017-08-24 沪深300 通宇通讯 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 通信传输设备 2017年08月28日 通宇通讯公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 营商的低频重耕叠加物联网建设，极大地弥补了基站建设的需求。  中国电信在去年和今年分别展开800M低频重耕天线招标，公司中标份额供给超过6亿元；  中国移动在今年启动900/1800/F/A/D频段天线集采，总共需求约为95万面，公司中标约为15.6万面；8月3日移动启动窄带物联网天线招标，预估总需求为111万面；  中国联通刚完成混改，相信在竞争压力下也会有所行动。 因此通宇通讯在国内收入持续平稳增长，随着运营商招标的持续推进，我们对基站天线市场并不悲观。 4. 公司协同转型，5G时代将大有作为 公司通过收购和增资去的光为光科技58%股权，积极切入光模块领域。 光为光科技承诺2017-2019年度扣非后净利润为1600,万元，2100万元和2600万元。 待2019年5G启动投资，我们相信Massive MIMO天线叠加基站前传光模块的需求激增，公司将明显受益于基站市场。此外公司在手现金+理财约12亿元，未来持续外延布局可期。 5. 投资建议： 我们判断公司传统业务将触底回升，未来公司在外延布局上将拓宽公司对于单一行业的依赖风险并有望带来较高的客户协同，我们预计通宇通信2017-2019年EPS为0.92元、1.09元，对应PE 36X，30X，维持推荐评级！ 通宇通讯公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 762 582 404 236 营业收入 1,219 1,523 1,904 2,380 应收票据 177 177 177 177 营业成本 740 990 1,238 1,547 应收账款 413 516 645 807 营业税金及附加 13 10 13 16 预付账款 4 5 6 8 销售费用 79 98 123 154 存货 375 503 628 786 管理费用 176 220 275 344 其他流动资产 558 558 558 558 财务费用 -17 -14 -11 -7 流动资产合计 2,290 2,341 2,420 2,572 资产减值损失 13 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 330 660 990 投资收益 6 0 0 0 固定资产 209 160 122 93 营业利润 221 219 266 326 在建工程 17 17 17 17 营业外收入 30 30 30 30 无形资产 73 73 73 73 营业外支出 4 4 4 4 其他非流动资产 29 29 29 29 利润总额 247 244 292 352 非流动资产合计 327 608 900 1,201 所得税 38 38 45 54 资产合计 2,617 2,949 3,320 3,773 净利润 209 207 247 298 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 261 261 261 261 归属母公司净利润 209 207 247 298 应付账款 359 480 600 750 NOPLAT 179 173 216 270 预收款项 13 17 21 26 EPS(摊薄)（元） 0.93 0.92 1.09 1.32 其他应付款 4 4 4 4 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 82 82 82 82 主要财务比率 流动负债合计 719 844 968 1,123 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -8.3% 25.0% 25.0% 25.0% 其他非流动负债 46 46 46 46 EBIT增长率 -21.6% -3.4% 25.0% 25.0% 非流动负债合计 46 46 46 46 归母净利润增长率 -15.5% -1.1% 19.4% 20.7% 负债合计 765 890 1,014 1,169 获利能力 归属母公司所有者权益 1,852 2,059 2,306 2,604 毛利率 39.3% 35.0% 35.0% 35.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 17.2% 13.6% 13.0% 12.5% 所有者权益合计 1,852 2,059 2,306 2,604 ROE 11.3% 10.0% 10.7% 11.4% 负债和股东权益 2,617 2,949 3,320 3,773 ROIC 9.5% 9.8% 12.9% 16.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 29.2% 30.2% 30.5% 31.0% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 2.5% 2.2% 2.0% 1.8% 经营活动现金流 -100 136 143 155 流动比率 318.5% 277.4% 250.0% 228.9% 现金收益 208 217 248 294 速动比率 266.3% 217.8% 185.1% 159.0% 存货影响 -28 -127 -126 -157 营运能力 经营性应收影响 -2 -104 -130 -163 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 -39 125 124 155 应收帐款周转天数 122 122 122 122 其他影响 -239 26 26 26 应付帐款周转天数 175 175 175 175 投资活动现金流 -110 -331 -331 -331 存货周转天数 183 183 183 183 资本支出 -106 -1 0 -1 每股指标(元) 股权投资 6 -330 -330 -330 每股收益 0.93 0.92 1.09 1.32 其他长期资产变化 -10 0 0 0 每股经营现金流 -0.44 0.60 0.63 0.69 融资活动现金流 596 14 11 7 每股净资产 8.20 9.12 10.21 11.53 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 17 14 11 7 P/E 36 36 30 25 股东融资 577 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他长期负债变化 3 0 0 0 EV/EBITDA 31 30 26 22 资料来源：公司报表、华创证券 通宇通讯公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 通讯互联网组分析师介绍 首席分析师：束海峰 北京邮电大学硕士。曾任职于工业和信息化部电信研究院规划所。2012年加入华创证券研究所。2012年水晶球卖方分析师、新财富最佳分析师第六名；2013年水晶球卖方分析师第四名、新财富最佳分析师第五名；2014年新财富最佳分析师第三名；2015年水晶球卖方分析师第二名、新财富最佳分析师第三名团队成员；2016年金牛最佳分析师第五名。 分析师：张弋 北京理工大学硕士。曾任职于汉王科技股份有限公司、联想集团。2014年加入华创证券研究所。 分析师：梁斯迪 澳大利亚悉尼科技大学经济学硕士。曾任职于嘉实基金、新宝集独立研究机构。2016年加入华创证券研究所。 助理分析师：李孟龙 沈阳航空航天大学经济学学士。曾任职于航天数字传媒有限公司、北京华录天维科技有限公司。2016年加入华创证券研究所。 通宇通讯公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 申涛 销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-63214683 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-828