请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 中国长城(000066.SZ) 投资评级：买入 [Table_Author] 鲁立 计算机行业分析师 执业编号：S1500520030003 联系电话：+86 13916253156 邮 箱： luli@cindasc.com 罗云扬 计算机行业分析师 执业编号：S1500521010001 联系电话：+86 17806712169 邮箱：luoyunyang@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 【信达计算机】中国长城深度：信创龙头腾飞在即，生态建设加速共筑长城202101 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 收入高速增长，二季度扭亏为盈 [Table_ReportDate] 2021年07月16日 [Table_Summary] 事件：公司公布2020年H1业绩预告，实现营业收入增长约80%，Q2单季度增长40%；实现归母净利润亏损0.75至1.15亿元，相比去年同期收窄1.85至2.25亿元。亏损主要因公司持有的交易性金融资产股票公允价值变动收益大幅下降，同时由于公司为提升产品竞争力，持续加大研发投入，加之2021年一季度亏损、原材料成本上升以及产品交付延迟影响，导致公司归属于上市公司股东的净利润未实现盈利。 ➢ 收入快速增长，二季度扭亏为盈。公司20年受疫情影响，业绩数据失真，与19年相比，公司21年Q1-Q2营业收入分别增长62.4%与63.1%，复合增速为27.4与27.7%，收入增速稳中有升。二季度公司通过精细化管理和精准施策，聚焦核心主业，提升运营效率，持续提升产品性能及优化产品结构，实现归母利润0.64亿元，扭亏为盈。我们认为，公司21年Q2收入增长提速与利润扭亏表明党政国产整机采购量如期扩大，后续银行、运营商、能源等领域央企市场有望快速打开。 ➢ 飞腾芯片行业应用不断开拓，有望持续放量。7月2-3日，中国国际金融展在国家会议中心举办，飞腾在会上联合35家金融行业知名生态伙伴重磅首次发布金融行业解决方案，围绕金融行业的金融机具、办公应用、一般应用、核心应用四大领域，分享基于飞腾平台经过整合和验证的系统级金融行业信创通用技术方案、技术栈研究成果与案例。我们认为，飞腾作为国产ARM芯片核心厂商，在党政信创市场优势显著，同时在金融、电信、能源、电力等多个行业领域业务进展迅速，规模远大于党政的行业信创市场正逐步开放，飞腾芯片有望持续放量，公司目前持有31.5%飞腾股权，将充分受益。 ➢ 短期看公司业绩在党政军、央企信创、军工等持续推进下，高增长确定性强。长期看，面向万物互联异构时代，以PKS系统和鲲鹏融合发展为代表的国产ARM应用生态蓬勃发展，将反哺芯片、整机等国产IT基础层，发展前景广阔，持续推荐。预计2021-2023年公司归母净利润为12.8/16.8/22.0亿元，PE为35/26/20倍。维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：1、信创产业发展不及预期 2、ARM 产业落地不及预期 3、行业竞争加剧。 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 10,844 14,446 19,658 25,548 33,004 增长率YoY % 8.3% 33.2% 36.1% 30.0% 29.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,115 928 1,275 1,683 2,200 增长率YoY% -0.5% -16.8% 37.4% 32.0% 30.7% 毛利率% 24.7% 22.6% 23.4% 24.2% 25.0% 净资产收益率ROE% 13.4% 10.4% 12.5% 14.1% 15.6% EPS(摊薄)(元) 0.38 0.32 0.43 0.57 0.75 市盈率P/E(倍) 41.00 60.13 34.76 26.33 20.14 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 市净率P/B(倍) 5.51 6.23 4.33 3.72 3.14 ➢ 资料来源: Wind，信达证券研发中心，注：股价为2021年7月15日收盘价：14.77元 图1：公司单季度营业收入与增速 资料来源:Wind，信达证券研发中心 图2：公司归母净利润与增速 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图3：公司毛利率与净利率 资料来源:Wind，信达证券研发中心 图4：公司三项费用率 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图5：公司PE band 资料来源:Wind，信达证券研发中心 -100%-50%0%50%100%150%200%01020304050607080营业收入(亿元)同比-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%(4.0)(2.0)0.02.04.06.08.010.012.0归母净利润(亿元)同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q1毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%25%30%2017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q1销售费率管理费率财务费率 rQmRtQpRpNqPyRsMmMzQpP7NaO6MsQpPpNmNlOrRtMeRoPrP6MnMrRxNmNtPvPmOsN 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 财务附表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 14,027 18,566 25,157 30,655 37,490 营业总收入 10,844 14,446 19,658 25,548 33,004 货币资金 3,979 4,706 5,001 5,616 6,507 营业成本 8,169 11,179 15,060 19,372 24,748 应收票据 1,518 1,676 2,801 3,150 3,617 营业税金及附加 74 124 98 128 165 应收账款 3,012 3,710 5,009 5,950 7,415 销售费用 491 493 816 1,047 1,353 预付账款 1,211 2,149 2,263 3,176 4,061 管理费用 587 728 1,012 1,294 1,670 存货 3,642 5,605 9,077 11,676 14,713 研发费用 849 1,002 1,549 2,018 2,640 其他 664 719 1,008 1,088 1,177 财务费用 108 315 388 490 577 非流动资产 7,643 8,965 10,234 11,232 12,223 减值损失合计 -76 -44 -61 -51 -111 长期股权投资 648 771 871 871 871 投资净收益 9 95 118 179 297 固定资产（合计） 2,782 2,900 3,566 4,082 4,582 其他 849 390 644 711 626 无形资产 457 517 621 690 769 营业利润 1,347 1,046 1,436 2,038 2,663 其他 3,757 4,777 5,176 5,589 6,001 营业外收支 3 -2 -2 -2 -2 资产总计 21,671 27,530 35,391 41,887 49,713 利润总额 1,350 1,044 1,434 2,036 2,661 流动负债 9,612 11,719 16,261 19,986 24,496 所得税 184 69 115 265 346 短期借款 3,955 2,582 2,582 3,382 4,382 净利润 1,166 975 1,319 1,771 2,315 应付票据 702 1,787 2,476 2,919 3,390 少数股东损益 51 47 45 89 116 应付账款 2,862 3,682 5,776 7,165 8,814 归属母公司净利润 1,115 928 1,275 1,683 2,200 其他 2,094 3,669 5,428 6,520 7,910 EBITDA 909 1,271 1,464 1,945 2,706 非流动负债 3,408 6,464 8,464 9,464 10,464 EPS（当年）（元） 0.38 0.32 0.43 0.57 0.75 长期借款 2,207 3,390 5,390 6,390 7,390 其他 1,201 3,074 3,074 3,074 3,074 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 13,020 18,183 24,725 29,450 34,960 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 355 388 432 521 636 经营活动现金流 109 167 249 458 527 归属母公司股东权益 8,296 8,959 10,234 11,917 14,117 净利润 1,166 975 1,319 1,771 2,315 负债和股东权益 21,671 27,530 35,391 41,887 49,713 折旧摊销 235 350 342 256 278 财务费用 137 338 459 565 661 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -9 -95 -118 -179 -297 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 -1,388 -1,490 -1,815 -2,008 -2,543 营业总收入 10,844 14,446 19,658 25,548 33,004 其它 -32 90 63 53 113 同比(%) 8.3% 33.2% 36.1% 30.0% 29.2% 投资活动现金流 -1,098 -1,698 -1,496 -1,078 -975 归属母公司净利润 1,115 928 1,275 1,683 2,200 资本支出 -534 -1,507 -1,494 -1,247 -1,262 同比(%) -0.