请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究公司点评报告证券研究报告＃industryId＃餐饮连锁＃investSuggestion＃无评级＃＃marketData＃市场数据日期2023.02.20收盘价（港元）17.62总股本（亿股）6.19总市值（亿港元）109.13净资产（亿美元）2.34总资产（亿美元）5.53每股净资产（美元）0.38数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告＃emailAuthor＃海外社服研究分析师：宋健songjian@xyzq.com.cnSFC：BMV912SAC：S0190518010002＃assAuthor＃严宁馨yanningxin@xyzq.com.cnSAC：S0190521010001请注意：严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动＃09658.HK＃dyCompany＃特海国际＃title＃收入高速增长，关注扭亏为盈＃createTime1＃2023年02月21日投资要点＃summary＃我们的观点：公司于2022年12月自海底捞06862.HK分拆介绍上市，主要经营境外业务。随着全球疫情进入常态化阶段，店效正在逐步复苏，同时公司预计接下来开店速度将进一步加快，因此收入端预计将迎来高速增长。另一方面，公司过去的短板主要存在于利润率端，管理费用、员工成本、租金折摊费用高企，接下来固定成本刚性，随着收入恢复、上市后更加主动的管理人员费用，预计利润接下来有望逐步扭亏为盈，3月有望进入港股通。建议投资人积极关注。疫情缓解，海外收入快速恢复：公司2022H1实现营收2.5亿美元，同比增长82%。其中餐厅层面收入为2.4亿美元，同比增长83%；东南亚/东亚/北美洲/其他地区实现餐厅收入1.48/0.26/0.48/0.23亿美元，同比增长87%/41%/105%/84%。成本结构正在不断优化：2022H1毛利率为64.7%，同比上升0.1个百分点。随着店效恢复、人员数量和薪资控制，员工成本改善较为显著，22H1占收入比例为36.8%，同比下降10.4个百分点。租金及折旧摊销费率分别为1.0%和13.6%，同比增长0.2和减少11.4个百分点，由于折旧摊销较为刚性固定，店效恢复带来折旧费用率明显降低。水电开支占比为3.6%，同比下降0.2个百分点。其他开支（包括行政、咨询费等开支）为9.3%，同比下降2.4个百分点。期内仍未盈利，但亏损率降低，22H1实现净亏损0.56亿美元，净亏损率为-22.7%，同比缩窄15.5个百分点。开店或将提速，注重单个国家深耕：截至22H1期末，公司直营门店数量103家，分布在11个国家。新开9家，关店0家，较2021年末净增加9家，其中东南亚/东亚/北美洲/其他地区门店数量分别为61/17/17/8家，净新增分别为6/0/1/2家。在未来计划中，公司将继续深耕扩大东南亚地区布局，适当扩展东亚/北美洲/其他地区市场。店效逐步恢复健康：（1）翻台率：22年1-10月的总口径翻台率为3.2次，22H1为3.0次，其中，东南亚/东亚/北美洲/其他地区翻台率分别为3.2/2.6/2.8/2.8次，同比增加1.1/0.7/1.4/0.9次。同店口径下22H1（数量34家），同店翻台率为3.2次，同比增加1.1次，其中东南亚/东亚/北美洲/其他地区分别为3.5/3.0/2.8/2.9次，同比增加1.2/1.0/1.4/0.8次。翻台率逐步恢复到相对健康的水平。（2）ASP：2022H1人均消费25.8美元，同比下降9.2%，主要由于定价较低的东南亚开店速度较多、过去两年外卖计价多人单算作单人单等因素导致，其中东南亚/东亚/北美洲/其他地区ASP分别为21.0/27.5/51.7/41.5美元，同比下降9.9%/11.0%/16.9%/4.6%。（3）同店销售额：2022H1整体同店销售额为1.74亿美元，同比上涨57%；东南亚/东亚/北美洲/其他地区同店销售分别为0.97/0.22/0.39/0.16亿美元，同比增长47%/53%/101%/48%。同店日均销售额为1.54万美元，同比上涨54%；东南亚/东亚/北美洲/其他地区同店日均销售额为1.6/1.0/1.6/2.2万美元，同比增长43%/51%/102%/48%。风险提示：1、食品安全；2、疫情反复；3、经营疲软；4、盈利能力；5、资产减值。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2019A2020A2021A2022H1营业收入(百万美元)233.1221.4312.4245.8同比增长(%)--5.041.182.3净利润(百万美元)-33.0-53.8-150.8-55.7同比增长(%)--62.8-180.4-8.2毛利率(%)65.164.363.664.7净利率(%)-14.2-24.3-48.3-22.7每股收益(美元)-0.06-0.10-0.27-0.10每股经营现金流(美元)0.030.000.010.05资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司点评报告(无评级)分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与温州名城建设投资集团有限公司、民生银行、南京银行南通分行、如皋市经济贸易开发有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、交银金融租赁有限责任公司、交银租赁管理香港有限公司、平度市城市开发集团有限公司、德阳发展控股集团有限公司、泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司、成都陆港枢纽投资发展集团有限公司、东台市国有资产经营集团有限公司、澳门国际银行股份有限公司、台州市黄岩经济开发集团有限公司、上饶投资控股集团有限公司、上饶投资控股国际有限公司、嵊州市交通投资发展集团有限公司、ZhejiangKunpeng(BVI)CompanyLimited、杭州上城区国有资本运营集团有限公司、长沙先导投资控股集团有限公司、新昌县交通投资集团有限公司、XL(BVI)INTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED、龙口市城乡建设投资发展有限公司、集友银行有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、东方资本有限公司、济南历城控股集团有限公司、历城国际发展有限公司、郑州地产集团有限公司、香港象屿投资有限公司、厦门象屿集团有限公司、江苏腾海投资控股集团有限公司、天津滨海新区建设投资集团有限公司、兆海投资(BVI)有限公司、赣州城市投资控股集团有限责任公司、晋城市国有资本投资运营有限公司、镇江文化旅游产业集团有限责任公司、潍坊市城市建设发展投资集团有限公司、郑州城建集团投资有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、海宁市城市发展投资集团有限公司、邵东市城市发展集团有限公司、济南高新控股集团有限公司、绍兴市柯桥区建设集团有限公司、江苏句容投资集团有限公司、宁波市海曙开发建设投资集团有限公司、山东仙境控股有限公司、蓬莱阁（烟台市蓬莱区）旅游有限责任公司、广州开发区投资集团有限公司、绍兴市城市建设投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、福建漳龙集团有限公司、高邮市建设投资发展集团有限公司、GaoyouConstructionInvestmentDevelopment（BVI）Co.,Ltd.、重庆市合川城市建设投资（集团）有限公司、西安市灞桥投资控股集团有限公司、香港国际（青岛）有限公司、青岛城市建设投资（集团）有限责任公司、成都经开产业投资集团有限公司、临沂城市发展集团有限公司、临沂城市发展国际有限公司、晋江市路桥建设开发有限公司、福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司、CoastalEmeraldLimited、山东高速集团有限公司、溧源国际有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、重庆市南岸区城市建设发展（集团）有限公司、曹妃甸国控投资集团有限公司、太原国有投资集团有限公司、青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、无锡恒廷实业有限公司、长沙金霞新城城市发展有限公司、兰溪市交通建设投资集团有限公司、岳阳市城市建设投资集团有限公司、中国长城资产（国际）控股有限公司、ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited.、南洋商业银行有限公司、泰兴市襟江投资有限公司、浙江长兴金融控股集团有限公司、扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司、南京未来科技城经济发展有限公司、珠海华发集团有限公司、临沂投资发展集团有限公司、甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司、株洲市城市建设发展集团有限公司、湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、中原证券股份有限公司、嵊州市城市建设投资发展集团有限公司、兴业银行股份有限公司、兴业银行股份有限公司香港分行、绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司、周口市城建投资发展有限公司、湖州吴兴城市投资发展集团有限公司、青岛胶州湾发展集团有限公司、怀远县新型城镇化建设有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、丹阳投资集团有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、泰兴市智光环保科技有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、江苏皋开投资发展集团有限公司、湖州南浔旅游投资发展集团有限公司、东台市交通投资建设集团有限公司、珠海华发实业股份有限公司、环龙控股有限公司、无锡市广益建设发展集团有限公司、浙江钱塘江投资开发有限公司、湖州新型城市投资发展集团有限公司、青岛开发区投资建设集团有限公司、河南铁路投资有限责任公司、堃博医疗控股有限公司、郑州航空港兴港投资集团有限公司、和誉开曼有限责任公司、建发物业发展集团有限公司、尚晋（国际）控股有限公司、旷世控股有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司点评报告(无评级)然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、中国国际金融股份有限公司、中国国际金融（国际）有限公司、CICCHongKongFinance2016MTNLimited、多