敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 云业务收入高速增长，净利润大幅扭亏为盈 ——用友网络（600588）2018年半年报点评 2018年08月13日 强烈推荐/首次 用友网络 财报点评 夏清莹 分析师 执业证书编号：S1480518060002 xiaqy@dxzq.net.cn 0755-83256464 叶盛 分析师 执业证书编号：S1480517070003 yesheng@dxzq.net.cn 010-66554022 事件： 公司发布2018年半年报，共实现营业收入30.06亿元，同比增长37.10%；实现归母净利润1.24亿元，较去年同期扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.04亿元，较去年同期扭亏为盈；EPS为0.07元。 公司分季度财务指标 指标 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 营业收入（百万元） 2480.23 746.66 1445.65 1083.48 3067.86 1074.26 1931.44 增长率（%） 13.69% 26.48% 25.77% 21.28% 23.69% 43.88% 33.60% 毛利率（%） 73.81% 61.38% 71.13% 59.23% 78.33% 64.10% 71.57% 期间费用率（%） 47.11% 94.98% 65.41% 80.39% 45.46% 75.19% 52.17% 营业利润率（%） 23.81% -22.64% 7.74% -14.17% 28.91% -4.99% 18.00% 净利润（百万元） 635.97 -169.75 118.87 -143.70 754.60 -83.95 308.64 增长率（%） -14.19% -26.18% 235.94% -27.15% 18.65% -50.55% 159.64% 每股盈利（季度，元） 0.38 -0.11 0.07 -0.13 0.44 -0.07 0.12 资产负债率（%） 47.44% 52.00% 54.64% 54.71% 51.97% 49.33% 51.40% 净资产收益率（%） 9.96% -2.71% 2.02% -2.43% 11.19% -1.25% 4.60% 总资产收益率（%） 5.23% -1.30% 0.91% -1.10% 5.38% -0.63% 2.24% 观点：  营业收入加速增长，净利润大幅扭亏为盈。公司2018上半年实现营业收入30.06亿元，同比增长 37.1%，较去年同期26%的增速大幅提升了超过十个百分点，主要是受益于公司云业务表现优异实现了高速增长。具体的，公司上半年软件业务实现收入21.42亿元，同比增长16.4%；云服务业务实现收入8.49亿元，同比增长140.9%；其中云平台（PaaS）、应用软件服务（SaaS）及非金融类业务运营服务（BaaS）收入2.20亿元，同比增长220.0%，支付服务收入0.47亿元，同比增长 29.1%，互联网投融资信息服务收入5.82亿元，同比长135.6%。受益于云服务及金融业务的高速增长，公司净利润较去年同期实现了大幅扭亏为盈，其中归属于上市公司股东的净利润为1.24亿元，去年同期亏损为0.64亿元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为1.04亿元，去年同期亏损为1.03亿元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益和股权激励成本的净利润为2.28亿元，去年同期亏损为0.63亿元。 东兴证券财报点评 用友网络（600588）：云业务收入高速增长，净利润大幅扭亏为盈 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 持续加强研发投入及渠道建设，云业务拓展成果喜人。公司一直注重研发投入的加强，2018年上半年研发支出共计6.57亿元，同比增长16.6%。同时公司拥有中国管理软件业最大的营销服务网络，并不断加强拓展渠道合作伙伴。基于公司持续、大量的研发支出，公司的产品技术水平也不断提升；加之公司在营销服务网络及客户基础上的优势地位，公司云化业务的发展也取得了可喜的成果。截止2018年上半年，公司的云服务业务的企业客户数达到了427.6万家，其中付费企业客户数 29.06万家，较 2017 年年末增长24.52%。公司还加大了用友云平台（PaaS）研发与推广，统一了用友云技术架构，发布了开发+应用平台3.5、GPaaS3.5等多款专属云产品，签约了上海医药集团等企业客户，云平台累计客户数超过1000家，入驻生态伙伴突破900家，入驻产品及服务突破1200个。  期间费用率大幅下降，多项业务或全国市占率第一。公司期间费用率的大幅下降是公司净利润大幅扭亏为盈的另一重要因素。其中，2018上半年的销售费用率为19.85%，较去年同期的24.69%下降了4.84个百分点；管理费用率为38.59%，较去年同期的45.49%下降了6.9个百分点；公司的经营活动产生的现金流情况也有了大幅改善，净额由去年同期的-5.76亿元变为今年上半年的-0.36亿元。基于公司的产品技术优势及持续的资源投入，公司多项业务取得了市占率第一的优异成果。其中，据赛迪顾问发布的《2017-2018年中国云计算市场研究年度报告》显示，用友云2017年中国公有云SaaS市场占有率第一；据赛迪顾问发布的《2017-2018年中国企业级应用软件市场研究年度报告》显示，公司在2017年中国企业级应用软件市场占有率第一。在赛迪顾问主办的2018中国IT市场年会上，公司获2017-2018中国企业互联网服务市场占有率第一等16项大奖。 结论： 我们看好公司以用友云为核心，云服务、软件、金融服务融合发展战略的稳步推进，看好公司云业务未来的高速成长空间，看好公司基于产品技术、营销服务网络、客户基础等竞争优势在未来的企业云市场长期占据龙头地位。预计2018-2020年公司分别实现营业收入83.27、04.97和129.93亿元；实现归母净利润7.16、9.93和12.96亿元；EPS分别为0.38、0.52和0.68元；对应PE分别为73.45、52.91和40.55倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示： 市场拓展不及预期；研发创新不及预期。 东兴证券财报点评 用友网络（600588）：云业务收入高速增长，净利润大幅扭亏为盈 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 7459 7279 10944 12987 16638 营业收入 5113 6344 8327 10497 12993 货币资金 4546 4022 6342 7324 9480 营业成本 1604 1812 2446 3066 3806 应收账款 1609 1495 2291 2681 3447 营业税金及附加 73 95 122 155 191 其他应收款 143 237 311 392 486 营业费用 1313 1417 1665 2099 2469 预付款项 50 58 68 81 96 管理费用 2031 2334 2665 3254 4028 存货 35 32 48 60 75 财务费用 76 169 186 229 336 其他流动资产 997 1308 1745 2258 2828 资产减值损失 119.71 299.16 100.00 100.00 100.00 非流动资产合计 4696 6755 5733 5490 5260 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 200 1642 1642 1642 1642 投资净收益 51.52 71.63 100.29 140.40 196.57 固定资产 1564.58 2097.77 ####### 1984.36 1766.56 营业利润 -51 676 1244 1734 2260 无形资产 629 682 614 553 497 营业外收入 362.32 17.71 17.00 18.70 20.57 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 15.44 8.10 7.00 7.00 7.00 资产总计 12155 14034 16678 18476 21898 利润总额 295 686 1254 1745 2274 流动负债合计 5459 6925 8190 9806 13114 所得税 51 126 224 316 409 短期借款 2352 3450 4278 5417 8375 净利润 244 560 1030 1430 1865 应付账款 436 453 629 789 979 少数股东损益 47 171 314 436 569 预收款项 803 855 908 984 1072 归属母公司净利润 197 389 716 993 1296 一年内到期的非流动负债 113 191 191 191 191 EBITDA 747 1630 1716 2242 2870 非流动负债合计 307 368 340 340 340 EPS（元） 0.14 0.27 0.38 0.52 0.68 长期借款 254 305 305 305 305 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 5767 7293 8529 10145 13454 成长能力 少数股东权益 700 892 1206 1643 2212 营业收入增长 14.87% 24.06% 31.27% 26.05% 23.78% 实收资本（或股本） 1464 1464 1899 1899 1899 营业利润增长 -504.40% -1416.00% 83.93% 39.40% 30.38% 资本公积 2386 2219 3097 3097 3097 归属于母公司净利润增长 83.90% 38.81% 83.90% 38.81% 30.48% 未分配利润 1346 1495 -718 -3210 -6840 获利能力 归属母公司股东权益合计 5688 5849 6894 6640 6184 毛利率(%) 68.64% 71.43% 70.63% 70.79% 70.71% 负债和所有者权益 12155 14034 16678 18476 21898 净利率(%) 4.78% 8.83% 12.37% 13.62% 14.36% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 1.62% 2.77% 4.29% 5.38% 5.92% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 3.47% 6.65% 10.38% 14.96% 20.96% 经营活动现金流 887 1430 564 1317 1235 偿债能力 净利润 244 560 1030 1430 1865 资产负债率(%) 47% 52% 51% 55% ` 折旧摊销 722.62 784.89 0.00 217.80 217.80 流动比率 1.37 1.05 1.34 1.32 1.27 财务费用 76 169 186 229 336 速动比率 1.36 1.05 1.33 1.32 1.26 应收账款减少 0 0 -796 -390 -766 营运能力 预收帐款增加 0 0 53 76 88 总资产