2018年半年报点评：业绩表现出色，净利润大幅增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩表现出色 净利润大幅增长 ——阳光城（000671）2018年半年报点评 2018年08月27日 强烈推荐/首次 阳光城 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 任 鹤 研究助理 执业证书编号：S1480118020022 Renhe07@163.com 010-66554089 事件： 公司发布2018年半年报，报告期内公司实现营业收入152.08亿元，同比增长102.10%；实现归属于上市公司股东净利润10.31亿元，同比增长214.27%；总资产2446.72亿，较2017年末增长14.73%。 公司分季度财务指标 指标 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 营业收入（百万元） 12138.95 2422.76 5102.04 7996.02 17642.31 4301.91 10905.6 增长率（%） -14.93% 3.86% 189.95% 137.49% 45.34% 77.56% 113.75% 毛利率（%） 20.04% 28.67% 21.42% 19.17% 28.32% 25.01% 28.92% 期间费用率（%） 3.16% 14.44% 7.76% 6.98% 5.45% 11.92% 10.29% 营业利润率（%） 10.52% 14.23% 7.12% 7.74% 13.31% 8.06% 12.88% 净利润（百万元） 929.13 229.25 114.21 335.16 1549.74 197.02 837.92 增长率（%） -15.18% 14.11% -01.33% 80.59% 66.79% -14.06% 633.68% 每股盈利（季度，元） 0.21 0.05 0.03 0.07 0.36 0.06 0.20 总资产收益率（%） 0.77% 0.15% 0.06% 0.17% 0.73% 0.09% 0.34% 观点：  业绩表现出色 盈利能力进一步提高 2018年上半年，公司实现营业收入152.08亿元，同比增长102.10%；归母净利润10.31亿元，同比增长214.27%，业绩表现十分出色。其中，房地产业务实现营业收入149.00亿元，同比增长102.95%；毛利率27.18%，同比增加4.81%，盈利能力得到进一步提升。  谨慎精准多元拿地 土地储备丰富 2018年上半年，公司以核心一二线城市及其周边辐射区域为主，通过公开招拍挂、并购、合作等多种方式共计获得43个土地项目，补充土地储备（计容面积）约551.85万平方米。截至报告期末，公司拥 东兴证券财报点评 阳光城（000671）：业绩表现出色 净利润大幅增长 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES有土地储备（计容面积）总计4267.54万平方米，预计可满足公司4年左右的销售，货值充足。  负债率降低 现金流存在风险 2018年上半年，公司通过“三收三支”等措施进一步加强现金流管控，但由于对联营企业、合作企业投入增加，其经营性净现金流入32.76亿元，同比减少44.59%。 公司还通过降本增效、优化资产负债结构等措施，使得扣除预收款的资产负债率较2017年底减少5.73%，净负债率达到232.45%, 较2017年底减少19.59%。但公司短期借款131.08亿元，一年内到期非流动负债310.55亿元，总和高于账面资金332.9元，现金流存在一定风险。  优化建安成本 严控融资成本 2018年上半年，公司通过锋刃计划继续优化公司建安成本，毛利率较往期有了明显改善。同时，公司积极关注融资形式，多元化拓宽资金渠道，严控融资成本。报告期内，公司融资金额为1154.47亿元，平均融资成本为7.49%。  推出股权激励 运行双赢机制 2018年7月，公司推出2018年股权激励计划，本次激励计划的股票期权数量为3.45亿份，占公司股本总额的8.52%，激励对象共计442名，除公司董事和高级管理人员以外，覆盖了大量核心业务骨干。公司激励体系不断完善，为公司持续实现健康成长提供有力支持。 公司持续对“双赢”机制进行优化完善，截至报告期末，“双赢”机制覆盖项目数量达到110个，极大地激发了员工积极性，提升了公司运营效率。 投资建议与评级： 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为483.12亿元、466.01亿元和829.19亿元，归母净利润分别为30.54亿元、43.17亿元和57.05亿元，每股收益分别为0.75元、1.07元和1.41元，对应PE分别为7.4X、5.2X和3.9X。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示： 房地产市场整体大幅下行，公司房地产开发及竣工不及预期。 东兴证券财报点评 阳光城（000671）：业绩表现出色 净利润大幅增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 114561 198413 228611 290488 367239 营业收入 19598 33163 48312 64601 82919 货币资金 18889 36374 46113 54601 77919 营业成本 15031 24847 34785 46513 59702 应收账款 805 524 106 142 182 营业税金及附加 1247 2591 3865 5168 6634 其他应收款 7872 21217 20000 20000 20000 营业费用 484 961 1449 1938 2488 预付款项 10781 9044 200 100 100 管理费用 678 1177 1691 2261 2902 存货 74721 126491 154401 204596 249326 财务费用 42 128 2129 2484 2930 其他流动资产 1493 4761 7791 11049 15713 资产减值损失 75 -19 0 0 0 非流动资产合计 5870 14837 14578 16577 17576 公允价值变动收益 59 125 60 60 60 长期股权投资 1002 1875 1875 1875 1875 投资净收益 -34.75 70.02 50.00 50.00 50.00 固定资产 684.47 3528.10 3123.48 2702.57 2281.65 营业利润 2066 3675 4503 6347 8374 无形资产 15 799 719 639 759 营业外收入 38.58 37.73 37.50 37.50 37.50 其他非流动资产 1761 2758 3000 3000 3000 营业外支出 51.19 109.41 80.00 80.00 80.00 资产总计 120431 213250 243189 306065 380815 利润总额 2053 3604 4461 6305 8332 流动负债合计 52151 117097 124027 164056 214720 所得税 622 1375 1160 1639 2166 短期借款 14571 17407 16000 16000 16000 净利润 1431 2228 3301 4666 6166 应付账款 6910 8784 13342 17840 22899 少数股东损益 201 166 246 348 460 预收款项 17831 40151 66723 102253 147859 归属母公司净利润 1230 2062 3054 4317 5705 一年内到期的非流动负债 3876 31114 10000 10000 10000 EBITDA 2143 4672 7133 9332 11805 非流动负债合计 49355 65584 86900 108808 130808 EPS（元） 0.30 0.51 0.75 1.07 1.41 长期借款 33790 56275 78275 100275 122275 主要财务比率 应付债券 15252 8577 8000 8000 8000 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 101506 182680 210927 272864 345931 成长能力 少数股东权益 5721 11419 11666 12014 12475 营业收入增长 -12.4% 69.2% 45.7% 33.7% 28.4% 实收资本（或股本） 4050 4050 4050 4050 4050 营业利润增长 -12.0% 77.9% 22.5% 41.0% 31.9% 资本公积 3627 3549 3549 3549 3549 归属于母公司净利润增长 -13.3% 67.6% 48.1% 41.3% 32.2% 未分配利润 4820 6597 7666 9177 11173 获利能力 归属母公司股东权益合计 13203 19150 20596 21187 22610 毛利率(%) 23.3% 25.1% 28.0% 28.0% 28.0% 负债和所有者权益 120431 213250 243189 306065 380815 净利率(%) 7.3% 6.7% 6.8% 7.2% 7.4% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9.1% 1.0% 1.0% 1.2% 1.3% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 9.3% 10.8% 18.4% 22.5% 25.2% 经营活动现金流 -2581 8819 -4351 -14516 -9679 偿债能力 净利润 1431 2228 3301 4666 6166 资产负债率(%) 84% 86% 88% 90% 91% 折旧摊销 35.54 868.69 0.00 500.82 500.82 流动比率 2.2 1.7 2.0 2.0 1.9 财务费用 42 128 2129 2484 2930 速动比率 0.8 0.6 0.6 0.6 0.5 应收账款减少 0 0 418 -36 -40 营运能力 预收帐款增加 0 0 26572 35531 45605 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 投资活动现金流 -17114 -32018 -129 110 110 应收账款周转率 28.5 49.9 153.5 522.1 512.9 公允价值变动收益 59 125 60 60 60 应付账款周转率 3.2 4.2 4.4 4.1 4.1 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -35 70 50 50 50 每股收益(最新摊薄) 0.3 0.5 0.8 1.1 1.4 筹资活动现金流 22445 39713 16419 30694 27887