2018年半年报点评：业绩符合预期，测试机收入大幅增长167.6%

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年08月21日 长川科技（300604.SZ） 机械设备/专用设备 业绩符合预期，测试机收入大幅增长167.6% ——长川科技2018年半年报点评 半年报点评 郭泰（分析师） 陈皓（联系人） 吴吉森（联系人） 021-68865595 guotai@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010004 010-83561000 chenhao1@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040008 证书编号：S0740116080070  公司毛利率显著提升，扣非后净利润大幅增长，维持“推荐”评级： 公司2018年上半年营业收入1.16亿，同比增长76.78%，销售毛利率为61.47%，同比增加7.1个百分点；归母净利润2501万元，同比增长47.58%，扣非后归母净利润2184万元，同比增长94.08%。上半年公司测试机销售收入同比大幅增长167.6%，有望持续受益于国内晶圆产能建设带动的IC测试设备需求，通过进口替代提升市场份额。预计公司2018-2020年营业收入分别为2.88（+0.19）/4.18（+0.23）/5.82亿元，归母净利润分别为0.79（+0.02）/1.17（+0.06）/1.67亿元，复合增速约49%，维持“推荐”评级。  国内IC产业延续高景气度，预计2018-2019年测试设备需求超20亿美元： 2017年中国半导体销售额占全球比例超过40%，成为全球最大市场。根据CSIA数据，2018Q1中国IC产业销售额同比增长20.8%至1152.9亿元，其中IC制造业和IC封测业分别增长26.2%和19.6%。目前国内已规划晶圆厂项目预计带动半导体设备需求超过500亿美元，根据SEMI预测，2018年和2019年中国大陆半导体设备需求分别为118亿美元和173亿美元。按测试设备占比7%-8%计算，预计2018-2019年国内测试设备需求超过20亿美元。  测试设备高速增长彰显实力，公司有望加速实现进口替代： 公司上半年测试机销售收入6382万元，同比大幅增长167.6%，彰显公司产品竞争力和强劲的增长动力。测试机毛利率为75.5%，同比基本持平。在测试机销售增长的带动下，公司整体销售毛利率达到61.47%，同比增加约7.1个百分点。公司CTA系列测试机性能参数与国际知名企业泰瑞达、爱德万等产品接近，公司主要客户长电科技、华天科技等均为国内优质半导体封装测试企业。受益下游客户需求，公司测试设备有望加速实现进口替代。  募投项目建设即将完成，公司产能与产品竞争力将同步提升： 公司长期重视研发投入，研发人员占员工总人数约40%，2018年上半年公司研发费用2918万元，占营业收入比例达25.26%，目前公司拥有专利92项和软件著作权40项。公司IPO时募集资金用于生产基地建设项目和研发中心建设项目，目前建设进度分别达到69.5%和58.4%，预计在今年四季度建设完成。项目完成后公司产能将得到补充，同时将深化模拟IC、高压大功率测试等高端技术和产品的布局，提升公司竞争实力。  风险提示：下游需求低于预期、进口替代不达预期、募投项目进展缓慢 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 124 180 288 418 582 增长率(%) 22.2 44.8 60.2 45.0 39.3 净利润(百万元) 41 50 79 117 167 增长率(%) 66.2 21.3 56.7 48.2 43.5 毛利率(%) 59.7 57.1 61.8 63.2 64.8 净利率(%) 33.4 28.0 27.3 27.9 28.8 ROE(%) 18.5 12.0 16.2 20.2 23.2 EPS(摊薄/元) 0.28 0.34 0.53 0.79 1.13 P/E(倍) 139.8 115.2 73.5 49.6 34.6 P/B(倍) 25.8 13.8 11.9 10.0 8.0 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.08.20 收盘价(元)： 40.7 一年最低/最高(元)： 25.33/76.32 总股本(亿股)： 1.48 总市值(亿元)： 60.34 流通股本(亿股)： 0.66 流通市值(亿元)： 26.73 近3月换手率： 405.62% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 6.48 27.87 147.0 绝对 0.02 11.58 134.72 相关报告 《国产半导体测试设备龙头，进口替代先锋》2018-04-19 -14%9%32%55%78%101%124%2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 长川科技 沪深300 2018-08-21 长川科技 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 251 477 548 711 881 营业收入 124 180 288 418 582 现金 96 250 269 277 296 营业成本 50 77 110 154 205 应收账款 102 125 149 239 342 营业税金及附加 1 2 3 5 7 其他应收款 2 2 3 4 6 营业费用 8 18 34 47 63 预付账款 0 0 0 1 1 管理费用 36 53 86 117 159 存货 38 55 83 109 147 财务费用 -2 -3 -7 -5 -5 其他流动资产 13 45 44 81 89 资产减值损失 3 3 4 7 9 非流动资产 25 62 72 83 94 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 1 0 0 0 固定资产 5 6 35 54 68 营业利润 28 54 57 94 144 无形资产 9 8 10 11 13 营业外收入 19 0 27 32 36 其他非流动资产 12 48 28 18 13 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 277 540 621 794 974 利润总额 47 54 85 126 180 流动负债 49 117 131 212 248 所得税 5 4 6 9 13 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 41 50 79 117 167 应付账款 24 34 62 78 118 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 25 83 69 135 130 归属母公司净利润 41 50 79 117 167 非流动负债 3 3 3 3 3 EBITDA 47 50 80 122 177 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.28 0.34 0.53 0.79 1.13 其他非流动负债 3 3 3 3 3 负债合计 53 120 134 215 251 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 57 78 148 148 148 营业收入(%) 22.2 44.8 60.2 45.0 39.3 资本公积 95 275 205 205 205 营业利润(%) 56.7 92.6 6.6 62.9 54.1 留存收益 72 112 172 261 389 归属于母公司净利润(%) 66.2 21.3 56.7 48.2 43.5 归属母公司股东权益 224 419 486 579 723 获利能力 负债和股东权益 277 540 621 794 974 毛利率(%) 59.7 57.1 61.8 63.2 64.8 净利率(%) 33.4 28.0 27.3 27.9 28.8 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 18.5 12.0 16.2 20.2 23.2 经营活动现金流 17 11 36 43 52 ROIC(%) 17.1 10.2 14.6 18.7 22.0 净利润 41 50 79 117 167 偿债能力 折旧摊销 3 3 3 4 5 资产负债率(%) 19.0 22.3 21.6 27.1 25.8 财务费用 -2 -3 -7 -5 -5 净负债比率(%) -42.8 -59.7 -55.3 -47.9 -40.9 投资损失 0 -1 -0 -0 -0 流动比率 5.1 4.1 4.2 3.4 3.6 营运资金变动 -24 -42 -39 -73 -115 速动比率 4.3 3.6 3.6 2.8 3.0 其他经营现金流 -1 4 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -10 -36 -12 -15 -15 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.6 0.7 资本支出 13 41 10 11 11 应收账款周转率 1.4 1.6 2.1 2.2 2.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.5 2.7 2.3 2.2 2.1 其他投资现金流 3 5 -2 -4 -5 每股指标（元） 筹资活动现金流 0 185 -5 -19 -19 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.34 0.53 0.79 1.13 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.16 0.30 0.24 0.29 0.35 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.51 2.83 3.28 3.91 4.88 普通股增加 0 21 70 0 0 估值比率 资本公积增加 0 180 -70 0 0 P/E 139.8 115.2 73.5 49.6 34.6 其他筹资现金流 0 -15 -5 -19 -19 P/B 25.8 13.8 11.9 10.0 8.0 现金净增加额 7 160 18 9 18 EV/EBITDA 121.9 111.8 69.4 45.3 31.1 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-08-21 长川科技 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 郭泰，首席机械行业分析师，上海交通大学硕士，证券从业经验5年，2017年12月进入新时代证券研究所。2013-2017年曾先后就职于中信建