2019年半年报点评：业绩符合预期，民品业务恢复助公司收入大幅改善

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 航天电器（002025）2019年半年报点评 强推（维持） 业绩符合预期，民品业务恢复助公司收入大幅改善 目标价：35.00元 当前价：29.07元 事项：  公司发布2019年半年报，报告期内实现营业收入16.19亿，同比增长38.56%，实现利润总额2.32亿，同比增长23.23%，实现归母净利润1.87亿，同比增长19.17%。 评论：  业绩增长符合预期：公司半年业绩符合预期，Q2单季公司实现营业收入9.47亿，同比增长37.85%；实现利润总额1.31亿，同比增长23.58%；实现归母净利润1.09亿，同比增长18.48%。公司业绩改善的主要原因一方面是公司坚持“横向拓展、纵向深入”的营销策略，深入推进领域营销、智能制造，加大产品推广、产能提升力度，主要业务板块订货、营业收入实现较快增长；另一方面是公司投资新设广东华旃电子有限公司，自2019年3月起合并报表范围。  民用产品占比提升叠加原材料涨价，公司毛利率水平有所下滑：2019上半年公司整体毛利率34.77%，同比下滑5.81个百分点。分业务来看，连接器业务实现收入9.94亿，同比增长58.05%，营收占比61.40%，毛利率36.76%，同比降低8.55个百分点；电机业务实现收入4.31亿，同比增长14.61%，营收占比26.63%，毛利率27.29%，同比下降3.38个百分点；继电器业务实现收入1.36亿，同比增长36.65%，营收占比8.43%，毛利率49.10%，同比下降11.68个百分点；光通信器件业务实现收入3959.92万元，同比减少8.62%，营收占比2.45%，毛利率13.34%，同比下降11.25个百分点。公司各项主营业务毛利率出现不同程度下滑，主要原因一是报告期内公司民用产品收入占比上升，相关产品盈利水平低于高端产品；二是报告期内公司所需贵金属、特种化工材料价格上涨。  期间费用控制良好，存货同比增长预示公司订单饱满：2019上半年公司销售费用4618.09万元，同比减少2.32%，销售费用率2.84%，同比降低1.18个百分点；管理费用1.28亿，同比略增0.14%，管理费用率7.91%，同比降低3.03个百分点；财务费用-773.37万，同比增加18.71%；研发费用1.21亿，同比增加24.63%，研发费用率7.47%，同比降低0.82个百分点，研发费用增加的主要原因是公司加大光电、高速互联。报告期内公司合计费用2.87亿元，同比增加9.62%，整体费用率17.73%，同比下降4.67个百分点。报告期内公司除研发费用有较大增加外，其他费用控制稳健，经营状况逐步改善。另外期内公司存货5.00亿，较年初增加35.31%，同比增加19%，表明公司订单较好，从而适当增加了物料采购。  子公司业绩亮眼：子公司苏州华旃和贵州林泉期内分别实现营业收入5.39亿和4.32亿，同比增加73.31%和14.59%，实现净利润3996.14万和3190.16万，同比增加36.73%和5071.28%，其中苏州华旃主要是因为产品订单、交付情况较好，经营效益稳步增长，贵州林泉一方面是因为期内持续加大电机产品市场推广力度，营业收入、经营利润实现同步增长，另一方面则是因为2018年贵州林泉吸收合并的苏州林泉存在亏损所致。  盈利预测、估值及投资评级：我们维持公司2019-2021年归母净利润的预测，分别为4.30亿元、5.02亿元和5.75亿元，对应EPS分别为1.00元、1.17元和1.34元。维持目标价35元，对应2019年35倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：民品领域拓展不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,834 3,303 3,800 4,374 同比增速(%) 8.5% 16.5% 15.0% 15.1% 归母净利润(百万) 359 430 502 575 同比增速(%) 15.3% 19.9% 16.7% 14.5% 每股盈利(元) 0.84 1.00 1.17 1.34 市盈率(倍) 35 29 25 22 市净率(倍) 5 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年8月19日收盘价 证券分析师：卫喆 电话：021-20572551 邮箱：weizhe@hcyjs.com 执业编号：S0360518120002 总股本(万股) 42,900 已上市流通股(万股) 42,890 总市值(亿元) 124.71 流通市值(亿元) 124.68 资产负债率(%) 31.7 每股净资产(元) 6.5 12个月内最高/最低价 30.2/20.4 《航天电器（002025）2018年报点评：主业保持稳定增长，军民融合前景可期》 2019-04-16 《航天电器（002025）深度研究报告：军民融合前景广阔，智能制造如虎添翼》 2019-04-21 《航天电器（002025）2019年半年度业绩快报点评：半年业绩稳步增长，发展前景可期》 2019-07-26 -10%2%15%27%18/0818/1018/1219/0219/0419/062018-08-20～2019-08-19沪深300航天电器相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 国防军工 2019年08月20日 航天电器（002025）2019年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 800 804 903 1,034 营业收入 2,834 3,303 3,800 4,374 应收票据 1,239 1,444 1,661 1,912 营业成本 1,791 2,099 2,407 2,778 应收账款 1,449 1,681 1,934 2,226 税金及附加 9 10 11 13 预付账款 63 74 85 98 销售费用 104 119 137 157 存货 370 433 497 573 管理费用 234 270 310 353 其他流动资产 22 26 29 35 财务费用 -17 -17 -18 -17 流动资产合计 3,943 4,462 5,109 5,878 资产减值损失 14 14 14 14 其他长期投资 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 552 504 462 624 其他收益 33 33 33 33 在建工程 10 260 510 560 营业利润 431 528 619 710 无形资产 111 100 90 81 营业外收入 15 15 15 16 其他非流动资产 104 94 87 82 营业外支出 1 1 1 1 非流动资产合计 779 960 1,151 1,349 利润总额 445 542 633 725 资产合计 4,722 5,422 6,260 7,227 所得税 41 50 59 68 短期借款 0 0 0 0 净利润 404 492 574 657 应付票据 460 539 619 714 少数股东损益 45 62 72 82 应付账款 807 945 1,084 1,252 归属母公司净利润 359 430 502 575 预收款项 18 21 24 28 NOPLAT 388 477 558 642 其他应付款 72 72 72 72 EPS(摊薄)（元） 0.84 1.00 1.17 1.34 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 63 169 275 382 主要财务比率 流动负债合计 1,420 1,746 2,074 2,448 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 8.5% 16.5% 15.0% 15.1% 其他非流动负债 116 116 116 116 EBIT增长率 13.2% 22.8% 17.0% 15.1% 非流动负债合计 116 116 116 116 归母净利润增长率 15.3% 19.9% 16.7% 14.5% 负债合计 1,536 1,862 2,190 2,564 获利能力 归属母公司所有者权益 2,691 3,003 3,441 3,952 毛利率 36.8% 36.5% 36.7% 36.5% 少数股东权益 495 557 629 711 净利率 14.3% 14.9% 15.1% 15.0% 所有者权益合计 3,186 3,560 4,070 4,663 ROE 11.3% 12.1% 12.3% 12.3% 负债和股东权益 4,722 5,422 6,260 7,227 ROIC 12.3% 13.3% 13.5% 13.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.5% 34.3% 35.0% 35.5% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 3.6% 3.3% 2.9% 2.5% 经营活动现金流 82 292 320 354 流动比率 277.7% 255.6% 246.3% 240.1% 现金收益 480 574 645 721 速动比率 251.6% 230.8% 222.4% 216.7% 存货影响 -42 -63 -64 -77 营运能力 经营性应收影响 -428 -462 -495 -570 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 56 220 221 267 应收账款周转天数 170 171 171 171 其他影响 16 23 12 13 应付账款周转天数 163 150 152 151 投资活动现金流 -101 -280 -280 -280 存货周转天数 70 69 70 69 资本支出 -107 -289 -287 -284 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.84 1.00 1.17 1.34 其他长期资产变化 6 9 7 4 每股经营现金流 0.19 0.68 0.75 0.83 融资活动现金流 -116 -8 59 57 每股净资产 6.27 7.00 8.02 9.21 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -116 -74 -64 -72 P/E 35 29 25 22 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 4 4 3 其他影响 0 66 123 129 EV/EBITDA 9 7 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 航天电器（002025）2019年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 军工组团队介绍 首席分析师：卫喆 中科院硕士，四年航空发动机产业经验，四年军工行业研究积淀，先后任职于中国航发商发、中泰证券、招商证券，2016年、2017年新财富军工行业第五名、第三名核心成员。 助理研究员：王卓星 南京大学金融学硕士。2019年加入华创证券。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hc