2018年半年报点评：业绩基本符合预期，泰嘉延续两位数增长态势

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年08月21日 证券研究报告•2018年半年报点评 买入 （维持） 当前价： 29.60元 信 立 泰（002294） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩基本符合预期，泰嘉延续两位数增长态势 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈铁林 执业证号：S1250516100001 电话：023-67909731 邮箱：ctl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.46 流通A股(亿股) 10.46 52周内股价区间(元) 29.6-45.8 总市值(亿元) 309.62 总资产(亿元) 71.69 每股净资产(元) 6.18 相关研究 [Table_Report] 1. 信立泰（002294）：75mg通过一致性评价，泰嘉增速有望维持15-20% (2018-01-02) 2. 信立泰（002294）：一致性评价进度领先，信立坦放量在即 (2017-10-24) 3. 信立泰（002294）：业绩基本符合预期，泰嘉一致性评价进展顺利 (2017-08-25) [Table_Summary]  业绩总结：公司2018年上半年实现营业收入22.7亿元，同比增长11.4%；实现归母净利润7.9亿元，同比增长8.1%；实现扣非后归母净利润7.6亿元，同比增长7.3%，同时预告2018年前三季度归母净利同比增速5%-15%。  业绩基本符合预期，泰嘉延续两位数增长态势。公司2018年上半年实现归母净利润和扣非后归母净利润同比分别为8.1%和7.3%，业绩基本符合预期。从单季度看：2018Q1和2018Q2实现收入同比增速分别为15.8%和7.4%，归母净利润同比增速分别为10.3%和5.8%，Q2单季度业绩略低于预期。从盈利能力看：公司毛利率同比提升了0.9pp，主要系低毛利率的原料药占比下降。同时公司期间费用率提升了2.6pp，其中管理费用率提升了2.1pp，主要系公司研发投入加大，同比增长34.2%，从而导致公司整体净利润率同比下降了1.1pp。分产品线看：1）核心产品泰嘉：我们估计实现收入近16亿元，同比增长12%左右，考虑到价格下降约3%，估计销量增长在15%左右。最近国家医保局计划在11个重点城市用60%-70%的量进行集中采购通过仿制药一致性评价的品种，公司率先通过一致性评价的泰嘉明确受益；2）潜力品种比伐卢定：预计实现收入1.2亿元，同比增速50%左右；3）1.1类新药信立坦：新版医保目录，正在放量，预计上半年实现4000万左右收入，全年过亿无忧；4）重磅产品替格瑞洛：获批首仿，预计将在2019年开始放量。  产品梯队布局丰富，中长期发展动力十足。公司一直保持较高的研发投入，2018年上半年研发投入2.5亿元，同比增速34.2%，目前已形成丰富产品梯队：生物药领域：1）注射重组人甲状旁腺素（1-34）已经报批生产；2）基因治疗药物“重组SeV-hFGF2/dF注射液” 国内I期临床；3）辅助生长首仿药物重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液获批临床；4）rhKGF和II型TNFa受体-抗体融合蛋白完成II期临床；5）重组胰高血糖素样肽-1-Fc融合蛋白注射液已报临床。高端化药领域：1）抗心衰创新药S086已申报临床；2）创新药苯甲酸复格列汀正开展II、III期临床；3）创新药信立他赛I期临床。医疗器械：1）科奕顿：左心耳封堵器、腔静脉过滤器进展顺利；2）雅伦生物：脑动脉药物洗脱支架及下肢动脉药物洗脱支架研发进展顺利；3）信立泰生物医疗：生物可吸收冠状动脉雷帕霉素洗脱支架系统被纳入创新医疗器械特别审批程序；4）苏州恒晨：Alpha Stent 药物洗脱冠脉支架系统；5）Mercator MedSystems：创新产品“Bullfrog®微针输送系统”大陆独家经营权；6）金仕生物：“生物介入瓣（TAVI）”全国销售代理权的优先选择权；7）锦江电子：战略布局有源心电生理领域。公司良好的产品梯队结合强大心血管专科队伍，中长期成长动力十足。  盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年EPS分别为1.55元、1.78元和2.07元。考虑到公司强大心血管专科推广队伍与丰富的药械产品梯队，公司中长期发展动力十足，维持“买入”评级。  风险提示：公司单一产品占比过大的风险；国家医保目录执行进度或低于预期的风险；新产品研发进度或低于预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4153.78 4704.65 5507.45 6305.37 增长率 8.35% 13.26% 17.06% 14.49% 归属母公司净利润（百万元） 1451.89 1621.81 1860.37 2168.42 增长率 3.97% 11.70% 14.71% 16.56% 每股收益EPS（元） 1.39 1.55 1.78 2.07 净资产收益率ROE 23.33% 22.91% 23.03% 23.41% PE 21 19 17 14 PB 5.03 4.42 3.87 3.38 数据来源：Wind，西南证券 -13% -2% 9% 21% 32% 44% 17/8 17/10 17/12 18/2 18/4 18/6 18/8 信 立 泰 沪深300 信 立 泰（002294）2018年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 4153.78 4704.65 5507.45 6305.37 净利润 1436.88 1605.04 1841.14 2146.01 营业成本 785.06 884.45 976.58 1048.39 折旧与摊销 137.61 256.60 264.81 273.66 营业税金及附加 77.66 81.97 97.85 112.28 财务费用 -20.61 -1.08 -3.44 -6.31 销售费用 1155.73 1270.26 1542.09 1778.11 资产减值损失 0.25 5.00 10.00 15.00 管理费用 507.48 578.67 715.97 826.00 经营营运资本变动 -1354.96 -359.49 -432.75 -428.42 财务费用 -20.61 -1.08 -3.44 -6.31 其他 1258.56 -25.00 -30.00 -35.00 资产减值损失 0.25 5.00 10.00 15.00 经营活动现金流净额 1457.72 1481.08 1649.75 1964.94 投资收益 22.77 20.00 20.00 20.00 资本支出 -205.43 -100.00 -100.00 -100.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -997.90 20.00 20.00 20.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1203.33 -80.00 -80.00 -80.00 营业利润 1714.62 1905.38 2188.41 2551.89 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 0.70 2.09 2.60 2.11 长期借款 -15.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1715.32 1907.47 2191.00 2554.00 股权融资 -20.85 0.00 0.00 0.00 所得税 278.44 302.43 349.86 407.99 支付股利 -732.21 -761.30 -850.40 -975.48 净利润 1436.88 1605.04 1841.14 2146.01 其他 -365.30 -11.77 3.44 6.31 少数股东损益 -15.01 -16.76 -19.23 -22.41 筹资活动现金流净额 -1133.36 -773.07 -846.96 -969.18 归属母公司股东净利润 1451.89 1621.81 1860.37 2168.42 现金流量净额 -884.85 628.01 722.80 915.76 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 828.92 1456.93 2179.73 3095.49 成长能力 应收和预付款项 1488.55 1713.03 1992.36 2274.17 销售收入增长率 8.35% 13.26% 17.06% 14.49% 存货 477.85 538.34 594.42 638.13 营业利润增长率 5.14% 11.13% 14.85% 16.61% 其他流动资产 921.12 1043.27 1221.30 1398.24 净利润增长率 3.37% 11.70% 14.71% 16.56% 长期股权投资 63.31 63.31 63.31 63.31 EBITDA 增长率 6.41% 17.98% 13.37% 15.08% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1180.89 1131.37 1073.66 1007.09 毛利率 81.10% 81.20% 82.27% 83.37% 无形资产和开发支出 1442.59 1341.19 1239.78 1138.38 三费率 39.54% 39.28% 40.94% 41.20% 其他非流动资产 461.16 455.47 449.78 444.09 净利率 34.59% 34.12% 33.43% 34.03% 资产总计 6864.38 7742.92 8814.34 10058.91 ROE 23.33% 22.91% 23.03% 23.41% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 20.93% 20.73% 20.89% 21.33% 应付和预收款项 411.06 440.08 503.50 564.10 ROIC 31.19% 29.38% 31.86% 35.01% 长期借款 30.00 30.00 30.00 30.00 EBITDA/销售收入 44.10% 45.93% 44.48% 44.71% 其他负债 264.81 268.42 285.68 299.13 营运能力 负债合计 705.86 738.50 819.18 893.23 总资产周转率 0.62 0.64 0.67 0.67 股本 1046.02 1046.02 1046.02 1046.02 固定资产周转率 3.96 4.34 5.