2018年半年报点评：业绩基本符合预期，期待两款重磅产品放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年08月19日 证券研究报告•2018年半年报点评 增持 （维持） 当前价： 17.58元 迪瑞医疗（300396） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩基本符合预期，期待两款重磅产品放量 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈铁林 执业证号：S1250516100001 电话：023-67909731 邮箱：ctl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.76 流通A股(亿股) 2.47 52周内股价区间(元) 17.0-46.3 总市值(亿元) 48.53 总资产(亿元) 18.83 每股净资产(元) 4.71 相关研究 [Table_Report] 1. 迪瑞医疗（300396）：两款重磅产品上市，公司步入发展新阶段 (2018-04-23) [Table_Summary]  业绩总结：公司2018年上半年实现营业收入4.4亿元，同比增长10.7%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长11.4%；实现扣非后归母净利润9604万元，同比增长23.8%。经营性现金流量净额1.3亿元，同比增长0.7%。  业绩基本符合预期，本部试剂延续快速增长态势：公司2018年上半年实现归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为11.4%和23.8%，扣非后归母净利润同比符合预期。分季度看：公司2018Q1和2018Q2实现收入同比增速分别为22.5%和3.2%，归母净利润同比增速分别为25.9%和5.1%，同比增速环比下降，主要系2017Q2基数较高所致，2017Q2收入和归母净利润同比增速分别达24.8%和58.7%。分产品线看：仪器实现收入1.4亿元，同比持平；试剂实现收入2.9亿元，同比增长17.0%，即试剂延续快速增长态势；分主体看：母公司实现营收3.3亿元，同比增长11.8%，净利润7926万元，同比增长8.93%，扣非后净利润7570万元，同比增长25.6%，即本部扣非业绩呈快速增长态势；控股子公司宁波瑞源实现营收1.1亿元，同比增长11.3%，调整公允价值后归母净利润4379万元，同比增长9.7%，基本符合预期。  全自动化学发光和妇科分泌物系统上市，驱动公司步入发展新阶段。公司一直以来都保持高强度的研发投入，2018年上半年公司研发投入达5404万元，同比增长22.6%，占营收比例超过12%，位居行业前列。2017年公司完成了1项全自动妇科分泌物分析系统、1项全自动化学发光免疫分析仪、1项全自动尿液分析系统、3项全自动生化分析仪、13项化学发光免疫分析试剂等新产品的注册工作，这些新项目进一步拓展及完善了公司产品线。妇科分泌物分析系统：为全球首创，解决了低效率、手工不能自动化检测和自动分型等行业痛点，国内单品种市场空间在20亿量级，有望再造一个迪瑞医疗。全自动化学发光免疫分析仪：其上市标志着公司步入壁垒高（仪器试剂必须封闭）、空间大（2017年预计国内市场规模近200亿元）、增速快（行业增速预计20%-25%）的免疫诊断领域，公司依托其在仪器领域深厚的积累，我们认为公司有望后来居上，成为化学发光前五企业。在两款重磅产品驱动下，公司步入发展新阶段。  盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.79元、0.99元、和1.24元，对应PE分别为22倍、18倍和14倍。我们认为看好公司仪器+试剂封闭化推广模式，在新产品驱动下公司成长性确定性强，维持“增持”评级。  风险提示：新产品获批进度或低于预期；业务整合或低于预期；汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 867.69 1019.65 1212.97 1457.56 增长率 14.37% 17.51% 18.96% 20.16% 归属母公司净利润（百万元） 167.39 217.92 273.39 341.14 增长率 33.77% 30.18% 25.45% 24.78% 每股收益EPS（元） 0.61 0.79 0.99 1.24 净资产收益率ROE 14.93% 16.75% 17.85% 18.75% PE 29 22 18 14 PB 3.43 2.96 2.51 2.11 数据来源：Wind，西南证券 -14% -5% 4% 12% 21% 30% 17/8 17/10 17/12 18/2 18/4 18/6 18/8 迪瑞医疗 沪深300 迪瑞医疗（300396）2018年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 867.69 1019.65 1212.97 1457.56 净利润 211.13 274.86 344.82 430.28 营业成本 309.90 346.60 393.43 453.89 折旧与摊销 64.22 77.65 77.65 77.65 营业税金及附加 13.30 14.94 18.01 21.66 财务费用 10.92 7.97 9.48 11.39 销售费用 151.00 168.24 194.08 230.29 资产减值损失 3.77 0.00 0.00 0.00 管理费用 176.89 195.77 230.46 274.02 经营营运资本变动 93.40 -79.10 -54.84 -81.86 财务费用 10.92 7.97 9.48 11.39 其他 -152.48 -9.03 -10.34 -9.93 资产减值损失 3.77 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 230.96 272.34 366.76 427.53 投资收益 12.78 10.00 10.00 10.00 资本支出 10.56 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -0.04 -0.04 -0.04 -0.04 其他 14.58 9.96 9.96 9.96 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 25.14 9.96 9.96 9.96 营业利润 229.46 296.10 377.49 476.28 短期借款 -64.00 -36.00 0.00 0.00 其他非经营损益 13.30 19.54 18.73 18.10 长期借款 -85.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 242.76 315.64 396.22 494.37 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 31.63 40.78 51.40 64.09 支付股利 -30.67 -41.03 -53.41 -67.01 净利润 211.13 274.86 344.82 430.28 其他 -63.08 -65.56 -9.48 -11.39 少数股东损益 43.74 56.94 71.43 89.14 筹资活动现金流净额 -242.75 -142.59 -62.89 -78.39 归属母公司股东净利润 167.39 217.92 273.39 341.14 现金流量净额 11.15 139.72 313.84 359.10 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 193.33 333.06 646.90 1006.00 成长能力 应收和预付款项 201.76 266.35 304.04 364.53 销售收入增长率 14.37% 17.51% 18.96% 20.16% 存货 185.65 206.98 235.76 272.40 营业利润增长率 49.08% 29.04% 27.49% 26.17% 其他流动资产 160.22 188.24 223.89 268.99 净利润增长率 34.03% 30.18% 25.45% 24.78% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 42.15% 25.32% 21.72% 21.67% 投资性房地产 24.50 24.50 24.50 24.50 获利能力 固定资产和在建工程 305.68 264.81 223.93 183.05 毛利率 64.28% 66.01% 67.57% 68.86% 无形资产和开发支出 700.72 664.03 627.33 590.64 三费率 39.05% 36.48% 35.78% 35.38% 其他非流动资产 79.15 79.07 79.00 78.92 净利率 24.33% 26.96% 28.43% 29.52% 资产总计 1851.01 2027.03 2365.34 2789.02 ROE 14.93% 16.75% 17.85% 18.75% 短期借款 36.00 0.00 0.00 0.00 ROA 11.41% 13.56% 14.58% 15.43% 应付和预收款项 170.77 193.26 223.20 261.70 ROIC 15.53% 20.39% 25.81% 32.21% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 35.10% 37.44% 38.30% 38.78% 其他负债 229.90 193.20 210.15 232.05 营运能力 负债合计 436.67 386.45 433.35 493.75 总资产周转率 0.47 0.53 0.55 0.57 股本 153.35 276.03 276.03 276.03 固定资产周转率 2.78 3.57 4.96 7.16 资本公积 409.95 287.27 287.27 287.27 应收账款周转率 5.56 5.53 5.43 5.54 留存收益 665.32 842.21 1062.19 1336.33 存货周转率 1.79 1.74 1.75 1.77 归属母公司股东权益 1236.21 1405.51 1625.49 1899.63 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 112.94% — — — 少数股东权益 178.13 235.07 306.50 395.64 资本结构 股东权益合计 1414.34 1640.58 1931.99 2295.27 资产负债率 23.59% 19.06% 18.32% 17.70% 负债和股东权益合计 1851.01 2027.03 2365.34 2789.02 带息债务/总负债 8.24% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 2.01 3.12 3.86