2018年报及2019一季报点评：业绩符合预期，期待高速发光仪器放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2019年04月26日 证券研究报告•2018年报及2019一季报点评 买入 （维持） 当前价： 21.57元 迈克生物（300463） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩符合预期，期待高速发光仪器放量 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈铁林 执业证号：S1250516100001 电话：023-67909731 邮箱：ctl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -46%-35%-24%-13%-1%10%18/418/618/818/1018/1219/219/4迈克生物沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.58 流通A股(亿股) 3.66 52周内股价区间(元) 14.07-28.75 总市值(亿元) 120.36 总资产(亿元) 43.18 每股净资产(元) 4.65 相关研究 [Table_Report] 1. 迈克生物（300463）：业绩基本符合预期，有望延续20%以上增长 (2018-10-26) 2. 迈克生物（300463）：渠道扩张+打包模式推广，代理和自产快速增长 (2018-07-31) [Table_Summary]  事件：2018年实现营业收入26.9亿元，同比增长36.3%；实现归母净利润4.4亿元，同比增长18.9%；实现扣非后归母净利润4.4亿元，同比增长19.4%；2019年一季度实现收入7.2亿元，同比增长39.2%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长18.0%，实现扣非后归母净利润1.2亿元，同比增长20.0%。  自产试剂增长强劲，19Q1延续快速增长趋势：2018年和2019Q1公司业绩增长趋势良好，符合预期，自产产品和代理产品均呈现快速增长趋势。分产品看：1）自产试剂：收入9.6亿元，同比增长26.6%，各产品线均呈现强劲的增长趋势，其中自产生化试剂同比增长23.9%，远高于行业平均增速；自产免疫试剂同比增长32.6%，自产血球试剂同比增长52.5%。自产仪器收入0.3亿元，同比增长45.37%；2）代理试剂：收入14.6亿元，同比增长47.8%，代理仪器收入2.1亿元，同比增长14.32%。2019年一季度公司收入端增长39.2%，继续保持快速增长趋势，其中自产生化、免疫、临检等产品均呈现快速速增长。从盈利能力看：1）毛利率：2018年整体为51.8%，同比下降2.0pp，但自产试剂毛利率稳中有升，代理试剂毛利率略有下降，预计随着自产试剂占比的提升，公司整体毛利率将维持稳健趋势；2）销售费用率：整体为16.9%，同比基本持平；3）管理费用率：整体为5.1%，同比略有增长；若扣除股权激励费用增加的2454万元，管理费用率同比下降0.8个百分点；4）研发费用率：整体为4.1%，同比下滑0.4个百分点；5）财务费用：由于借款增加，同比增长3551万元。  持续加大研发投入力度，新产品放量可期。公司持续加大研发投入力度，2018年研发投入达1.6亿元同比增长49.6%，显著高于自产产品收入增速，研发占自产产品收入比高达16.5%，其中免疫平台和临检平台分别占研发投入的30%和33%，是公司重点研发方向。报告期内，公司推出高速化学发光免疫分析仪、全自动血细胞分析仪、凝血分析仪等新品，产品线布局日益丰富，将为公司自产产品的持续增长提供强劲的增长点，驱动公司进入新的成长周期。  盈利预测与评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.98元、1.24元和1.57元，对应PE分别为22倍、17倍和14倍。我们认为公司成长性确定性强，考虑到高速化学发光仪等新产品的市场可期，持续增长空间较大，维持“买入”评级。  风险提示：新公司设立进展或低于预期；化学发光放量或低于预期；并购项目业绩或低于预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2685.30 3455.04 4384.05 5475.23 增长率 36.31% 28.66% 26.89% 24.89% 归属母公司净利润（百万元） 444.93 548.40 689.78 875.35 增长率 18.92% 23.26% 25.78% 26.90% 每股收益EPS（元） 0.80 0.98 1.24 1.57 净资产收益率ROE 16.86% 17.66% 18.86% 19.86% PE 27 22 17 14 PB 4.47 3.82 3.22 2.69 数据来源：Wind，西南证券 迈克生物（300463）2018年年报及2019年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 2685.30 3455.04 4384.05 5475.23 净利润 482.92 595.23 758.00 961.93 营业成本 1294.28 1667.82 2134.35 2686.57 折旧与摊销 125.51 58.17 58.17 58.17 营业税金及附加 24.77 31.86 40.43 50.50 财务费用 48.75 52.65 54.23 58.47 销售费用 453.34 587.36 745.29 930.79 资产减值损失 33.45 40.00 45.00 50.00 管理费用 136.14 345.50 438.40 525.62 经营营运资本变动 -382.50 -612.57 -730.46 -855.07 财务费用 48.75 52.65 54.23 58.47 其他 -114.22 -41.18 -48.82 -55.39 资产减值损失 33.45 40.00 45.00 50.00 经营活动现金流净额 193.91 92.30 136.11 218.10 投资收益 2.80 3.00 4.00 5.00 资本支出 -328.86 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -90.15 8.85 4.00 5.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -419.01 8.85 4.00 5.00 营业利润 598.25 732.85 930.35 1178.28 短期借款 394.22 -55.66 116.70 82.44 其他非经营损益 -1.57 2.00 2.00 2.00 长期借款 130.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 596.68 734.85 932.35 1180.28 股权融资 -44.21 0.00 0.00 0.00 所得税 113.76 139.62 174.35 218.35 支付股利 0.00 -88.99 -109.68 -137.96 净利润 482.92 595.23 758.00 961.93 其他 -202.66 -52.65 -54.23 -58.47 少数股东损益 37.99 46.83 68.22 86.57 筹资活动现金流净额 277.35 -197.29 -47.21 -113.98 归属母公司股东净利润 444.93 548.40 689.78 875.35 现金流量净额 52.44 -96.14 92.90 109.12 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 441.65 345.50 438.40 547.52 成长能力 应收和预付款项 1730.92 2243.43 2853.73 3560.50 销售收入增长率 36.31% 28.66% 26.89% 24.89% 存货 731.12 940.30 1203.66 1515.99 营业利润增长率 17.77% 22.50% 26.95% 26.65% 其他流动资产 57.65 66.65 84.57 105.62 净利润增长率 18.23% 23.26% 27.35% 26.90% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 23.84% 9.21% 23.60% 24.18% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1303.44 1253.19 1202.94 1152.69 毛利率 51.80% 51.73% 51.32% 50.93% 无形资产和开发支出 169.80 162.79 155.78 148.78 三费率 23.77% 28.52% 28.24% 27.67% 其他非流动资产 121.90 120.99 120.08 119.16 净利率 17.98% 17.23% 17.29% 17.57% 资产总计 4556.48 5132.86 6059.16 7150.27 ROE 16.86% 17.66% 18.86% 19.86% 短期借款 943.75 888.09 1004.79 1087.23 ROA 10.60% 11.60% 12.51% 13.45% 应付和预收款项 349.52 448.98 577.37 723.12 ROIC 15.38% 15.59% 16.74% 17.94% 长期借款 250.00 250.00 250.00 250.00 EBITDA/销售收入 28.77% 24.42% 23.78% 23.65% 其他负债 148.22 174.56 207.46 246.40 营运能力 负债合计 1691.49 1761.63 2039.62 2306.75 总资产周转率 0.66 0.71 0.78 0.83 股本 558.00 558.00 558.00 558.00 固定资产周转率 2.73 3.17 4.21 5.52 资本公积 486.31 486.31 486.31 486.31 应收账款周转率 2.06 2.04 2.01 2.00 留存收益 1781.77 2241.19 2821.29 3558.68 存货周转率 2.02 1.99 1.99 1.97 归属母公司股东权益 2695.30 3154.72 3734.81 4472.21 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 101.28% — — — 少数股东权益 169.68 216.51 284.73 371.30 资本结构 股东权益合计 2864.99 3371.23 4019.54 4843.51 资产负债率 37.12% 34.32% 33.66% 32.26% 负债和股东权益合计 4556.48 5132.86 6059.16 7150.27 带息债务/总负债 70.57% 64.60% 61.52% 57.97% 流动比率 2.14 2.47 2.64 2.87 业绩和估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 速动比率 1.61 1.83 1.95 2.11 EBITDA 772.51 843.67 1042.74 1294.92 股利支付率 0.00% 16.23% 15.90% 15.76% PE 27.05 21.95 17.45 13.75 每股指标 PB 4.47 3.82 3.22 2.69 每股收