请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月22日 蓝色光标（300058.SZ） 收入维持高速增长，关注AI Native模式进展 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 36,683 52,616 59,830 65,059 70,433 增长率yoy（%） -8.5 43.4 13.7 8.7 8.3 归母净利润（百万元） -2,175 117 410 489 552 增长率yoy（%） -516.8 105.4 251.6 19.4 12.7 ROE（%） -29.4 1.5 5.1 5.8 6.1 EPS最新摊薄（元） -0.87 0.05 0.16 0.20 0.22 P/E（倍） -7.1 131.9 37.5 31.4 27.9 P/B（倍） 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：蓝色光标4月21日发布2023年度以及24Q1业绩，其中公司2023年实现收入526.16亿元，同增43.44%；归母净利润1.17亿元，落入预告区间1-1.5亿元，实现扭亏为盈；此外，公司2023年实现经营活动现金流净额6.33亿元。公司24Q1实现营收157.82亿元，同增61.47%；归母净利润0.82亿元，同比下降44.65%；扣非净利 0.80亿元，同比下降41.3%。 收入维持高速增长，23Q4信用减值损失确认影响利润。公司2023以及24Q1收入实现高速增长，主要由出海广告投放以及全案推广服务业务增长所驱动，以上两个业务2023年收入分别增长42%/73%。盈利能力方面，公司因收入结构影响，毛利率有所下滑，2023/24Q1分别实现毛利率3.44%/2.94%，同降1.25/2.04pct；归母净利润方面，公司2023年因确认信用减值损失4.15亿元（其中23Q4确认3.25亿元）导致公司2023年利润率有所下降。 海外业务发展良好，毛利率逐步恢复。公司2023年实现出海广告投放收入374亿元，同增42%；实现毛利率1.66%，同增0.15pct。公司目前全球化出海市占率在主要媒体平台已占据头部位置，其中公司代理Meta和Google的广告收入增长率保持在两位数；代理TikTok For Business的广告收入增长率近50%。我们认为公司海外业务毛利率在日趋激烈的竞争环境下稳中有升，业务发展向好，有望带动公司整体盈利能力逐步恢复。 关注AI应用进展，2024年持续打造AI Nat ive模式。公司2024年将持续打造并完善AI Native模式，其中（1）组织层面上，公司将尝试建立纯AI作业驱动的团队；（2）业务层面上，公司将构建AI原生营销、原生内容或者生成式营销新模式。我们认为在AI Native加持下，公司有望打“万人亿面”的智能体，个性化广告将由自然语言驱动生成，并根据用户偏好实现实时交互，击碎传统营销漏斗的生成式营销时代将真正来临。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营收598.30/650.59/704.33亿元；归母净利润4.10/4.89/5.52亿元；对应PE分别为37.5/31.4/27.9倍。AI Native构建有望推动公司实现高质量增长，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；行业竞争加剧；AI进展不及预期；海外业务拓展不及预期。 增持（维持评级） 股票信息 行业 传媒 2024年4月19日收盘价（元） 6.18 总市值（百万元） 15,372.99 流通市值（百万元） 14,738.95 总股本（百万股） 2,487.54 流通股本（百万股） 2,384.94 近3月日均成交额（百万元） 715.69 股价走势 作者 分析师 侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 1、《2023业绩预告点评:营收创新高，“A I First”开启业务增长新篇章》2024-02-26 2、《蓝色光标23H1业绩点评：业务加速回暖，A I2战略持续推进》2023-09-05 3、《蓝色光标（300058.SZ）2022年报暨2023年一季报点评：低迷时期已过，AIGC发力海外增长》2023-05-11 -52 %-40 %-29 %-17 %-6%6%17%29%2023-042023-082023-122024-04蓝色光标沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12978 16323 15541 19154 18457 营业收入 36683 52616 59830 65059 70433 现金 3846 4114 4678 5175 5775 营业成本 34962 50807 57622 62593 67693 应收票据及应收账款 7317 10380 8920 12067 10654 营业税金及附加 13 21 25 29 29 其他应收款 134 172 176 202 207 销售费用 828 818 856 911 965 预付账款 140 118 175 143 202 管理费用 543 526 598 651 704 存货 10 6 12 8 14 研发费用 72 89 108 124 141 其他流动资产 1531 1534 1580 1560 1607 财务费用 70 58 4 9 44 非流动资产 5192 5398 5105 4755 4351 资产和信用减值损失 -2382 -414 -239 -260 -282 长期股权投资 1880 1808 1809 1810 1811 其他收益 89 83 93 97 91 固定资产 102 96 103 103 100 公允价值变动收益 -187 -20 2 2 2 无形资产 19 8 -296 -639 -1026 投资净收益 75 58 81 81 81 其他非流动资产 3191 3486 3489 3481 3467 资产处置收益 1 0 -5 -2 -2 资产总计 18169 21721 20646 23909 22809 营业利润 -2209 3 549 661 748 流动负债 9799 13024 11770 14843 13494 营业外收入 2 8 24 11 11 短期借款 1680 1440 1497 1440 1440 营业外支出 66 14 30 29 35 应付票据及应付账款 6928 10701 9293 12426 11062 利润总额 -2274 -3 543 644 724 其他流动负债 1191 883 980 977 992 所得税 -96 -115 136 161 181 非流动负债 954 1118 915 693 449 净利润 -2177 112 407 483 543 长期借款 736 751 547 326 81 少数股东损益 -2 -5 -3 -7 -9 其他非流动负债 218 367 367 367 367 归属母公司净利润 -2175 117 410 489 552 负债合计 10753 14142 12685 15536 13943 EBITDA -2128 64 542 622 679 少数股东权益 -7 -4 -7 -13 -22 EPS（元/股） -0.87 0.05 0.16 0.20 0.22 股本 2491 2488 2488 2488 2488 资本公积 3473 3531 3531 3531 3531 主要财务比率 留存收益 1639 1751 2095 2509 2982 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 7423 7583 7968 8387 8888 成长能力 负债和股东权益 18169 21721 20646 23909 22809 营业收入（%） -8.5 43.4 13.7 8.7 8.3 营业利润（%） -440.9 100.1 18366.8 20.4 13.1 归属母公司净利润（%） -516.8 105.4 251.6 19.4 12.7 获利能力 毛利率（%） 4.7 3.4 3.7 3.8 3.9 现金流量表（百万元） 净利率（%） -5.9 0.2 0.7 0.7 0.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -29.4 1.5 5.1 5.8 6.1 经营活动现金流 1080 633 304 446 478 ROIC（%） -21.4 -12.1 3.9 4.4 4.6 净利润 -2177 112 407 483 543 偿债能力 折旧摊销 84 32 19 21 24 资产负债率（%） 59.2 65.1 61.4 65.0 61.1 财务费用 70 58 4 9 44 净负债比率（%） -18.5 -24.2 -31.0 -38.7 -46.1 投资损失 -75 -58 -81 -81 -81 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.4 营运资金变动 691 54 -287 -246 -334 速动比率 1.3 1.2 1.3 1.3 1.3 其他经营现金流 2487 435 242 260 281 营运能力 投资活动现金流 -633 44 353 410 461 总资产周转率 2.0 2.6 2.8 2.9 3.0 资本支出 104 16 -275 -330 -381 应收账款周转率 5.2 5.9 6.2 6.2 6.2 长期投资 -710 -72 -1 -1 -1 应付账款周转率 5.6 5.8 5.8 5.8 5.8 其他投资现金流 181 132 78 81 81 每股指标（元） 筹资活动现金流 553 -415 -150 -301 -339 每股收益（最新摊薄） -0.87 0.05 0.16 0.20 0.22 短期借款 82 -240 57 -57 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.43 0.25 0.12 0.18 0.19 长期借款 736 15 -203 -222 -245 每股净资产（最新摊薄） 2.98 3.05 3.20 3.37 3.57 普通股增加 0 -3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -28 58 0 0 0 P/E -7.1 131.9 37.5 31.4 27.9 其他筹资现金流 -237 -244 -4 -22 -94 P/B 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 现金净增加额 1126 273 507 554 600 EV/EBITDA -6.0 191.2 21.5 17.4 14.7 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公