敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 6 页 证券研究报告 新宝股份（002705）点评报告 “摩飞”模式取得成功，内销自主收入高速增长，毛利率继续提升 2020.06.05 王亮(分析师) 电话： 020-37392941 邮箱： wangl_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310514080002 事件： （一）根据海关出口数据，2020Q1我国小家电出口金额58.2亿美元，同比下降20.0%（2019，350.2亿美元，+5.0%）。其中，电咖啡壶和茶壶（851671类）2020Q1出口金额2.8亿美元，同比下降27.6%（2019，18.7亿美元，+6.0%）；电热烤面包器（851672类）2020Q1出口金额1.5亿美元，同比下降22.4%（2019，9.1亿美元，+3.0%）；食品研磨机和榨汁机（850940类）出口金额4.9亿美元，同比下降19.4%（2019，28.8亿美元，+5.3%）。 （二）2019年公司营业收入91.2亿元，同比增长8.1%；归母净利润6.9亿元，同比增长36.7%。公司国内市场拓展取得积极成效，国内营业收入增长50.6%。公司自主品牌 Morphy Richards（摩飞）实现国内销售收入近6.5亿元，同比增长350%左右。2020Q1公司营业收入19.6亿元，同比增长4.1%；归母净利润1.2亿元，同比增长39.9%。 点评： ● 电热类（厨房电器）：外销受疫情影响较小，摩飞拉动内销自主高速增长。（1）2019年公司电热类厨房电器收入为46.4亿元，同比增长5.9%。根据海关出口数据，2019年电咖啡壶和茶壶（851671类）出口量8799万台，公司咖啡机出口份额近40%，我们估算，2019年公司咖啡机收入为20.8亿元，同比增长8.6%。我们预计，2020-2022年公司咖啡机收入分别为21.4亿元、22.5亿元和23.9亿元，增速分别为3.0%、5.2%和6.2%。（2）我们估算，公司电热水壶出口份额近15%，2019年公司电热水壶出口量超1000万台，外销收入7.3亿元，内销收入3.4亿元，电热水壶总收入约10.7亿元，同比下降7%。我们预计，2020-2022年公司电热水壶收入分别为10.3亿元、10.8亿元和11.7亿元，增速分别为-3.6%、4.5%和8.1%。（3）2019年公司自主品牌摩飞在电热领域，除了咖啡机、电热水壶，多功能锅成为网红爆款，我们估算以多功能锅为主的摩飞其它电热类收入约为2.5亿元，拉动公司电热类整体增长。我们预计，2020-2022年摩飞电热类厨房电器整体收入分别为5.5亿元、7.9亿元和10.1亿元，增速分别为65%、44%和28%。（4）加上多士炉、面包机和电烤箱等品类，我们预计2020-2022年公司电热类厨房电器收入分别为48.5亿元、53.3亿元和58.2亿元，增速分别为4.4%、9.9%和9.2%。 ● 电动类（厨房电器）：外销受疫情影响较小，摩飞拉动内销自主高速增长。（1）2019年公司电动类厨房电器收入为23.5亿元，我们估算外销收入20.3亿元，内销收入3.2亿元。考虑疫情影响，我们预计2020-2022年公司电动类厨房电器外销收入分别为18.4亿元、20.3亿元和20.7亿元，增速分别为-2%、10%和2%。（2）内销自主品牌摩飞搅拌机主打爆品战略，推动电动类产品内销收入高速增长。我们估计，2019年摩飞搅拌机收入为1.5亿元，同比增长1.5倍； 谨慎推荐（维持） 现价： 33.24 目标价： 36.09 股价空间： 8.58% 家用电器行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 沪深300 3.04 -2.50 2.04 家用电器 9.84 -1.04 3.62 新宝股份 37.16 49.29 95.34 基本资料 总市值（亿元） 251.7 总股本（万股） 80,147 流通股比例 99.33% 资产负债率 46.9% 第一大股东 广东东菱凯琴集团有限公司 大股东持股比例 43.1% 相关报告 新宝股份（002705）-深度报告-优质ODM称为稀缺资源，内外销均进入快速上升通道-2019.08.13 新宝股份（002705）-点评报告-内外销均进入快速上升通道，毛利率提升明显-2019.08.28 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 6 页 证券研究报告 新宝股份（002705）点评报告 摩飞其他电动类收入1.6亿元。我们预计，2020-2022年摩飞搅拌机收入分别为3.4亿元、5.1亿元和6.6亿元，增速分别为120.3%、50.0%和29.4%；摩飞电动类整体收入分别为6.4亿元、9.5亿元和12.4亿元，增速分别为100%、50%和30%。（3）2020-2022年公司电动类厨房电器收入总额分别为26.3亿元、31.3亿元和34.6亿元，增速分别为11.9%、19.1%和10.3%。 ● 公司家居电器和其它主营（净水机和个护电器等）ODM稳定，净水和个护领域的专业自主品牌已产生收入。 （1）根据海关出口数据，2019年我国空气净化器出口量为2105万台，同比增加19.4%。2019年公司家居类电器（空气净化器、吸尘器、电熨斗等）收入为11.9亿元，同比增加3.4%。我们预计，2020-2022年公司家居类电器收入分别为12.1亿元、12.0亿元和11.9亿元，增速分别为2.0%、-0.8%和0.4%。（2）2019年公司其他产品（净水器、个护等）收入为7.4亿元，同比增长17.1%。我们估计其中净水机约有2.7亿元，个护（电动牙刷等）约有3.8亿元，其中的自主品牌已有部分收入。我们预计，2020-2022年公司其他产品收入分别为8.8亿元、9.1亿元和9.3亿元，增速分别为19.6%、2.7%和2.7%。 ● 自主品牌摩飞国内收入实现3.5倍增长，公司内销毛利显著提升。（1）目前摩飞的品类包括咖啡机、搅拌机、电热水壶和其他（多功能锅、干果机等）。2019年，摩飞实现收入6.5亿元，同比增长350%。2019年公司内销收入16.8亿元，同比增长51.3%；摩飞占内销收入38.7%。（2）持续创新孵化+扎实的制造能力+新零售运营，摩飞打造爆款能力至少两次得到有力证明，公司在搅拌机和多功能锅取得的成功经验，将复制到更多的品类和自主品牌中。（3）我们预计，2020-2022年摩飞收入分别为11.8亿元、17.4亿元和22.4亿元，增速分别为82%、47%和29%；公司内销整体收入分别为24.0亿元、30.1亿元和35.8亿元，增速分别为43%、26%和19%。（4）2019年公司毛利率23.7%，同比提高3.1pct；内销自主品牌摩飞占比提升带动公司整体毛利率的提升。我们预计2020-2022年公司整体毛利率分别为24.6%、25.3%和26.2%。 ● 盈利预测与估值。（1）我们预计，2020-2022年公司营业收入分别为97.8亿元、107.7亿元和116.1亿元，增速分别为7.2%、10.2%和7.7%。（2）暂不考虑汇率变动的影响（汇兑损益+投资损益+公允价值变动），2020-2022年公司的净利润分别为8.4亿元、10.4亿元和12.4亿元，增速分别为21.8%、23.8%和19.4%，三年复合增速21.6%；EPS分别为1.04元、1.29元和1.54元。我们按2020年预计EPS的34.6倍估算，合理股价为36.09元，较2020-06-04收盘价33.24元有8.58%的涨幅空间，给予公司“谨慎推荐”的评级。 ● 盈利风险提示。1、如果国外经济波动过大影响消费，从而影响公司外销收入；如果国内宏观经济不景气影响小家电需求，从而影响公司内销收入；2、原材料价格波动过大减少毛利率；3、汇率波动使得公司外汇金融工具的公允价值和投资收益变动较大，从而影响净利润。 图表1. 2020Q1我国小家电出口大幅下降 图表2. 2020Q1各品类小家电出口均大幅下降 资料来源：海关总署，广证恒生整理 资料来源：海关总署，广证恒生整理 050100150200250300350400-30%-20%-10%0%10%20%30%我国小家电出口额累计（亿美元）增速-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%0246810出口额（亿美元）增速 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 6 页 证券研究报告 新宝股份（002705）点评报告 图表3. 2020M3咖啡机出口额小幅回升 资料来源：海关总署，广证恒生整理 图表7. 新宝品牌矩阵 05101520253035-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%电咖啡壶和茶壶出口额累计食品研磨机和榨汁机出口额累计电热烤面包器出口额累计电热烤面包器出口额累计增速电咖啡壶和茶壶出口额累计增速食品研磨机和榨汁机出口额累计增速图表4. 摩飞多功能电热锅（2019年爆款） 图表5. 摩飞新款便携式榨汁机（2018年爆款） 图表6. 摩飞便携热水壶（2019年爆款） 资料来源：京东商城 资料来源：京东商城 资料来源：京东商城 品牌 品类 综合类品牌 电热水壶、咖啡壶、面包机、烤箱、多士炉、电烫斗及各种食物处理器等 （家居电器）衣物护理机、挂烫机、冷暖风机、车载吸尘器等 （厨房电器）咖啡机、榨汁杯、料理机、电热水壶、多功能锅、食物处理器、干果机、保鲜机、酵素机等 专业品牌 半自动咖啡机、全自动研磨咖啡机、咖啡壶等 净饮机、净水泡茶一体机、直饮净水壶、滤水壶等 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 6 页 证券研究报告 新宝股份（002705）点评报告 资料来源：公司官网，广证恒生整理 图表8. 公司重要财务指标预测 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 8444.33 9124.53 9776.85 10773.45 11607.39 增长率(%) 2.70% 8.06% 7.15% 10.19% 7.74% 归属母公司股东净利润 502.71 687.34 837.08 1036.32 1237.71 增长率(%) 23.21% 36.73% 21.78% 23.80% 19.43% 每股收益EPS(元) 0.63 0.86 1.04 1.29 1.54 每股股利DPS(元) 0.35 0.40