23年报点评：业绩符合预期，产品端收入增速下行，终端数量稳步增长

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 欧普康视（300595.SZ） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 涂佳妮 社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮 箱：tujiani@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 欧普康视23年报点评：业绩符合预期，产品端收入增速下行，终端数量稳步增长 [Table_ReportDate] 2024年3月31日 [Table_Summary] 欧普康视发布23年报：欧普康视发布23年报：23年公司实现营业收入17.37亿元/同比+13.89%，实现归母净利润6.67亿元/同比+6.85%，实现扣非净利润5.72亿元/同比+2.27%。23Q4营业收入4.18亿元/同比+32.92%，归母净利润 1.29亿元/同比+8.49%，扣非后归母净利润 1.01亿元/同比+5.86%，符合预期； 1） 随着23年下半年消费力疲软、离焦镜等竞品起量、角塑品牌数量快速增加，硬镜收入增速下行：2023年硬镜实现收入8.17亿元/同比+7.06%，毛利率89.2%/同比-0.42pct，其中23Q4硬镜角膜接触镜实现收入1.41亿元/同比+21.54%，我们认为增速环比提升主要由于22年基数较低。 2） 护理产品竞争格局加剧、电商平台分流使得收入下行：2023年护理产品实现收入2.62亿元/同比-12.02%，自有品牌推广持续发力，护理产品实现毛利率57.33%/同比+1.85pct，其中23Q4实现收入0.76亿元/同比-8.97%。 3） 普通框架镜及其他：2023年实现收入3.45亿元/同比+70.47%，其中23Q4收入1.08亿元/同比+120.37%，主要来自于新并表子公司的医疗设备和耗材的销售收入，减离焦框架镜等非硬镜类产品的销售也有所贡献，23年毛利率56.74%/同比-10.4pct，主要由于设备耗材类拖累，剔除后基本与22年持平。 4） 参控股终端稳步增长：2023年公司医疗服务实现收入3.02亿元/同比+19.48%，毛利率71.32%/同比-0.13pct，23Q4实现收入0.87亿元/同比+41.25%，参控股终端数量新增90余家，累积已达超400家。 分渠道来看：2023年公司经销业务实现收入6.44亿元/同比+18.24%,直销业务指向非控股终端直接销售收入2.45亿元/同比-4.69%,终端业务营收8.48亿元/同比+17.22%。其中Q4公司经销业务实现收入1.58亿元/同比+36.90%,直销业务收入0.46亿元/同比+14.61%,终端业务营收2.14亿元/同比+34.62%。 盈利能力来看：23年毛利率74.78%/-2.11pct，主要由于并表子公司医疗设备及耗材销售所致，销售费率21.7%/+2.33pct，主要由于增加驻地销售及并表终端机构，管理费率6.79%/-1.49pct，财务费率-0.07%/+0.39pct，净利率41.96%/-3.71pct。 投资建议：公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们认为未来公司的增长方向将更加多样化，抵御风险的能力将更强。公司当前已积极进行架构调整，有望在行业新趋势下回归增长通道，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.37/8.19/9.15亿元，对应3月 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 29日收盘价PE分别为22.13/19.94/17.83倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费力疲软，竞争加剧，新业务拓展不及预期等 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,525 1,737 1,982 2,287 2,678 同比(%) 17.8% 13.9% 14.1% 15.4% 17.1% 归属母公司净利润（百万元） 624 667 737 819 915 同比(%) 12.5% 6.9% 10.6% 11.0% 11.8% 毛利率(%) 76.9% 74.8% 74.6% 73.0% 71.2% ROE(%) 14.7% 15.3% 15.1% 15.0% 15.0% EPS（摊薄）（元） 0.70 0.74 0.82 0.91 1.02 P/E 26.16 24.48 22.13 19.94 17.83 P/B 3.86 3.75 3.34 2.99 2.68 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测; 股价为2024年3月29日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,769 3,694 4,035 4,522 5,121 营业总收入 1,525 1,737 1,982 2,287 2,678 货币资金 953 1,057 1,172 1,401 1,704 营业成本 353 438 502 616 772 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 13 15 18 20 24 应收账款 211 242 266 305 358 销售费用 295 377 377 436 509 预付账款 51 62 78 97 121 管理费用 126 118 139 160 187 存货 124 160 176 216 271 研发费用 34 40 43 50 58 其他 2,430 2,174 2,343 2,503 2,666 财务费用 -7 -1 -2 -2 -2 非流动资产 1,349 1,825 2,131 2,437 2,735 减值损失合计 0 -8 0 0 0 长期股权投资 381 467 599 734 868 投资净收益 64 82 59 69 80 固定资产（合计） 202 278 274 266 253 其他 23 32 4 7 7 无形资产 22 22 23 26 28 营业利润 799 856 969 1,081 1,216 其他 745 1,059 1,234 1,411 1,586 营业外收支 -3 -9 0 0 0 资产总计 5,119 5,519 6,166 6,959 7,856 利润总额 795 847 969 1,081 1,216 流动负债 346 584 605 698 807 所得税 99 118 131 146 164 短期借款 8 11 13 15 17 净利润 697 729 838 935 1,052 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 73 62 101 117 137 应付账款 49 72 70 86 107 归属母公司净利润 624 667 737 819 915 其他 289 501 522 597 683 EBITDA 811 874 1,072 1,190 1,329 非流动负债 177 224 234 244 254 EPS (当年)(元) 0.72 0.75 0.82 0.91 1.02 长期借款 0 0 0 0 0 其他 177 224 234 244 254 现金流量表 单位:百万元 负债合计 523 808 839 941 1,061 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 365 360 460 577 714 经营活动现金流 652 723 729 864 953 归属母公司股东权益 4,230 4,351 4,885 5,458 6,099 净利润 697 729 838 935 1,052 负债和股东权益 5,119 5,519 6,184 6,977 7,874 折旧摊销 111 125 105 111 115 财务费用 -9 -3 4 4 4 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -3 -64 -82 -59 -69 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -63 -34 -158 -117 -138 营业总收入 1,525 1,737 1,982 2,287 2,678 其它 -21 -12 -1 -1 -1 同比（%） 17.8% 13.9% 14.1% 15.4% 17.1% 投资活动现金流 -1,655 0 -401 -397 -382 归属母公司净利润 624 667 737 819 915 资本支出 -126 -195 -258 -266 -263 同比（%） 12.5% 6.9% 10.6% 11.0% 11.8% 长期投资 -1,573 74 -192 -190 -189 毛利率（%） 76.9% 74.8% 74.6% 73.0% 71.2% 其他 44 121 49 59 70 ROE% 14.7% 15.3% 15.1% 15.0% 15.0% 筹资活动现金流 1,300 -618 -213 -238 -267 EPS (摊薄)(元) 0.70 0.74 0.82 0.91 1.02 吸收投资 1,569 68 0 0 0 P/E 26.16 24.48 22.13 19.94 17.83 借款 10 11 2 2 2 P/B 3.86 3.75 3.34 2.99 2.68 支付利息或股息 -187 -195 -225 -250 -279 EV/EBITDA 38.47 22.25 14.37 12.77 11.21 现金流净增加额 297 105 115 229 304 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售