1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 收入端稳步增长，拐点渐行渐近 事件：公司发布2022年三季报快报，1-9月实现营收162亿，同比增长21.67%，归母净利润2.86亿，同比增长40%，扣非后归母净利润2.32亿元，同比增长32.38%。 核心观点：收入端稳步增长，静待行业拐点。2022 年 Q3扣非后归母净利润增速下滑系出口增速边际走弱，及7、8月高温天气延缓下游开工影响。2022年9月机器人、机床等中观数据，及中长贷数据有所改善，但我们判断通用自动化行业处于筑底过程，工业品库存仍处于相对高位，后续需观察海外经济衰退对国内制造业固定资产投资的拖累，结合国内调控政策落地来判断行业拐点。 ■收入端稳步增长，扣非后净利润增速有所下滑。 三季度业绩与此前业绩快报基本一致。测算 2022Q3 单季度营收58亿元，同比增长15.19%，环比 Q2增速（15.57%）基本持平；扣非后归母净利润9.85亿，同比增长10%，环比Q2增速（37%）下滑27个pct，系Q3通用自动化行业景气度有所走弱，主要受出口增速边际下滑，及7、8月高温天气延缓下游开工影响。行业下行情况之下，公司在新兴行业、流程自动化，及自身市占率提升下，实现了逆势增长。 ■进口替代加速，行业底部有待确认。 从中长期维度看，我们认为国内工控产业的进口替代有望在 2023 年开始进入加速阶段，因为2020~2022年国内品牌借助外资断供机会，切入新兴行业头部客户供应链，并且补足了控制层短板。从边际角度看，9月机器人、机床等中观数据，及中长贷数据有所改善，但我们判断通用自动化行业处于筑底过程，工业品库存仍处于相对高位，后续需观察海外经济衰退对国内制造业固定资产投资的拖累，结合国内调控政策落地来判断行业拐点。 ■长期关注管理变革与战略业务进展。 管理变革是公司长期成长驱动力，从2018的“产品平台化”到2019年的“集成 化供应链”，2020 年的“上顶下沉”，2021 年的“战略牵引”，运营效率持续提升，公司在构建一套保障长期竞争力的流程和体系，长效激励方案也体现了公司在制度层面做的探索。我们认为不能用传统工控市场空间衡量公司的“天花板”，战略新兴业务投入与管理效率提升，将不断拓宽公司成长边界。 投资建议：预计公司2022-2024年收入为223/275/388亿，同比增速分别24%/24%/40%，净利润为42/50/72亿，同比增速分别为18%/19%/43%，对应PE分别为42X/35X/24X，维持“增持-A”的投资评级。 ■风险提示：宏观经济继续下行，全球通胀继续恶化，新能源汽车销量低于预期。 able_Tit le 2022年10月27日 汇川技术（300124.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 二次设备 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 76.00元 股价（2022-10-26） 66.14元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 176,235.39 流通市值（百万元） 152,870.51 总股本（百万股） 2,646.18 流通股本（百万股） 2,295.35 12个月价格区间 47.50/72.28元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 21.32 22.55 33.5 绝对收益 17.15 9.27 7.89 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 李疆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120002 lijiang3@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 汇川技术：业绩符合预期，静待行业拐点/郭倩倩 2022-08-02 汇川技术：行业筑底静待拐点，新能源业务值得期待/郭倩倩 2022-04-26 汇川技术：业绩符合预期，收入端增长强劲/郭倩倩 2022-04-17 汇川技术：工控行业静待反转，新能源业务有望扭亏/郭倩倩 2022-01-27 汇川技术：汇川技术公司快报/邓永康 2021-08-24 -35%-28%-21%-14%-7%0%7%202 1-10202 2-02202 2-06汇川技术 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 11,511.3 17,943.3 22,269.6 27,546.9 38,789.2 净利润 2,100.1 3,573.4 4,214.4 5,025.0 7,196.7 每股收益(元) 0.79 1.35 1.59 1.90 2.72 每股净资产(元) 4.02 6.00 7.15 8.55 10.57 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 83.3 49.0 41.5 34.8 24.3 市净率(倍) 16.5 11.0 9.2 7.7 6.3 净利润率 18.2% 19.9% 18.9% 18.2% 18.6% 净资产收益率 19.7% 22.5% 22.3% 22.2% 25.7% 股息收益率 0.4% 0.5% 0.7% 0.8% 1.1% ROIC 32.8% 46.6% 43.2% 46.2% 69.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/汇川技术 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 11,511.3 17,943.3 22,269.6 27,546.9 38,789.2 成长性 减:营业成本 7,026.6 11,516.2 14,375.1 17,722.8 24,188.0 营业收入增长率 55.8% 55.9% 24.1% 23.7% 40.8% 营业税费 59.0 102.1 126.9 157.0 221.1 营业利润增长率 124.2% 62.8% 22.2% 18.3% 43.4% 销售费用 871.4 1,050.4 1,158.0 1,322.3 1,939.5 净利润增长率 120.6% 70.2% 17.9% 19.2% 43.2% 管理费用 580.3 866.1 935.3 1,322.3 1,861.9 EBIT DA增长率 109.3% 59.1% 26.1% 17.4% 41.9% 研发费用 1,023.2 1,685.5 1,781.6 2,231.3 3,219.5 EBIT增长率 125.9% 65.1% 29.3% 18.3% 43.7% 财务费用 -55.2 -67.5 -50.0 -60.0 -70.0 NOPLAT增长率 102.7% 69.6% 20.2% 18.6% 43.4% 资产减值损失 -91.7 -160.3 -50.0 -100.7 -103.7 投资资本增长率 19.4% 29.5% 10.9% -5.1% 30.0% 加:公允价值变动收益 -31.4 254.9 77.2 71.9 89.8 净资产增长率 23.3% 48.2% 19.7% 19.8% 24.0% 投资和汇兑收益 153.3 434.4 600.0 500.0 300.0 营业利润 2,347.6 3,821.8 4,669.8 5,523.9 7,922.7 利润率 加:营业外净收支 -4.1 -2.6 0.6 -2.0 -1.3 毛利率 39.0% 35.8% 35.4% 35.7% 37.6% 利润总额 2,343.5 3,819.2 4,670.4 5,521.8 7,921.4 营业利润率 20.4% 21.3% 21.0% 20.1% 20.4% 减:所得税 161.8 138.2 274.0 309.2 459.4 净利润率 18.2% 19.9% 18.9% 18.2% 18.6% 净利润 2,100.1 3,573.4 4,214.4 5,025.0 7,196.7 EBIT DA/营业收入 21.1% 21.5% 21.8% 20.7% 20.9% EBIT /营业收入 18.8% 19.9% 20.7% 19.8% 20.2% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 41 35 34 25 16 货币资金 3,041.2 3,951.0 5,517.9 9,855.7 12,142.2 流动营业资本周转天数 69 63 69 62 59 交易性金融资产 1,269.8 2,074.8 2,135.0 2,200.0 2,300.0 流动资产周转天数 344 310 332 332 311 应收帐款 3,028.9 4,424.5 6,676.4 6,091.1 11,717.6 应收帐款周转天数 86 75 90 83 83 应收票据 161.5 246.6 1,647.5 600.3 1,357.0 存货周转天数 65 67 70 68 66 预付帐款 210.5 628.3 50.6 903.0 498.8 总资产周转天数 524 461 466 431 380 存货 2,419.7 4,214.3 4,454.0 5,983.2 8,271.4 投资资本周转天数 223 179 172 142 113 其他流动资产 2,326.6 2,878.4 2,210.0 2,471.7 2,520.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 19.7% 22.5% 22.3% 22.2% 25.7% 长期股权投资 996.4 1,459.6 1,459.6 1,459.6 1,459.6 ROA 11.7% 13.5% 14.5% 14.6% 16.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 32.8% 46.6% 43.2% 46.2% 69.8% 固定资产 1,350.7 2,156.5 1,999.8 1,843.1 1,686.4 费用率 在建工程 611.5 679.7 679.7 679.7 679.7 销售费用率 7.6% 5.9% 5.2% 4.8% 5.0% 无形资产 497.9 583.9 496.5 409.0 321.5 管理费用率 5.0% 4.8% 4.2% 4.8% 4.8% 其他非流动资产 2,732.9 4,005.2 2,973.1 3,114.6 3,272.9 研发费用率 8.9% 9.4% 8.0% 8.1% 8.3% 资产总额 18,647.6 27,302.7 30,300.1 35,611.0 46,227.2 财务费用率 -0.5% -0.4% -0.2% -0.2% -0.2% 短期债务 331.1 404.6 - - - 四费/营业收入 21.0% 19.7% 17.2% 17.5% 17.9% 应付帐款 2,592.3 3,889.2 5,152.3 5,647.4 8,874.7 偿债能力 应付票据 1,472.2 2,854.3 2,730.1 3,857.9 5,300.4 资产负债率 40.9% 40.2% 35.5% 34.2% 37.2% 其他流动负债 1,