新力量New Force总第4361期

2023年8月29日星期二 研究觀點 【大勢分析】 受制阻力成交不達標港股尋底行情未走完 【公司研究】 京東方精電(710，買入)：上半年利潤承壓，市場份額仍在提升，海外有望持續突破思摩爾國際(6969，買入）：海外市場銷售穩定增長，國內市場銷售環比有所改善美團-W（3690，買入）：收入和利潤均超預期，到店GTV增長強勁且外賣盈利持續釋放好未來（TAL.US，買入）：素質教育及智慧硬體雙輪驅動，利潤率水準有待改善。海天國際（1882,買入）：汽車行業需求仍有韌性，海外市場表現亮眼 評級變化 諮詢熱線：400-882-1055服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 【大市分析】 受制阻力成交不達標港股尋底行情未走完 首席策略師葉尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 8月28日，港股出現先高開後回順的走勢，市場目前仍傾向趁高回吐，顯示現時的市場信心仍有待進一步加強恢復。恒指漲了有170多點回企至18000點水準來收盤，但仍受制於首個阻力18400點以下，而大市成交量亦回升至1000億元水準，但依然未能達標低於年內的日均1117億元水準。正如我們指出，在恒指未能回企至18400點以上、又或者大市成交量未能有效達標之前，要提防短線尋底行情可能仍未走完，我們現時還是維持這個觀點看法。消息方面，美聯儲主席鮑威爾在Jackson Hole Meeting央行行長年會上表示，美國通脹情況依然是後續進一步再加息的取決因素，而本周公佈的核心PCE物價指數是接下來的焦點。另一方面，中證監宣佈把A股交易印花稅減半，繼續出告有利正面刺激的政策，可以多加保持注視。目前，恒指已跌至18000點以下的價值區位置水準。然而，在市場氣氛仍然不振之下，恒指短線仍有波動進一步下探的可能，但在波動過後也就將會回歸價值。因此，面對現時這個市況判斷，操作上建議可以考慮逢低買入，但宜分段分批買入。至於可以考慮的吸納名單方面，包括有港交所(00388)、騰訊(00700)、中海油(00883)、中移動(00941)、聯想(00992)、比亞迪股份(01211)、藥明生物(02269)、李寧(02331)、海底撈(06862)、思摩爾(06969)以及百度-SW(09888)等等，建議可以繼續多加關注。 港股大幅高開跳升563點後回吐回壓，並且以接近全日最低位18113點來收盤，日內升幅收窄至僅有接近180點，市場趁高回吐操作明顯，要提防仍有再次伸延下探行情的傾向。指數股趁機出現反彈修正，其中，在我們優先關注名單裡的港交所(00388)和聯想(00992)，分別漲了有3.33％和2.98％，是恒指成份股最大漲幅榜的頭兩名，建議可以關注跟進。 恒指收盤報18131點，上升174點或0.97％。國指收盤報6246點，上升71點或1.14％。恒生科指收盤報4128點，上升69點或1.69％。另外，港股主機板成交量縮回升至1010億多元，而沽空金額有203.8億元，沽空比例20.18％又再開始超標。至於升跌股數比例是857：744，日內漲幅超過11％的股票有46只，而日內跌超過11％的股票有43只。港股通第六日出現淨流入，在週五錄得有41億元的淨流入額度。 【公司研究】 京東方精電(710，買入)：上半年利潤承壓，市場份額仍在提升，海外有望持續突破 陳曉霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 2023上半年利潤低於預期 京東方精電是京東方旗下唯一的車載顯示模組和系統運營平臺，為客戶提供車載顯示總成及智慧車載顯示系統。2023上半年公司收入52.1億港元，增長8%；淨利潤2.03億港元，下降19%。主要由於二季度產品價格承壓，庫存減值以及成都工廠投產爬坡帶來的成本壓力。根據Omidia的資料，公司車載屏出貨面積全球排名第一，市場份額20.1%，持續上升；在8寸以上中大尺寸出貨量排名第一，全球市場份額達到22%。 市值58.58億港元已發行股本7.92億股52周高/低20.27港元/7.15港元每股淨資產5.1港元 覆蓋主流新能源車客戶 公司目前車載顯示幕產品涵蓋不同尺寸不同領域，應用在汽車儀錶、中控總成、娛樂顯示系統、後視鏡、ARHUD等領域，已推出OLED、LTPS、BD Cell、Mini-LED、3D、大尺寸、多聯屏、曲面、全貼合等多款技術產品，在國內汽車總產量覆蓋率從去年同期的30%提升到50%，對中國主流新能源車總產量的覆蓋率從41%提升到60%，在頭部主機廠持續保持市場份額第一，並鎖定長期訂單。下半年價格壓力有所緩解。系統業務已經為小鵬提供儀錶及中控顯示總成，也獲得北美客戶的訂單，全年有望實現翻倍增長。 海外市場潛力大 海外車載顯示幕市場遠大於國內市場，公司成立海外攻堅任務團隊，上半年歐美頂級品牌項目已經超過2022全年。2025年海外的收入目標提升到50%以上。 成都車載顯示基地 預計年內實現設計產能，達產後年產車載顯示幕約1500萬片，目前覆蓋1.95-44.8寸，公司實行自產和ODM並存的方式，堅持輕資產策略。短期收入爬坡對公司成本有所影響，但目前已經是全球最先進的車載顯示模組基地，有望為公司長期的增長打好基礎，特別是海外市場的開拓。 目標價12.7港元，買入評級我們預測公司2023-2025年的收入分別為115億港元、138億港元和164億港元， 歸屬於母公司的淨利潤分別為5億港元、6.2億港元和7.9億港元。給予公司目標價為12.7港元，對應2023年的20倍PE估值，較現價有71.8%的上漲空間，給予買入評級。 思摩爾國際(6969，買入）：海外市場銷售穩定增長，國內市場銷售環比有所改善 陳曉霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 2023年上半年業績 上半年公司實現營收51.2億元，同比減少9.4%；經調整淨利潤同比減少47.2%至7.6億元。其中Q1/Q2收入分別為25.3/25.9億元，同比+11.9%/-23.5%，經調整淨利分別為3.1/4.5億元，同比-44.8%/-48.7%。上半年整體毛利率由去年同期的47.9%下滑至36.2%，主因毛利率較高的國內市場收入大幅下降，以及低毛利率的一次性電子霧化產品收入占比大幅增長所致。公司擬分派中期股息每股5港仙，派息率37%。 行業煙草股價7.87港元目標價9.6港元(+22.4%) 一次性產品增長亮眼，APV產品健康增長 市值489.41億港元已發行股本61.33億股52周高/低14.42港元/7.15港元每股淨現值3.42元 上半年一次性電子霧化產品實現收入15億元，同比增長369%。公司成功推出升級版一次性陶瓷霧化芯技術平臺FEELM Max，及大口數不充電TOPOWER電芯技術，能夠提升口感一致性，滿足消費者需求，已實現規模出貨。此外，上半年公司面向零售客戶銷售的開放式APV產品收入達6.5億元，同比增長15.8%，實現穩定增長。其中美國市場收入增長16.7%，歐洲及其他市場增長15.5%。 海外市場增長穩健，國內市場季度環比改善 上半年公司面向企業客戶銷售方面收入下滑12.2%至44.7億元，其中在歐洲及其他市場收入達23.5億元，同比增長32%，占總收入之比提升至45.9%，主要受益於一次性產品的高速增長。美國市場收入增長27.7%至20.6億元，占收入之比由為40.2%。主因大客戶產品市場份額逐步提升。公司也正積極與奧馳亞保持密切溝通，NJOY有望貢獻一定收入增量。國內市場收入6209萬元，同比下滑96.3%，占收入比也下滑至1.2%。其中Q1/Q2收入分別為1550/4659萬元，二季度環比有所恢復。國內市場隨著國標新品不斷推出，消費者接受度提高，以及對不合規產品的清理整治，收入規模有望恢復一定增長。 調整目標價9.6港元，維持買入評級 公司為全球最大的電子霧化設備製造商，注重研發與技術創新，上半年研發投入6.1億元，占收入比達12%，但投資領域重點有所改變，其中用於醫療及美容霧化產品占比達18.5%有所增加，用於電子尼古丁傳輸系統的占比68.1%有所減少，用於特殊用霧化產品的占比13.4%基本持平。隨著技術積累及產品創新，公司有望在加熱不燃燒及醫療美容霧化領域打造新的增長點，預測公司2023-2025年歸母淨利潤分別為18億元、22億元和26億元，給予公司目標價為9.6港元，對應2023年的28倍PE估值，較現價有22.4%的上漲空間，維持買入評級。 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 美團-W（3690，買入）：收入和利潤均超預期，到店GTV增長強勁且外賣盈利持續釋放 羅凡環852-25321539Simon.luo@firstshanghai.com.hk 23Q2利潤創歷史新高，收入利潤大超預期 李京霖852-25321539Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 23Q2總收入680億元人民幣（YoY+33.4%），超出彭博一致預期的672億元。經調整淨利潤77億元，創歷史新高，好于彭博一致預期的45億元，公司收入利潤大超預期。核心本地商業分部的經營溢利為111億元（YoY+34.8%），23Q2新業務分部的經營虧損收窄至-52億元。公司經營現金流入109億元，截至2023年6月30日，持有的現金及現金等價物和短期理財投資分別為270億元和人932億元，公司財務穩健。 核心本地商業盈利持續提升，閃購業務保持高速增長 23Q2核心本地商業收入512億(YoY+39.2%,QoQ+19.4%)，經營利潤111億元（YoY+34.8%，QoQ+17.9%）,經營利潤率21.8%，同比降低1pct。主要受益於本地消費持續恢復和豐富平臺化供給及優化行銷策略以把握不斷增長的消費需求。美團通過持續的線上賦能，包括資料流程量、相關行銷和直播的支持，為商家提供補貼，幫助獲客。即時配送交易筆數(餐飲外賣+閃購訂單)54.0億筆（YoY+31.6%），推動收入增長。閃購日訂單量峰值再次突破1100萬；年活躍商家數同比增長30%。到店酒旅業務方面，隨著線下消費持續復蘇，交易額同比增長超過120%，年活躍商家數及年交易使用者數創下新高。 市值8239億港元總股本62.42億股52周高/低195/109港元每股淨資產24.7元 新業務虧損收窄，加大冷鏈和物流的投入 23Q2新業務收入168億元（YoY+18.4%,QoQ+7%）,虧損52億元（YoY-23.5%），經營虧損率環比改善至31%。其中美團優選GTV和收入實現同比增長，但由於市場整體增速低於預期而增速下滑；截至6月底，累計用戶超4.7億，持續的獲客進一步提升消費者心智。其他的新業務（充電寶，美團買菜、快驢、騎行、網約車等）經營效率持續改善，虧損規模下降明顯，共用單車業務歷史首次取得正向現金流。美團買菜錄得穩健同比增長，並取得更高市場份額。公司豐富了供給，標品及自有品牌的交易額占比持續上升。展望23Q3,我們認為公司降本增效的核心策略沒有改變，隨著公司經營效率的改善以及供應鏈的優化，以及在疫情後規模的健康回升，預計新業務整體虧損率有望進一步收窄。 下調目標價至201港元，維持買入評級 綜合分析，我們認為外賣和到店酒旅未來還將迎來日均交易數量、滲透率提升及補貼逐步減少對收入和盈利的貢獻，根據2023年預計財務表現，維持分部估值方法不變，考慮到目前港股整體流動性缺乏，美聯儲依然處在加息階段，無風險利率上升，略微下調外賣、到店酒旅和新業務的估值中樞，計算得出目標價為201港元，較上一收盤價有53%的上升空間，維持買入評級。 風險提示 監管風險的不確定性、行業競爭加劇、新業務發展不及預期、疫情反復使得宏觀經濟低迷等 好未來（TAL.US，買入）：素質教育及智慧硬體雙輪驅動，利潤率水準有待改善。