隔膜降价影响公司盈利，海外市场有望高增

锂电化学品 恩捷股份（002812.SZ） 买入-A(维持) 隔膜降价影响公司盈利，海外市场有望高增 2023年8月29日 公司研究/公司快报 事件描述 事件：8月24日，恩捷股份发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入55.7亿元，同比2022年上半年下降-3.3%，实现归母净利润14.0亿元，同比2022年上半年下降-30.5%，公司今年上半年实现毛利率43.5%，净利率26.6%，公司上半年业绩同比去年下滑，总体业绩承压。 事件点评 2023年H1公司业绩整体承压，盈利能力下滑。公司盈利能力下滑，Q1毛利率为46.0%，H1将为43.5%。根据我们测算，和2022年相比，2023年H1隔膜均价由2.25元/平米降至2.09元/平米，单平毛利由1.19元/平米降至1.0元/平米，单平净利由0.83元/平米降至0.61元/平米。公司实施股权激励，管理费用同增44.5%；利息支出增加导致财务费用同增813.8%；存货跌价准备增加，公司资产减值损失同增600.4%；公司处置固定资产，资产处置收益同比减少-862.1%；公司重视研发，研发费用同增45.5%，保障高附加价值膜类产品研发。上半年公司盈利能力下滑，业绩整体承压，我们认为原因在于隔膜行业竞争加剧，带来隔膜价格和毛利率的下降，另计提资产减值损失2005.9万元，影响公司业绩。 预计2023年隔膜出货量65亿平米，未来公司在全球份额有望达50%。据GGII统计，2023年上半年隔膜出货量达72亿平，同比增长24.0%。产能方面，2022年底公司产能规模达70亿平米，在建产能60亿平米，预计2023年年底产能超100亿平，2024年产能130亿平；出货量方面，我们估计Q1出货约10亿平，Q2出货约12亿平，预计2023年实现出货约65亿平，2024年出货约80亿平。展望未来，公司有望2025年达到50%的全球份额，巩固龙头地位。 分析师： 肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 涂覆膜占比提升修复盈利能力，看好明年公司隔膜出口海外高增。涂覆膜由于能有效提升锂电池隔膜性能，在锂电池隔膜中占比不断提升，预计今年涂覆膜占整体出货量可达50%，高毛利的涂覆膜产品占比提高将提升公司盈利能力。出口方面，欧美新能源车发展比中国较晚，预计明年海外开始产能释放，海外市场将迎来高增，公司在海外布局充分，2023年H1公司海外出货占比约20%，看好明年公司海外出货实现高增。 预计公司2023-2025年EPS分别为3.74\5.06\6.52元，对应公司8月 29日收盘价68.14元，2023-2025年PE分别为18.2\13.5\10.5倍，下调公司2023-2025年归母净利润分别为36.5/49.4/63.7亿元，公司当前估值到达较低位置，我们看好公司后续产品结构变化带来的盈利能力修复和明年海外出货高增，维持“买入-A”评级。 风险提示 下游需求不及预期，产能释放不及预期，原材料价格上涨或波动超预期，盈利水平不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层