2023半年报点评：隔膜竞争加剧，产品降价影响公司盈利能力

恩捷股份(002812.SZ) 电力设备｜电池 隔膜竞争加剧，产品降价影响公司盈利能力 2023年08月24日评级增 持评级变动首次 投资要点： 事件：2023年8月23日，公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收55.68亿元，同比下降3.27%；实现归母净利14.05亿元，同比下降30.45%。 二季度盈利能力受降价影响出现下滑：二季度公司实现营收30.00亿元，同比降低5.19%，环比增长16.80%；实现归母净利7.55亿元，同比降低31.57%，环比增长16.36%。从盈利能力来看，公司二季度毛利率 和 净利 率 分别为41.35%和26.78%， 环 比分 别 降低4.68pcts和0.37pcts，我们认为二季度盈利能力下滑的原因主要是隔膜价格下降影响了公司的盈利能力。 公司通过降本增效和技术创新应对隔膜行业竞争加剧的局面：新能源汽车行业的高速增长带动了上游锂离子电池隔膜行业的快速发展，锂离子电池隔膜行业较高的毛利率水平吸引了许多国内企业进入本行业，大量资金投入导致产能迅速增加，当前国内锂离子电池隔膜行业竞争日益激烈。公司锂离子电池隔膜业务在产能、研发能力、产品质量、精益管理、业务渠道等方面已形成了一定的优势，公司将持续降本增效，不断通过技术创新提高产品质量、降低生产成本，并持续通过开拓国内及海外市场形成多元化的客户群体，减少国内外市场波动对公司业绩的影响。 周 策分 析师执业证书编号:S0530519020001zhouce67@hnchasing.com 杨 鑫研 究助理yangxin13@hnchasing.com 相关报告单击或点击此处输入文字。 积极扩产，布局干法隔膜：公司湿法隔膜领域处于行业龙头地位，已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆、常州、荆门、厦门等布局锂离子电池湿法隔膜生产基地。在稳步扩展国内市场的前提下，公司也在积极推进海外产线的生产和建设，以满足全球中高端锂电池客户对高一致性、高安全性的湿法隔膜产品及服务的需求。截至报告期末，公司已在匈牙利建设首个海外锂电池隔离膜生产基地，在全球中高端隔膜市场已建立了良好的品牌形象。此外，公司积极布局干法隔膜，随着全球范围内新能源汽车的增长以及储能市场的快速兴起，干法锂离子电池隔膜在对能量密度要求不高的动力电池细分领域以及储能领域的需求量有望迅速扩大。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利36.71、44.52、60.88亿元，对应PE分别为18.87、15.56、11.38倍。尽管隔膜行业竞争加剧，但仍属于利润率较高的锂电环节，我们首次覆盖，给予公司2023年20倍PE，对应目标价75.09元，给予“增持”评级。 风险提示：竞争格局持续恶化；产能扩张不及预期；下游需求不及预期 ；技术路线出现重大变化。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438