Q2经营有所改善，集成灶产品结构持续提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 火星人 (300894.SZ) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：+86 13656717902 邮 箱： luoanyang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q2经营有所改善，集成灶产品结构持续提升 [Table_ReportDate] 2023年08月30日 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入10.24亿元，同比+0.05%；实现归母净利润1.36亿元，同比-1.77%。 ➢ 集成灶持续高端化发展，集成洗碗机稳健增长。Q2单季度实现营业收入6.12亿元，同比增长6.86%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长11.20%。上半年公司集成灶实现营收8.88亿元，同比-1.09%。618大促期间，公司全渠道成交额超4.55亿元，同比+31%，其中11000元+零售销售额同比增长109%，集成洗碗机零售同比增长30%。公司持续推进产品高端化进程，根据奥维数据，今年Q2线上、线下渠道集成灶均价分别同比增长13%、2%。 ➢ 毛利率提升，费用端短期投入增加。2023H1公司毛利率为47.25%，同比+2.33pct，净利率为13.24%，同比-0.15pct。Q2单季度公司毛利率为47.50%，同比+2.01pct，净利率为14.19%，同比+0.66pct。上半年集成灶产品毛利率为47.77%，同比+2.97pct。费用率方面，23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为22.82%、5.49%、5.78%，分别同比+0.45、+0.77、+0.71pct；单Q2销售、管理、研发费用率分别为22.54%、4.25%、5.76%，分别同比+0.87、-0.13、+0.85pct，管理与研发费用率有所增长主要由于公司上半年实施股权激励计划，确认股份支付费用所致。 ➢ 应收账款有所增多。1）截至23年H1公司现金+其他流动资产合计14.68亿元，同比+41.97%，应收票据和应收账款合计1.64亿元，同比+13.89%；公司存货为2.37亿元，同比-19.39%；应付票据和账款合计3.84亿元，同比-10.49%。2）从周转情况来看，公司23年H1期末存货周转天数同比-0.22天，应收账款周转天数同比+10.33天。3）23年H1公司经营性现金流净额为2.55亿元，同比+1044.44%，23年Q2经营性现金流净额为2.16亿元，同比-134.78%。 ➢ 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为24.55/27.68/31.33亿元，分别同比+7.8%/+12.7%/+13.2%；归母净利润3.58/4.15/4.85亿元，分别同比+13.8%/+16.1%/+16.7%, 对应PE为23.28/20.06/17.19倍。 ➢ 风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2,319 2,277 2,455 2,768 3,133 增长率YoY % 43.6% -1.8% 7.8% 12.7% 13.2% 归属母公司净利润(百万元) 376 315 358 415 485 增长率YoY% 36.5% -16.3% 13.8% 16.1% 16.7% 毛利率% 46.1% 45.0% 46.7% 46.7% 46.7% 净资产收益率ROE% 25.4% 19.1% 19.8% 21.2% 22.3% EPS(摊薄)(元) 0.93 0.78 0.88 1.02 1.19 市盈率P/E(倍) 21.92 26.14 23.28 20.06 17.19 市净率P/B(倍) 5.59 5.02 4.62 4.26 3.83 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2023年 8月29日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,537 2,249 2,346 2,564 2,838 营业总收入 2,319 2,277 2,455 2,768 3,133 货币资金 991 1,230 1,055 1,213 1,409 营业成本 1,250 1,252 1,309 1,475 1,671 应收票据 7 14 17 17 17 营业税金及附加 16 15 16 17 20 应收账款 66 167 125 152 181 销售费用 507 501 540 609 683 预付账款 11 6 12 11 13 管理费用 87 102 120 130 144 存货 239 273 285 314 360 研发费用 74 107 115 127 141 其他 224 559 853 856 859 财务费用 -19 -21 6 9 6 非流动资产 862 952 1,037 1,097 1,132 减值损失合计 -1 -1 0 0 0 长期股权投资 30 30 30 30 30 投资净收益 6 7 7 8 9 固定资产（合计） 696 696 759 791 796 其他 18 24 39 50 60 无形资产 58 102 104 106 107 营业利润 429 351 396 460 538 其他 78 124 144 170 198 营业外收支 5 0 5 5 5 资产总计 2,399 3,200 3,383 3,661 3,970 利润总额 435 351 401 465 543 流动负债 873 963 980 1,105 1,195 所得税 60 38 44 51 59 短期借款 0 188 188 188 188 净利润 375 312 357 414 483 应付票据 128 134 108 138 154 少数股东损益 -1 -2 -1 -1 -1 应付账款 333 287 269 330 365 归属母公司净利润 376 315 358 415 485 其他 413 353 416 449 488 EBITDA 501 445 485 560 643 非流动负债 49 593 600 600 600 EPS (当年)(元) 0.93 0.78 0.88 1.02 1.19 长期借款 0 100 100 100 100 其他 49 492 500 500 500 现金流量表 单位:百万元 负债合计 922 1,555 1,581 1,705 1,795 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 -1 0 -1 -2 -4 经营活动现金流 607 259 506 625 655 归属母公司股东权益 1,478 1,645 1,804 1,958 2,178 净利润 375 312 357 414 483 负债和股东权益 2,399 3,200 3,383 3,661 3,970 折旧摊销 95 121 130 151 169 财务费用 1 10 6 9 6 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -6 -7 -7 -8 -9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 136 -201 16 60 8 营业总收入 2,319 2,277 2,455 2,768 3,133 其它 6 23 5 0 -2 同比（%） 43.6% -1.8% 7.8% 12.7% 13.2% 投资活动现金流 -404 -835 -483 -197 -189 归属母公司净利润 376 315 358 415 485 资本支出 -179 -221 -211 -205 -198 同比（%） 36.5% -16.3% 13.8% 16.1% 16.7% 长期投资 -230 -333 -280 0 0 毛利率（%） 46.1% 45.0% 46.7% 46.7% 46.7% 其他 5 -282 7 8 9 ROE% 25.4% 19.1% 19.8% 21.2% 22.3% 筹资活动现金流 -334 525 -197 -270 -270 EPS (摊薄)(元) 0.93 0.78 0.88 1.02 1.19 吸收投资 0 1 65 0 0 P/E 21.92 26.14 23.28 20.06 17.19 借款 100 1,143 0 0 0 P/B 5.59 5.02 4.62 4.26 3.83 支付利息或股息 -244 -250 -270 -270 -270 EV/EBITDA 14.53 17.43 16.54 14.03 11.92 现金流净增加额 -130 -51 -174 158 196 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学 位硕士。曾任职于 TP-LINK 硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业 研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017 年新财富入围。2020 年 7 月加盟信达证券 研究开发中心，从事家电行业研究。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉