上半年业绩稳健增长，非标产品快速拓展

证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收44.52亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润12.79亿元，同比增长20.97%；实现扣非后归母净利润12.43亿元，同比增长23.14%。 上半年公司业绩稳健增长，非标油缸及泵阀产品保持较快增长。第二季度，公司实现营收20.25亿元，同比增长20.10%；实现归母净利润6.53亿元，同比增长23.50%；实现扣非后归母净利润6.43亿元，同比增长27.30%。上半年，公司共销售挖掘机专用油缸32.28万只，同比增长5%，挖机油缸海外市场收入同比增长18%；重型装备用非标准油缸销售11.43万只，同比增长18%；海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸快速增长。中大挖泵阀份额持续提升，高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升；滑移装载机配套主控泵阀、径向柱塞马达、手柄阀等新产品也实现了在各主机厂的批量供货。上半年，公司液压系统事业部销售收入同比增长13.67%；销售各类铸件产品3.28万吨，同比增长16%。铸件对外销售比重超过50%。上半年公司国内市场收入同比增长9.09%，海外市场收入同比增长42.98%，明显优于行业表现。 分析师佘炜超SAC证书编号：S0160522080002shewc@ctsec.com 盈利能力维持高位，营运能力逐步提升。上半年，公司毛利率为39.02%，同比降低0.11pct；净利率为28.77%，同比提升1.52%；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/3.75%/7.56%/-6.67%，分别同比提升0.62/0.74/-0.15/-2.48pct。上半年公司毛利率下降主要受二季度给客户返利较多影响；公司人员增加及折旧影响费用端，销售及管理费用率有所提升；公司保持高研发投入，上半年研发费用达3.36亿元，同比增长12.37%；上半年公司汇兑收益为1.67亿元，扣除汇兑后公司归母净利润同比增长23.56%。上半年，公司应收账款周转率为4.00次，同比提升0.30次；存货周转率为1.54次，同比提升0.13次；经营活动现金净流量为9.91亿元，同比降低4.96%。公司营运能力逐步提升，经营质量依然稳健。 分析师张豪杰SAC证书编号：S0160522090002zhanghj01@ctsec.com 相关报告 1.《一季度业绩较快增长，多元化布局成效显著》2023-05-08 2.《三季度业绩增速转正，公司α属性凸显》2022-10-25 公司募投项目有序推进，培育未来业绩增长新引擎。恒立墨西哥项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目预计将于今年四季度投产，线性驱动器项目预计将于明年二季度投产，恒立国际研发中心项目预计将于明年四季度完工并投入使用。公司将通过墨西哥建厂、设立巴西子公司，巩固并扩大美洲市场业务。伴随着公司定增项目的逐步落地，滚珠丝杠、电动缸业务有望持续放量，滚珠丝杠在人形机器人、精密机械、电动产品等领域应用广泛，有望成为公司未来业绩增长新引擎。 投资建议：上半年公司经营业绩稳健增长，挖机泵阀领域客户拓展不断加快，非标领域多元化布局成效显著；伴随着公司募投项目的持续推进，滚珠丝杆电动缸业务有望成为公司未来业绩增长新引擎。我们预计公司2023-2025年归母 净利润分别为26.46/32.04/38.86亿元，对应PE分别为30.98/25.58/21.09倍。维持公司“增持”评级。 风险提示：下游工程机械行业周期性波动，原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，海外贸易环境恶化，募投项目推进不及预期等。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。